“LME上調(diào)保證金比例，加上多頭持倉比較集中、注銷倉單數(shù)量的提升，倫鋅存在一定逼倉風(fēng)險(xiǎn)?！?月13日，中信建投期貨有色研究員王賢偉向記者表示。

只是，考慮到前期剛剛經(jīng)歷倫鎳事件，倫鋅逼倉可能不會發(fā)生，對此他將其稱為“軟逼倉”。

也正是受到LME鋅價(jià)的帶動，國內(nèi)滬鋅與其價(jià)差快速補(bǔ)齊。

4月13日，滬鋅期貨主力合約上漲3.2%，當(dāng)天報(bào)收于28395元/噸，創(chuàng)2007年7月以來新高。而截至收盤時(shí)，按照最新匯率計(jì)算的倫鋅價(jià)格為28489元/噸。

“歐洲供需緊張情況比較明顯，國內(nèi)則是供應(yīng)穩(wěn)定，但是需求短期受到華東地區(qū)疫情影響。本周內(nèi)盤與外盤的價(jià)差在迅速補(bǔ)齊?！蓖踬t偉指出。

受到期貨市場的帶動，當(dāng)天A股市場鉛鋅板塊也有所反應(yīng)，馳宏鋅鍺(600497)、西部礦業(yè)(601168)、鋅業(yè)公司等個(gè)股漲幅均超過5%，其中馳宏鋅鍺本周累計(jì)漲幅已接近12%。

只是，行業(yè)不同，內(nèi)部獲利、分成模式也不同，鋅價(jià)上漲后，就一定會對所有產(chǎn)業(yè)鏈公司盈利能力帶來提升嗎？

LME上市的幾個(gè)工業(yè)金屬品種，都面臨著庫存（倉單）快速下降的問題。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，4月12日，LME鋅錠庫存120825噸，其中注冊倉單45925噸，注銷倉單74900噸，注銷倉單占比61.99%。

倉單數(shù)量減少，就意味著可供交割品的不足，這使得倫鋅價(jià)格近期連續(xù)上漲，并一路傳導(dǎo)至國內(nèi)市場。

“從基本面來看，近期的鋅價(jià)上漲主要由海外市場主導(dǎo)。”王賢偉指出。

首先，海外的供應(yīng)壓力依然較大。由于近期天然氣價(jià)格繼續(xù)上漲，歐洲的鋅錠冶煉企業(yè)面臨較大成本壓力。

他指出，經(jīng)測算，德國鋅冶煉企業(yè)在今年2季度到4季度的邊際生產(chǎn)利潤預(yù)計(jì)虧損為220美金/噸，“物流以及勞動力短缺等因素也開始影響冶煉廠的正常生產(chǎn)經(jīng)營?！?/P>

Noranda Income Fund公司也宣布，下調(diào)2022年電解鋅計(jì)劃產(chǎn)量，決定將鋅的年產(chǎn)量和銷售目標(biāo)從之前披露的27-28萬噸修訂為25.5-26.6萬噸。

“如果俄烏沖突持續(xù)，對歐洲的能源供應(yīng)產(chǎn)生長期影響，那么高能源成本會持續(xù)影響海外的供應(yīng)?！蓖踬t偉表示。

而在需求端，目前海外消費(fèi)尚可，歐美的制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，加之許多歐美國家逐漸放開疫情管控，服務(wù)業(yè)的需求也開始邊際增加。

大宗商品巨頭托克集團(tuán)正在大規(guī)模從倫敦金屬交易所倉庫提取鋅庫存，以彌補(bǔ)歐洲減產(chǎn)導(dǎo)致的該公司供應(yīng)缺口，這也是導(dǎo)致近期LME庫存持續(xù)去庫、注銷倉單增加的一大誘因。

托克集團(tuán)2019年曾通過債務(wù)重組的方式取得了Nyrstar的控制權(quán)，該公司為歐洲最大的鋅冶煉商，只是受到當(dāng)?shù)仉娏Τ杀镜目焖偬嵘绊?，后者已?jīng)全面減產(chǎn)。

