2022-04-02光大證券股份有限公司姜浩對五洲特紙進行研究并發(fā)布了研究報告《投資價值分析報告：跨過百萬量級，成就食品卡王者》，本報告對五洲特紙給出買入評級，認為其目標價位為23.19元，當前股價為17.44元，預期上漲幅度為32.97%。

五洲特紙(605007)

公司位居國內特種紙行業(yè)的頭部陣營：公司主營產品分為食品卡紙、格拉辛紙、描圖紙、轉移印花紙、特種文化紙五大產品線。經過十余年的深耕，公司現(xiàn)已成為國內特種紙行業(yè)的頭部企業(yè)之一。目前公司下設浙江五星、江西五星兩家主要生產子公司，共建成7條原紙生產線。2021年12月，江西五星投產50萬噸食品卡紙，將五洲總產能提升至135萬噸，成為行業(yè)除仙鶴股份(603733)之外，第二家總產能過百萬噸量級的特種紙企業(yè)。

食品卡紙領域的王者：在江西五星50萬噸食品卡紙項目投產之后，公司的食品卡紙總產能達到78萬噸，位居國內領先位置。公司預計，2023年底，將有20萬噸液態(tài)食品包裝紙產能投產，公司持續(xù)深耕食品卡紙領域，成就王者地位。

內循環(huán)&環(huán)保政策&技術升級，驅動國內特種紙行業(yè)延續(xù)朝陽本色：內循環(huán)政策的徐徐展開，將令中國經濟未來的發(fā)展側重于國內消費，而國內特種紙大量細分品種與日常消費息息相關，其發(fā)展前景和潛力無需多言；與此同時，伴隨而來的環(huán)保政策升級，以紙代塑，將在消費β的基礎之上，給國內特種紙行業(yè)帶來α增量。除以上兩點之外，國內特種紙行業(yè)成長的驅動力與技術升級密不可分，技術升級一方面體現(xiàn)為現(xiàn)有產品在不斷“求薄”之路上的孜孜不倦，另一方面體現(xiàn)為供給創(chuàng)造需求，比如近些年流行的“懶人抹布”，一次性廚房、地板清潔產品，都屬于供給創(chuàng)造需求的典型案例。三者共振令中國特種紙行業(yè)有望在未來十年延續(xù)朝陽本色。

雙龍戲珠，格局良性：國內特種紙行業(yè)競爭格局良性，呈現(xiàn)雙龍戲珠的態(tài)勢，良好的競爭格局成就了頭部企業(yè)不俗的成長性，2016-2020年五洲特紙收入CAGR為12.6%，凈利潤CAGR達34.6%。在產能跨過百萬噸之后，五洲和仙鶴均開始了新一輪產業(yè)布局，一方面產能由浙江向中、西部的湖北和廣西布局，地域分布更加均衡，有助于搶奪更多的市場份額；另一方面，從單純的紙向上游木漿和資源環(huán)節(jié)布局，增強毛利率的厚度和穩(wěn)定性。我們認為這種新的產業(yè)布局將助力五洲和仙鶴兩個頭部企業(yè)進一步拉開與同業(yè)之間的實力差距，行業(yè)競爭格局有望更為顯著優(yōu)化。

盈利預測、估值與評級：我們預計2021-2023年公司凈利潤分別為3.91、5.23、6.72億元，折合EPS分別為0.98、1.31和1.68元，對應PE分別為17/13/10倍。結合相對和絕對估值法，我們認為公司合理價值為23.19元，公司目前PEG低于1倍，且未來成長潛力不俗，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：木漿漲幅、能源漲幅超預期，需求增長低于預期，融資失敗的風險。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為32.07。證券之星估值分析工具顯示，五洲特紙（605007）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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