----液化氣一季度行情回顧與二季度展望

方正中期期貨郝瀟瀟

摘要：

從原油角度看：地緣政治的影響，可能對(duì)原油需求將出現(xiàn)階段性的下滑，但隨著疫情影響的逐步消退，原油需求量將進(jìn)一步恢復(fù)，需求端對(duì)油價(jià)仍有較強(qiáng)的支撐。而供應(yīng)端方面：首先，OPEC+仍致力于維護(hù)原油市場(chǎng)的穩(wěn)定，每月維持40萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量不變，從2月份的增產(chǎn)情況來(lái)看，OPEC原油增產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)40萬(wàn)桶/日，在高油價(jià)下，OPEC+增產(chǎn)節(jié)奏可能加快。其次，由于俄烏地緣沖突的影響，西方國(guó)家加大對(duì)俄羅斯制裁，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致俄羅斯原油出口階段性下降，IEA預(yù)計(jì)4月份俄羅斯原油出口量將下降300萬(wàn)桶/日，短期由于市場(chǎng)上難以補(bǔ)充這部分份額，進(jìn)而加劇全球原油供應(yīng)緊張的局勢(shì)。2022年一季度原油市場(chǎng)本來(lái)就存在供應(yīng)缺口，二季度地雖OPEC將進(jìn)一步增產(chǎn)，但仍難以彌補(bǔ)俄羅斯出口量的下降，供需缺口可能進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)而進(jìn)一步推升油價(jià)，二季度油價(jià)仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。

從液化石油氣自身來(lái)看，由于我國(guó)液化氣主要來(lái)自煉廠，當(dāng)前煉廠開(kāi)工率較為穩(wěn)定，暫無(wú)大規(guī)模檢修，故液化氣供應(yīng)端暫無(wú)較大變動(dòng)。需求方面，天氣轉(zhuǎn)暖之后，疫情影響將逐步減弱，汽油消費(fèi)量將維持在正常水平，而調(diào)油用的MTBE和烷基化油需求量將維持穩(wěn)定，同時(shí)隨著丙烷脫氫裝置的利潤(rùn)修復(fù)，需求端維持穩(wěn)中有增的趨勢(shì)不變。故工業(yè)需求將逐步修復(fù)。二季度液化氣整體將維持供需雙增的局面，整體供需維持平衡。由于液化氣的長(zhǎng)期定價(jià)仍錨定原油，在二季度Brent原油中樞大概率維持在100美元/桶上方運(yùn)行的情況下，液化氣整體重心仍將偏強(qiáng)運(yùn)行?；厮輾v史，在2012-2014年三年時(shí)間中，在Brent原油在100美元/桶的時(shí)候，華東、華南地區(qū)液化氣民用氣現(xiàn)貨最底到達(dá)5200元/噸。故可以將PG05、PG06合約盤面價(jià)格在5200元/噸上方運(yùn)行，如果期價(jià)跌破5200元/噸，此時(shí)介入多單具有較高的安全邊際。后期需密切關(guān)注原油市場(chǎng)的變化情況。

第一部分 行情回顧

觀察一季度液化氣期貨價(jià)格走勢(shì)，期價(jià)重心不斷提升，整體呈現(xiàn)震蕩上行的走勢(shì)，3月上旬，PG2205合約更是創(chuàng)出合約上市以來(lái)的新高，整體走勢(shì)仍相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)。

2022年一季度原油價(jià)格的不斷上漲，成本端驅(qū)動(dòng)液化氣期價(jià)不斷走高，特別是2月24日，俄羅斯入侵烏克蘭之后，原油價(jià)格受地緣政治的影響，加速上漲，Brent原油最高觸及139美元/桶的，創(chuàng)出近12年以來(lái)的新高，原油價(jià)格的上漲推升液化氣期價(jià)走高，PG2205合約在3月上旬創(chuàng)出上以以來(lái)新高。隨著地緣緊張局勢(shì)的緩解，原油價(jià)格高位回落，帶動(dòng)液化氣期價(jià)回落。但由于原油供應(yīng)偏緊的局面暫未發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，油價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)的情況下，推升液化氣期價(jià)高位回升。

第二部分 原油走勢(shì)分析

原油作為大宗商品“龍頭”，期價(jià)格的漲跌直接影響化工商品的走勢(shì)，近10年來(lái)液化氣現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)同原油大的走勢(shì)高度一致，故研究原油價(jià)格的走勢(shì)對(duì)把握液化氣價(jià)格的變動(dòng)有較好的前瞻和預(yù)判作用。

