油脂油料：壓榨利潤指導(dǎo)油粕走勢

油料：隔夜受到報告發(fā)出影響，CBOT美豆再次走高，豆粕合約相對美豆盤面表現(xiàn)更加強勢，預(yù)計周一蛋白粕價格將會高開。對于09合約來說，近兩月由于存在大豆大量到港預(yù)期，近日大豆拍賣成交情況一般，部分油廠預(yù)計有成本更低的進口豆到港補充庫存。國內(nèi)油廠大豆的到港已經(jīng)出現(xiàn)上升，同時油廠受到壓榨利潤較差影響，開機率持續(xù)下降，降到了近五年歷史最低水平，因此油廠大豆的庫存得到補充。而豆粕庫存在開機率較差的情況下并未大幅下降同時油廠未執(zhí)行合同量不斷上升，考慮下游的需求受到當前的國內(nèi)疫情影響，部分地區(qū)物流受阻，需求可能出現(xiàn)后移。觀察后續(xù)，進口利潤持續(xù)偏低，國內(nèi)油料價格的低位及大豆庫存的低位運行令油廠開機意愿偏弱；采購進度偏慢也會影響大豆未來到港水平。在美豆價格有較強支撐的情況下，油廠壓榨利潤持續(xù)低迷可能會影響后續(xù)的供給，出現(xiàn)蛋白粕價格報復(fù)性反彈。而對于05菜粕，由于可交割品嚴重不足菜粕盤面不斷走強，豆菜粕價差已經(jīng)走負，建議規(guī)避05菜粕風險。但通過當前菜粕庫存可以看出， 菜粕的消費在逐漸轉(zhuǎn)好，新季節(jié)的水產(chǎn)養(yǎng)殖在逐步開啟，菜粕消費開始回暖。因此對于09合約的豆粕及菜粕來說，可以考慮回調(diào)做多。

油脂：目前全球油脂市場的核心邏輯依然是俄烏局勢，當前來看，新一季葵花籽種植面積大幅減少將成定論，下一年度油脂供給缺口十分大，根據(jù)當前的供給情況來看，三大油脂的供給并不能完全替代葵油的缺口，全球油脂供給總量出現(xiàn)緊張，油脂牛市將繼續(xù)延續(xù)。此外由于主要生物柴油國家有繼續(xù)推進生物柴油發(fā)展的計劃，未來的油脂消費增量依舊可觀。

從當前國內(nèi)基本面來看，三大油脂本周庫存繼續(xù)去庫，受進口利潤持續(xù)大幅倒掛影響，預(yù)計4月棕櫚油到港僅為10萬噸，供給依舊緊張。下周一將公布3月MPOB棕櫚油報告，前期外盤由于受到市場預(yù)期增產(chǎn)影響，有較大幅度下跌，但由于全球油脂總體供給依舊偏緊，價格下跌后出口轉(zhuǎn)好等多方面因素，目前國際棕櫚油價格逐漸止跌。在國內(nèi)棕油庫存極低，內(nèi)外盤倒掛依舊嚴重的情況下，未來內(nèi)盤價格可能會表現(xiàn)更加堅挺。相較棕油，豆油目前性價比最高，許多棕櫚油的食用消費都轉(zhuǎn)移到了豆油端，但當前油廠由于前期大豆買船成本較高，當前的壓榨利潤表現(xiàn)低迷，未來的國內(nèi)庫存同樣可能持續(xù)低位運行。

同時考慮到國內(nèi)同樣將大部分的消費轉(zhuǎn)移至了豆油，且09由于存在未來棕油產(chǎn)量恢復(fù)，大豆當前供給偏緊，未來供給可能寬松但可能需要補充葵花籽消費這兩方面影響，09的豆棕價差出現(xiàn)了恢復(fù)的可能。

展望后市，棕櫚油將進入季節(jié)性增產(chǎn)，而南美大豆收獲期確認減產(chǎn)且美豆新季度種植面積盡管預(yù)期有大幅增加，但在未最終頂產(chǎn)前可能存在變數(shù)，以及當前產(chǎn)區(qū)天氣及未來氣候預(yù)測產(chǎn)區(qū)天氣同樣存在一定變數(shù)；俄烏局勢的影響令烏克蘭油脂對全球供給困難；原油價格在短期將持續(xù)保持強勢在生物柴油端利多消費。在供給端目前來看依舊偏緊的情況下，可考慮逢低做多09豆油或做擴09豆棕價差。而風險點其一在于國內(nèi)的豆油拋儲會緩解供給端緊張的壓力令國內(nèi)豆油階段性表現(xiàn)弱勢；其二在于馬來及印尼棕櫚油復(fù)產(chǎn)無望，庫存的持續(xù)下行將支撐盤面價格。

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