2022-04-01光大證券股份有限公司王招華,方馭濤對(duì)南山鋁業(yè)(600219)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：高端產(chǎn)品占比提升明顯，繼續(xù)看好汽車板逐步放量》，本報(bào)告對(duì)南山鋁業(yè)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為4.07元。

南山鋁業(yè)(600219)

事件： 公司 3 月 30 日晚發(fā)布 2021 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 287.3 億元，同比增長(zhǎng) 28.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 34.1 億元，同比增長(zhǎng) 66.4%；扣非后歸母凈利潤(rùn) 33.4 億元，同比增長(zhǎng) 71.4%。

點(diǎn)評(píng)：

業(yè)績(jī)與快報(bào)一致， ROE 創(chuàng) 2008 年以來(lái)新高。 歸母凈利潤(rùn)與前期發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)一致，2021Q4 歸母凈利潤(rùn) 8.9 億元，環(huán)比 Q3 下滑 10%，業(yè)績(jī)環(huán)比下滑主要是Q4 鋁價(jià)有所回落以及電力成本上漲所致。公司 2021 年 ROE （攤薄）為 7.96%，同比提升 2.89 個(gè)百分點(diǎn)，為 2008 年以來(lái)新高。

產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，高端產(chǎn)品占比提升明顯。 全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)源于產(chǎn)品價(jià)格上行和高端產(chǎn)品占比提升。 1）價(jià)：長(zhǎng)江有色鋁 2021 年均價(jià)為 16260 元/噸，同比增長(zhǎng) 19.3%，公司鋁產(chǎn)品價(jià)格及部分產(chǎn)品加工費(fèi)上漲；2）高端產(chǎn)品放量：以汽車板、航空板、動(dòng)力電池箔為代表的高附加值產(chǎn)品銷量已占鋁產(chǎn)品銷量的 12.7%，同比提升 6.66個(gè)百分點(diǎn)；高端產(chǎn)品毛利占鋁產(chǎn)品總毛利的 19.9%，同比提升 6.62 個(gè)百分點(diǎn)。

汽車板年產(chǎn)能預(yù)計(jì) 2023 年底增加 20 萬(wàn)噸達(dá) 40 萬(wàn)噸。 公司是國(guó)內(nèi)首家批量生產(chǎn)汽車板的供應(yīng)商，于 2021Q1 實(shí)現(xiàn)汽車板年產(chǎn)能 20 萬(wàn)噸；2021 年 4 月公司汽車板產(chǎn)品月產(chǎn)量首次破萬(wàn)噸，2021 年全年銷量突破 11 萬(wàn)噸。2021 年 7 月公司再啟動(dòng)新建 20 萬(wàn)噸汽車輕量化鋁板帶擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，建設(shè)周期 18-30 個(gè)月，有望于2023 年底前投產(chǎn)，屆時(shí)汽車板產(chǎn)能將較當(dāng)前 20 萬(wàn)噸實(shí)現(xiàn)翻番達(dá)到 40 萬(wàn)噸/年。新增電池箔產(chǎn)能已投產(chǎn)，產(chǎn)線改造和印尼二期氧化鋁建設(shè)順利進(jìn)行。公司新建2.1 萬(wàn)噸/年高性能動(dòng)力電池箔生產(chǎn)線已于 2021 年 10 月份試產(chǎn)， 2022 年產(chǎn)能將逐步釋放；公司印尼二期 100 萬(wàn)噸/年氧化鋁項(xiàng)目正在按計(jì)劃建設(shè)；航天航空用鋁合金生產(chǎn)線技術(shù)改造和汽車輕量化鋁板帶生產(chǎn)線改造正在進(jìn)行中；上述項(xiàng)目的逐步落地，將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)： 我們看好后續(xù)高端產(chǎn)品的逐步放量。以 2022/2023/2024年鋁價(jià)為 20000/19500/19500 元/噸為假設(shè)，同時(shí)，考慮汽車板銷量釋放，上調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，2022/2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為 43.9/53.2 億元（上調(diào)幅度9%/10%），新增 2024 年歸母凈利潤(rùn) 64.7 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的 PE 估值分別為 11/9/7X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車板等項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；鋁價(jià)及氧化鋁價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司王政研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.64%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利55.54億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.85。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為6.17。證券之星估值分析工具顯示，南山鋁業(yè)（600219）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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