1.一季度原油供應(yīng)穩(wěn)步回升

從EIA短期能源報(bào)告公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年5月份全球原油產(chǎn)量見(jiàn)底，后期隨著OPEC+逐步減少原油產(chǎn)量，整體的原油供應(yīng)量逐步回升。2021年8 月起，OPEC+將每月增產(chǎn)40萬(wàn)桶/日，直到所有暫停的產(chǎn)能恢復(fù)為止。從2022年5月起，阿聯(lián)酋和其他幾個(gè)成員國(guó)在減產(chǎn)方面將適用更高的產(chǎn)量基線。由于OPEC+逐步退出減產(chǎn)協(xié)議，原油供應(yīng)整體穩(wěn)步回升的局面暫不改變。2022年2月份，全球液體燃料供應(yīng)量達(dá)到9976萬(wàn)桶/日的水平，較疫情前1億桶/日的上方已不足50萬(wàn)桶/日。

2.原油需求穩(wěn)步復(fù)蘇

隨著疫苗接種人數(shù)的不斷增加，疫情對(duì)原油需求的影響將逐步減弱，原油需求穩(wěn)步復(fù)蘇。EIA最新公布的短期能源報(bào)告顯示，截止至2022年2月份，全球原油需求量為1.01377億桶，基本恢復(fù)至疫情之前的水平，雖然局部地區(qū)疫情的反復(fù)對(duì)原油需求造成階段性的擾動(dòng)，但整體需求向好的基本面暫不會(huì)發(fā)生改變。

3.二季度供需將逐漸平衡

從上文分析可以看到，原油供需整體穩(wěn)中向好的局面暫時(shí)不會(huì)改變，但由于供需回升的速率稍有不同，故原油供需情況將呈現(xiàn)階段性變化特征。

EIA最新的短期能源報(bào)告顯示，2022年全球原油需求增量為310萬(wàn)桶/日，而供應(yīng)增量為545萬(wàn)桶/日，供應(yīng)增量明顯超過(guò)需求增量，故在某一時(shí)間節(jié)點(diǎn)，原油供應(yīng)將超過(guò)需求，從而出現(xiàn)累庫(kù)的跡象。EIA預(yù)計(jì)，2022年一季度，原油原油仍存在40萬(wàn)桶/日的缺口，而二季度，隨著OPEC+逐步退出減產(chǎn)，供應(yīng)將增加100萬(wàn)桶/日左右，而需求端由于取暖季的退出，駕駛季需求暫未完全啟動(dòng)，需求基本上維持穩(wěn)定，故二季度原油將出現(xiàn)74萬(wàn)桶/日的累庫(kù)，二季度原油整體供應(yīng)將從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供需平衡進(jìn)而轉(zhuǎn)向供過(guò)于求的局面。主要的變量仍在OPEC的增產(chǎn)速度。

從全球原油庫(kù)存情況來(lái)看，由于2020年三季度開(kāi)始，原油一直延續(xù)去庫(kù)的局面，整體原油庫(kù)存均處在一個(gè)相對(duì)較低的水平，在低庫(kù)存的情況下，二季度雖可能出現(xiàn)階段性累庫(kù)的跡象，但原油價(jià)格仍難以大幅走低，預(yù)計(jì)油價(jià)中樞仍將維持在高位。

第三部分 液化石油氣供給分析

1.液化石油氣產(chǎn)量穩(wěn)中有增

液化石油氣按照來(lái)源可以劃分為油氣田伴生氣、煉廠副產(chǎn)品以及煤化工裝置的尾氣。我國(guó)液化石油氣主要來(lái)自于煉廠。近年來(lái)，隨著我國(guó)大型煉化一體化裝置的不斷投產(chǎn)，我國(guó)整體的原油加工量不斷提升。

2021年我國(guó)原油加工量同比繼續(xù)維持正增長(zhǎng)。按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)公布的數(shù)據(jù)，2021年月我國(guó)原油累計(jì)加工量為7.04億噸，同比增長(zhǎng)4.3%。2022年一季度煉廠開(kāi)工率仍較為穩(wěn)定，并未出現(xiàn)大規(guī)模檢修，故整體的原油加工量較去年同期不會(huì)出現(xiàn)明顯的下降，按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年1-2月份原油加工量1.13億噸，同比下降1.1%。由于煉廠開(kāi)工率維持穩(wěn)定，2022年一季度液化氣產(chǎn)量有所增加，按照統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，1-2月份我國(guó)液化氣累計(jì)產(chǎn)量為782萬(wàn)噸，同比增加12.9%。

2.進(jìn)口量小幅下滑

近年來(lái)隨著我國(guó)液化石油氣表觀消費(fèi)量的持續(xù)增加，我國(guó)液化氣的進(jìn)口量始終保持穩(wěn)中有增的趨勢(shì)。特別是2013年之后，隨著我國(guó)煉廠自用量的提高以及化工深加工的突起，進(jìn)口量不斷提高，2019年我國(guó)液化氣進(jìn)口量為2049.68萬(wàn)噸，創(chuàng)出歷史新高。

