2022-03-25東方證券股份有限公司劉恩陽對(duì)萬泰生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《萬泰生物首次覆蓋報(bào)告：快速成長的國產(chǎn)HPV疫苗龍頭，在研管線值得期待》，本報(bào)告對(duì)萬泰生物給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為314.82元，當(dāng)前股價(jià)為275.28元，預(yù)期上漲幅度為14.36%。

萬泰生物(603392)

核心觀點(diǎn)

公司專注于體外診斷與疫苗行業(yè)，受 HPV 疫苗銷售帶動(dòng)，業(yè)績進(jìn)入快速成長期。 公司成立于 1991 年，始終專注于體外診斷（ IVD）試劑及儀器、疫苗的研發(fā)生產(chǎn)和銷售。 IVD 業(yè)務(wù)涵蓋酶聯(lián)免疫、膠體金、化學(xué)發(fā)光、核酸檢測、生化檢測等多個(gè)領(lǐng)域，是公司業(yè)績的基本盤；而廈門萬泰滄海子公司主要關(guān)注于基因工程疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售， 2012 年實(shí)現(xiàn)了全球首個(gè)戊肝疫苗的上市， 2019 年底獲批國產(chǎn)首個(gè) 2 價(jià)宮頸癌疫苗（ HPV）并于 2020 年正式上市銷售， 帶動(dòng)公司業(yè)績進(jìn)入快速成長期。 近年來公司營業(yè)收入快速增長，從 2017 年的 9.5 億元增長到 2021 年的 57.5億元， CAGR 為 56.87%； 利潤端也同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁，凈利潤從 2017 年的 1.5 億元增長到 2021 年的 20.2 億元， CAGR 為 91.35%。

首家國產(chǎn) HPV 疫苗供應(yīng)商，暢享廣闊市場。 截至目前， HPV 疫苗仍是全球唯一預(yù)防癌癥的疫苗品種，預(yù)防效果顯著且安全。目前全球僅有 4 款 HPV 疫苗獲批上市，分別為默沙東的四價(jià)和九價(jià)疫苗、 GSK 的二價(jià)疫苗及公司的二價(jià)疫苗。 從全球來看， HPV 疫苗市場整體處于供不應(yīng)求狀態(tài)；從國內(nèi)來看，目前我國 9-45 歲的女性適齡人口滲透率僅為 7.5%，遠(yuǎn)低于歐美等發(fā)達(dá)國家。根據(jù)我們測算，國內(nèi) HPV 疫苗市場滲透空間較大， 對(duì)應(yīng)市場空間廣闊。而公司作為目前唯一獲批的 HPV 國產(chǎn)疫苗供應(yīng)商，短期內(nèi)潛在上市的競品較少，有望在中短期內(nèi)充分受益于行業(yè)的放量增長；同時(shí)公司的 HPV 九價(jià)疫苗產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度處于市場前列，長期受益于行業(yè)增長。

公司研發(fā)積淀深厚，在研管線儲(chǔ)備豐富。 公司研發(fā)積淀深厚， 并與廈門大學(xué) NIDVD夏教授研究團(tuán)隊(duì)合作，開發(fā)出具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的獨(dú)特的大腸桿菌表達(dá)類病毒顆粒疫苗技術(shù)平臺(tái)，具有廣闊的應(yīng)用前景。 基于此技術(shù)平臺(tái)，公司除 HPV 疫苗外， 還儲(chǔ)備有水痘疫苗、鼻噴新冠疫苗、 20 價(jià)肺炎疫苗等在研管線，長期發(fā)展可期。目前水痘疫苗已完成臨床 III 期試驗(yàn)，短時(shí)間或?qū)⑸鲜?，提供新的增長點(diǎn)。

IVD 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，化學(xué)發(fā)光和新冠業(yè)務(wù)帶動(dòng)增長。 受行業(yè)影響， 公司傳統(tǒng)免疫試劑增長乏力，為進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 公司從 2016 年開始大力推廣化學(xué)發(fā)光診斷儀器及配套試劑，帶來 IVD 業(yè)務(wù)的第二成長曲線。 同時(shí)，公司憑借傳染病檢測領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，切入新冠檢測領(lǐng)域，為業(yè)績帶來短期增量。

盈利預(yù)測與投資建議

估值方面，我們預(yù)測公司 2022-2024 年每股收益分別為 5.83、 7.73、 9.42 元。考慮到公司在 HPV 疫苗領(lǐng)域的稀缺性和快速成長性，參照可比公司 22 年 45 倍 PE，給予20%的溢價(jià)，最終給予 22 年 54 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為 314.82 元，首次給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

HPV 疫苗銷售不及預(yù)期； HPV 疫苗價(jià)格大幅下滑； 在研管線不及預(yù)期；化學(xué)發(fā)光銷售不及預(yù)期； 假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果等風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券(601377)孫媛媛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.06%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利19.48億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為85.76。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為323.24。證券之星估值分析工具顯示，萬泰生物（603392）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

以上內(nèi)容由證券之星根據(jù)公開信息整理，如有問題請(qǐng)聯(lián)系我們。

關(guān)鍵詞：