“疊加LME上調(diào)保證金，再加上多頭持倉比較集中等影響，海外存在一定的逼倉風(fēng)險(xiǎn)?！蓖踬t偉認(rèn)為，考慮到前期的倫鎳事件帶來的影響，逼倉最終落地的可能性較低，但是短期內(nèi)依然會提振市場上漲情緒。

混沌天成期貨有色組近期也指出，“矛盾比較大的地方在LME，庫存持續(xù)下滑，注銷倉單急劇增加且注冊倉單不斷下滑，有鎳的前車之鑒，存在逼倉風(fēng)險(xiǎn)?！?/P>

而在內(nèi)外盤價(jià)格聯(lián)動的作用下，國內(nèi)鋅價(jià)呈現(xiàn)單邊上漲。

“歐洲是供應(yīng)弱、需求穩(wěn)，國內(nèi)則受到華東疫情影響，供應(yīng)穩(wěn)定，但是需求有所回落，使得此前內(nèi)盤之間存在一定價(jià)差”，王賢偉表示。

本周，市場對國內(nèi)需求恢復(fù)的預(yù)期有所增加，經(jīng)過13日的上漲以后，內(nèi)外盤價(jià)差快速收斂。

期貨市場的異動，同樣傳導(dǎo)到了二級市場。

4月13日，A股鉛鋅板塊多只個(gè)股上漲，馳宏鋅鍺、西部礦業(yè)、鋅業(yè)公司等個(gè)股漲幅均超過5%。

只是，就冶煉企業(yè)盈利情況來看，上游礦石、中游冶煉企業(yè)的利潤分配情況卻存在較大差異。

一般來說，鋅錠冶煉的成本構(gòu)成，主要包括鋅精礦、鋅粉、電費(fèi)、燃輔料等費(fèi)用，冶煉企業(yè)利潤構(gòu)成主要包括加工費(fèi)和利潤分成兩部分。

“目前，冶煉端利潤并不是特別好，因?yàn)椴还車鴥?nèi)還是國外，鋅礦的供給都比較緊張，礦山端對鋅冶煉的費(fèi)用打壓很厲害，所以煉廠的利潤并沒有明顯增長。”王賢偉介紹稱。

就成本與利潤數(shù)據(jù)變化來看，國內(nèi)鋅行業(yè)成本呈“前低后高”的特點(diǎn)。

百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2021年10月以來，該行業(yè)成本始終在2.3萬元/噸以下變動，同年10月成本迅速上漲至2.5萬元/噸。

經(jīng)過四季度的回落后，今年一季度成本端再次提升。截至上周，其成本已經(jīng)逼近2.7萬元/噸。

所以，對比今年2月份來看，雖然近期鋅價(jià)明顯上漲，但是利潤率反而出現(xiàn)了明顯下降。整體來看，礦山環(huán)節(jié)利潤的提升幅度要大于冶煉環(huán)節(jié)。

就二級市場表現(xiàn)來看，也是上游企業(yè)更受歡迎一些，4月以來，馳宏鋅鍺累計(jì)漲幅接近12%。

由于2021年年報(bào)尚未披露，采用2020年數(shù)據(jù)，該公司新產(chǎn)品收入占比達(dá)到77.97%，業(yè)務(wù)集中度相對較高。另據(jù)德邦證券研報(bào)數(shù)據(jù)，公司四大冶煉基地綜合原料自給率為75%，一體化冶煉精礦自給率、產(chǎn)能利用率仍有較大提升空間。

所以，短期來看，具備礦端到冶煉端布局的“一體化”生產(chǎn)企業(yè)，接下來經(jīng)營能力預(yù)計(jì)會出現(xiàn)較為明顯的提升。

當(dāng)然，如果鋅價(jià)上漲趨勢能夠保持不變，冶煉端的盈利趨勢也會得到改善。

“就鋅行業(yè)來看，除了加工費(fèi)以外，冶煉環(huán)節(jié)與礦山會按利潤分成。劃定一個(gè)成本線后，產(chǎn)品高出成本線部分采取二八分成，礦山八成、冶煉企業(yè)兩成，通過這種方式冶煉企業(yè)同樣可以獲得漲價(jià)收益?！蓖踬t偉介紹稱。

因此，冶煉企業(yè)的業(yè)績彈性仍然遠(yuǎn)不及礦山環(huán)節(jié)。

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