2022-03-30東方證券股份有限公司葉書(shū)懷,蔡琪,周翰對(duì)青島啤酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《21年業(yè)績(jī)平穩(wěn)收官，關(guān)注結(jié)構(gòu)升級(jí)與控費(fèi)》，本報(bào)告對(duì)青島啤酒給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為100.04元，當(dāng)前股價(jià)為76.4元，預(yù)期上漲幅度為30.94%。

青島啤酒(600600)

核心觀點(diǎn)

21 年平穩(wěn)收官，業(yè)績(jī)與預(yù)告一致。 公司發(fā)布 21 年年報(bào)， 21 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 301.67 億元（ yoy+8.7%），歸母凈利潤(rùn) 31.55 億元（ yoy+43.3%） ，扣非歸母凈利潤(rùn) 22.07 億元（ yoy+21.5%） ；其中 21Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 33.95 億元（ yoy+1.7%），歸母凈利潤(rùn)-4.55 億元，虧損同比收窄 41.4%， 扣非歸母凈利潤(rùn)-10.09 億元，虧損擴(kuò)大 17.0%。

21 年啤酒量?jī)r(jià)齊升，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯。 分量?jī)r(jià)看， 21 年銷量 793 萬(wàn)千升（ yoy+1.4%） ，千升營(yíng)業(yè)收入同比+7.2%； 其中 21Q4 銷量 84.8 萬(wàn)千升（ yoy-3.7%） ，下滑幅度環(huán)比收窄 5.0pct，千升營(yíng)業(yè)收入同比+5.7%，穩(wěn)定增長(zhǎng)。 分品牌看， 21 年主品牌青島啤酒收入 198.0 億元（ yoy+14.8%） ，占比提升 3.6pct 至67.3%，量?jī)r(jià)分別增長(zhǎng) 11.6%/2.8%，其中高檔以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量 52 萬(wàn)千升（ yoy+14.2%），占比提升 0.7pct 至 6.6%；其他品牌收入 99 億元（ yoy-2.1%），量?jī)r(jià)分別變動(dòng)-8.7%/7.2%。 分地區(qū)看， 21 年山東、華南、華北、華東、東南和海外收入分別增長(zhǎng) 8.3%、 11.4%、 13.6%、 0.8%、 9.2%和 2.3%，其中山東、華北、東南凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，華南凈利潤(rùn)下滑幅度收窄至個(gè)位數(shù)，華東小幅虧損。 預(yù)期公司22 年總銷量基本保持穩(wěn)定，提價(jià)和結(jié)構(gòu)升級(jí)有望推動(dòng)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

成本壓力下毛利率上行，盈利能力穩(wěn)定提升。 21 年毛利率 36.71%(yoy+1.38%)，在原材料上漲壓力下， 21 年單位成本上升 4.9%，公司通過(guò)提價(jià)和結(jié)構(gòu)升級(jí)有效對(duì)沖；銷售費(fèi)用率 13.58%(yoy+0.71pct)，主要因?yàn)楣炯哟笃放菩麄髁Χ?，以及同期因新冠疫情政府減免社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用；管理費(fèi)用率 5.61%(yoy-0.43pct)，稅金及附加占營(yíng)收比重 7.69%(yoy-0.31pct)；綜上， 21 年扣非歸母凈利率提升 0.77pct 至 7.31%。

疫情不改升級(jí)趨勢(shì)，看好盈利改善空間。 3月以來(lái)國(guó)內(nèi)新冠疫情有所擴(kuò)散， 公司啤酒銷量預(yù)計(jì)承壓， 我們認(rèn)為短期波動(dòng)不改啤酒消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，看好行業(yè)未來(lái)趨勢(shì)。 受海外戰(zhàn)爭(zhēng)沖突等影響，大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，公司 22 年成本壓力加大，但在提價(jià)和結(jié)構(gòu)升級(jí)的拉動(dòng)下，毛利率仍有望穩(wěn)定提升。 公司普低檔產(chǎn)品占比仍較高，噸價(jià)提升空間大，疊加費(fèi)用管控，看好盈利改善空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

下調(diào)營(yíng)收和毛利率， 預(yù)測(cè)公司 22-24 年每股收益分別為 2.44、 2.94、 3.52 元（ 原 22-23 年預(yù)測(cè)為 2.58、 3.10 元） ， 維持上次估值，給予 22 年 41 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 100.04元，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 噸價(jià)提升不及預(yù)期、原料價(jià)格持續(xù)上漲、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)金證券(600109)劉宸倩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.42%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利32.97億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.62。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)3家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為107.15。證券之星估值分析工具顯示，青島啤酒（600600）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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