由于原油價(jià)格上漲推升丙烷價(jià)格的走高，導(dǎo)致PDH裝置持續(xù)虧損，裝置的開(kāi)工率出現(xiàn)階段性下降，導(dǎo)致需求出現(xiàn)階段性回落。1-2月份進(jìn)口量并未出現(xiàn)大幅增加，環(huán)比基本上維持穩(wěn)定。1-2月份我國(guó)液化氣累計(jì)進(jìn)口量為390.77萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.21%。

3.出口量穩(wěn)中有降

我國(guó)液化石油氣整體供應(yīng)不足，出口相對(duì)有限。華南地區(qū)是我國(guó)液化石油氣的主要出口地區(qū)，而出口的地區(qū)主要是東南亞的一些國(guó)家和地區(qū)。我國(guó)是液化石油氣凈進(jìn)口國(guó)，出口量相對(duì)較少。但隨著東南亞等地液化石油氣接駁技術(shù)的不斷完善，我國(guó)轉(zhuǎn)出口貿(mào)易隨之萎縮。按照海關(guān)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2022年1-2月份我國(guó) 液化氣累計(jì)出口量為12萬(wàn)噸，同比下降10.18%。三月份出口量也難以出現(xiàn)大幅增加，預(yù)計(jì)一季度我國(guó)液化氣出口量將維持在20萬(wàn)噸左右的水平，同比下降12.105%。

第四部分 液化石油氣需求分析

2013年天津渤化60萬(wàn)噸丙烷脫氫裝置的投產(chǎn)，隨后浙江衛(wèi)星45萬(wàn)噸丙烷脫氫裝置和寧波海越60萬(wàn)噸丙烷脫氫裝置的先后投產(chǎn)，化工深加工的突起，我國(guó)液化石油氣呈現(xiàn)逐年增加的趨勢(shì)。2019年液化石油氣的表觀消費(fèi)量超過(guò)6000萬(wàn)噸，達(dá)到6063.7萬(wàn)噸。2021年我國(guó)液化氣表觀消費(fèi)量為7059.49萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.06%。

2022年1-2月份我國(guó)液化氣表觀消費(fèi)量累計(jì)為1160.57萬(wàn)噸，同比增加8.25%。預(yù)計(jì)一季度液化氣表觀消費(fèi)量將超過(guò)1700萬(wàn)噸。

液化石油氣按照其消費(fèi)結(jié)構(gòu)不同可以分為燃料和化工原料，而燃料需求可以細(xì)分為民用需求，深加工需求；化工原料更多為工業(yè)需求。近年來(lái)由于丙烷脫氫裝置的不斷投產(chǎn)，液化氣作為化工原料需求不斷增加。

1、燃料需求穩(wěn)定

燃料用氣又稱為民用氣是液化石油氣的主要使用領(lǐng)域。民用氣進(jìn)一步劃分可以分為農(nóng)村消費(fèi)、餐飲消費(fèi)、城鎮(zhèn)居民燃料以及工業(yè)燃料。由于農(nóng)村人口密度低，相較于天然氣管道，液化石油氣具有更大的優(yōu)勢(shì)。燃料需求具有較強(qiáng)的季節(jié)性，消費(fèi)呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性波動(dòng)，但整體需求維持穩(wěn)定。

2、PDH需求持續(xù)增長(zhǎng)

丙烷是液化石油氣的主要組成部分，其主要用途有以下幾部分；其一，作為民用燃料，燃燒使用；其次，作為丙烷脫氫（PDH）原料；最后，還有少部分出口。隨著丙烷脫氫裝置的逐步投產(chǎn)，需求量大幅增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)2022年我國(guó)丙烷脫氫裝置產(chǎn)能近1000萬(wàn)噸。

由于丙烷脫氫制丙烯裝置流程相對(duì)簡(jiǎn)單，前期投入相對(duì)較小，相較于石腦油制丙烯門檻要低。同時(shí)PDH裝置利潤(rùn)在較長(zhǎng)的一段時(shí)間均處于較高的水平，特別是2018年度至2019年初裝置利潤(rùn)一度超過(guò)3000元/噸?；谝陨蟽牲c(diǎn)，裝置投產(chǎn)將明顯加快，按照卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，目前已經(jīng)達(dá)到近1000萬(wàn)噸/年的水平，后期預(yù)計(jì)仍有1000萬(wàn)噸左右的裝置投產(chǎn)。

