2022-03-27開源證券股份有限公司張宇光對(duì)海天味業(yè)(603288)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：壓力仍存，穩(wěn)健發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)海天味業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為88.08元。

海天味業(yè)(603288)

短期存在壓力，長(zhǎng)期前景明朗

海天味業(yè)公告2021 年?duì)I收 250 億元，同比增 9.7%；凈利 66.7 億元，同比增 4.2%。2021Q4 營(yíng)收 70.1 億元，同比增 22.9%；凈利 19.6 億元，同比增 7.2%?？紤]原料價(jià)格上漲，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2022-2024 年歸母凈利為 74.7 （-5.7）、89.3 （-5.2）、105.4 億元，同比增 12.0%、 19.5%、 18.0%， EPS 為 1.77（-0.14）、 2.12（-0.12）、2.50 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 49.6、 41.6、 35.2 倍。公司品牌與渠道優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期存在，不斷強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，多品類發(fā)展市場(chǎng)份額仍可擴(kuò)張，維持“買入”評(píng)級(jí)。

提價(jià)推動(dòng)四季度營(yíng)收超預(yù)期增長(zhǎng)

受到疫情影響以及社區(qū)團(tuán)購(gòu)渠道擾動(dòng)，公司全年未完成既定目標(biāo)，但四季度受益于提價(jià)拉動(dòng)， 2021Q4 營(yíng)收實(shí)現(xiàn) 22.9%的加速增長(zhǎng)，其中三大品類單四季度合計(jì)實(shí)現(xiàn) 20.5%增長(zhǎng)，醬油、調(diào)味醬、蠔油分別增長(zhǎng) 20.8%、 13.6%、 21.3%，估算小品類增速更快。四季度中部區(qū)域?qū)崿F(xiàn) 30%以上的較快增長(zhǎng)；北部區(qū)域（12.1%）表現(xiàn)欠佳。公司給出 2022 年收入增 12%的指引，在疫情仍有擾動(dòng)及高庫(kù)存的背景下，公司目標(biāo)也符合客觀實(shí)際情況。

利潤(rùn)壓力仍存，公司穩(wěn)健發(fā)展

2021Q4 毛利率同比降 3.7pct，主因原料價(jià)格上漲， 10 月份提價(jià)暫未傳導(dǎo)至終端，對(duì)利潤(rùn)提升作用有限。銷售費(fèi)用率同比增 4.9pct，主因在于公司加大投入促進(jìn)渠道出貨。管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率變化不大，四季度整體凈利率下降 4.1pct，盈利能力短期承壓。往 2022 年展望，大宗原料價(jià)格趨勢(shì)上漲，公司預(yù)期毛利率下降 0.27pct，但嚴(yán)格管控下銷售與管理費(fèi)用率均有下降趨勢(shì)，整體看凈利潤(rùn)應(yīng)與收入同步增長(zhǎng)，在疫情擾動(dòng)的背景下保持平穩(wěn)，也體現(xiàn)出公司一貫的穩(wěn)健風(fēng)格。

品類擴(kuò)張有序，加快市場(chǎng)轉(zhuǎn)型

公司對(duì)渠道進(jìn)一步細(xì)化， 市場(chǎng)操作更加靈活。產(chǎn)品端持續(xù)進(jìn)行擴(kuò)張，三大品類之后食醋、料酒有望接力成長(zhǎng)，而新品中零添加醬油已經(jīng)鋪市，未來(lái)可樂觀展望；糧油類產(chǎn)品也已推出市場(chǎng)。海天依靠原有渠道優(yōu)勢(shì)不斷嫁接新品類，平臺(tái)型企業(yè)雛形已現(xiàn)。同時(shí)公司加速布局新零售渠道，加強(qiáng)與包括社區(qū)團(tuán)購(gòu)在內(nèi)的深度合作，加快市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 原料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫情導(dǎo)致需求下滑、市場(chǎng)推廣不及預(yù)期等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)海證券(000750)薛玉虎研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.03%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利67.04億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為55.4。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)7家，中性評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為120.37。證券之星估值分析工具顯示，海天味業(yè)（603288）好公司評(píng)級(jí)為4.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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