3、MTBE產(chǎn)量穩(wěn)中有增

由于2021年煤炭?jī)r(jià)格的大幅走高導(dǎo)致甲醇價(jià)格的不斷上漲，成本端甲醇價(jià)格的不斷走高導(dǎo)致MTBE裝置利潤(rùn)不斷下降，導(dǎo)致部分時(shí)間裝置出現(xiàn)明顯虧損，企業(yè)檢修增多，開(kāi)工率維持低位。隨著國(guó)家對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的調(diào)控，后期成本端壓力將明顯消退，企業(yè)利潤(rùn)將逐步好轉(zhuǎn)，裝置的開(kāi)工率亦將明顯回升，后期MTBE產(chǎn)量有望繼續(xù)增加。一季度由于MTBE裝置利潤(rùn)的修復(fù)，整體開(kāi)工率明顯回升，1-2月份產(chǎn)量同比出現(xiàn)明顯增加。從卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，1-2月份我國(guó)MTBE累計(jì)產(chǎn)量為218.67萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.2%。

4、烷基化油產(chǎn)量維持穩(wěn)定

烷基化油是石油煉制過(guò)程中的一種含烴類的產(chǎn)品。將石油加工(例如熱裂化或催化裂化過(guò)程)生成的異丁烷與丙烯、丁烯在酸性催化劑(硫酸或氫氟酸)存在下反應(yīng)，生成以異辛烷烴為主的液體產(chǎn)品。烷基化油作為汽油添加劑，其產(chǎn)量和消費(fèi)量同汽油息息相關(guān)。受需求下降的影響，2020年我國(guó)烷基化油產(chǎn)量為944.67萬(wàn)噸，同比下降4.58%。2021年調(diào)油需求穩(wěn)中有增，全年烷基化油累計(jì)產(chǎn)量為973.41萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.04%。

一季度烷基化裝置利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，開(kāi)工率回升，卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，1-2月份我國(guó)烷基化油累計(jì)產(chǎn)量為179.04萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24.85%。

第五部分 后期展望

從原油角度看：地緣政治的影響，可能對(duì)原油需求將出現(xiàn)階段性的下滑，但隨著疫情影響的逐步消退，原油需求量將進(jìn)一步恢復(fù)，需求端對(duì)油價(jià)仍有較強(qiáng)的支撐。而供應(yīng)端方面：首先，OPEC+仍致力于維護(hù)原油市場(chǎng)的穩(wěn)定，每月維持40萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量不變，從2月份的增產(chǎn)情況來(lái)看，OPEC原油增產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)40萬(wàn)桶/日，在高油價(jià)下，OPEC+增產(chǎn)節(jié)奏可能加快。其次，由于俄烏地緣沖突的影響，西方國(guó)家加大對(duì)俄羅斯制裁，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致俄羅斯原油出口階段性下降，IEA預(yù)計(jì)4月份俄羅斯原油出口量將下降300萬(wàn)桶/日，短期由于市場(chǎng)上難以補(bǔ)充這部分份額，進(jìn)而加劇全球原油供應(yīng)緊張的局勢(shì)。2022年一季度原油市場(chǎng)本來(lái)就存在供應(yīng)缺口，二季度地雖OPEC將進(jìn)一步增產(chǎn)，但仍難以彌補(bǔ)俄羅斯出口量的下降，供需缺口可能進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)而進(jìn)一步推升油價(jià)，二季度油價(jià)仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。

從液化石油氣自身來(lái)看，由于我國(guó)液化氣主要來(lái)自煉廠，當(dāng)前煉廠開(kāi)工率較為穩(wěn)定，暫無(wú)大規(guī)模檢修，故液化氣供應(yīng)端暫無(wú)較大變動(dòng)。需求方面，天氣轉(zhuǎn)暖之后，疫情影響將逐步減弱，汽油消費(fèi)量將維持在正常水平，而調(diào)油用的MTBE和烷基化油需求量將維持穩(wěn)定，同時(shí)隨著丙烷脫氫裝置的利潤(rùn)修復(fù)，需求端維持穩(wěn)中有增的趨勢(shì)不變。故工業(yè)需求將逐步修復(fù)。二季度液化氣整體將維持供需雙增的局面，整體供需維持平衡。由于液化氣的長(zhǎng)期定價(jià)仍錨定原油，在二季度Brent原油中樞大概率維持在100美元/桶上方運(yùn)行的情況下，液化氣整體重心仍將偏強(qiáng)運(yùn)行?；厮輾v史，在2012-2014年三年時(shí)間中，在Brent原油在100美元/桶的時(shí)候，華東、華南地區(qū)液化氣民用氣現(xiàn)貨最底到達(dá)5200元/噸。故可以將PG05、PG06合約盤面價(jià)格在5200元/噸上方運(yùn)行，如果期價(jià)跌破5200元/噸，此時(shí)介入多單具有較高的安全邊際。后期需密切關(guān)注原油市場(chǎng)的變化情況。

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