一、市場行情回顧

2022年1季度鐵礦石指數(shù)震蕩上漲。鐵礦石加權(quán)指數(shù)從1月4日開盤價676到3月25日收盤價850.5，上漲174.5，漲幅25.8%。上漲主要原因是政策刺激下，基建發(fā)力明顯，房地產(chǎn)銷售、新開工等雖未明顯走好，但各地貸款利率下降，政策不斷吹風(fēng)，通過穩(wěn)定房地產(chǎn)穩(wěn)定經(jīng)濟，市場對未來需求樂觀。2月份經(jīng)歷了一輪伶俐的下跌，主要原因是政策方面對于鐵礦石囤積居奇的打壓，盤面迅速下跌后企穩(wěn)反彈，并再創(chuàng)新高。

圖：鐵礦石期貨指數(shù)日K線

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 國信期貨

當(dāng)前鋼廠使用的主流品種是PB粉，現(xiàn)貨方面，PB粉從805元/濕噸，至3月25日報價950元/濕噸，上漲145點，漲幅18%。，幅度和超特粉基本持平。PB粉與超特的價差先漲后跌，是因為上漲初期，PB為主流品種，隨著鋼廠利潤的不斷壓縮，更多使用超特為主的低品礦，價差后期走弱。

圖：鐵礦石現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

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基差變動來看，1季度盤面繼續(xù)圍繞最劃算交割品上下震蕩，變化不大。

圖：鐵礦石主力合約基差

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1季度螺紋主力合約/鐵礦石主力合約走勢整體沖高回落，1月份、2月份鋼廠在環(huán)保限產(chǎn)及冬奧會等因素下，維持超低產(chǎn)量，在發(fā)改委對鐵礦石強力打壓下，螺礦比走強。隨著冬奧會結(jié)束，主要邏輯是鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期，鐵礦石價格不斷上漲，吃掉成材利潤。走出沖高回落的走勢。

圖：螺礦比（單位：萬噸）

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期限結(jié)構(gòu)來看，鐵礦石6-9正套價格在震蕩后走弱。當(dāng)前房地產(chǎn)仍是政策端走好，現(xiàn)實較差，短期需求恐怕難有大幅回升，真正需求仍集中在09合約上，因此09合約相對走強，后期不排除09合約相對01合約升水的狀態(tài)，而9-1正套逐漸走強，預(yù)計隨著09合約走好，后續(xù)仍有較大空間。

圖：鐵礦石期貨期限結(jié)構(gòu)（單位：元/噸）

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二、供需分析

（一）供應(yīng)

1、主流礦山

鐵礦石四大礦山發(fā)運量偏低，截止本季度最后一周發(fā)運1543.3萬噸，同比降低13萬噸。其中一方面原因是巴西等地季節(jié)性暴雨影響發(fā)運，另一方面當(dāng)前相對較低的價格，使得礦山發(fā)運積極性不高。

圖：主流礦山供應(yīng)（單位：萬噸）

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2、非主流供應(yīng)

非主流礦山方面，隨著前期鐵礦石價格上漲到高位，非主流礦山利潤增加，進口窗口打開，印度方面進口有所增加，預(yù)計隨著旺季來臨價格上漲，非主流礦山產(chǎn)量將持續(xù)增加。

圖：鐵礦石全球發(fā)貨量（單位：萬噸）

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3、港口庫存

1季度港口庫存整體見頂回落。本次鐵礦石上漲邏輯主要為遠期樂觀需求，所以1-2月份價格上漲伴隨的是庫存增加，進入到3月份后，需求啟動，預(yù)期進入現(xiàn)實，鐵礦石庫存由增加轉(zhuǎn)為降低。盤面在需求兌現(xiàn)階段曾下跌，但是伴隨著政策再次釋放利好，遠月再次樂觀，負循環(huán)被打破，再次開啟上漲。

圖：鐵礦石港口庫存（單位：萬噸）

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4、鋼廠庫存

1季度鋼廠庫存同樣沖高回落。年前鋼廠對原料補庫，因為環(huán)保限產(chǎn)、冬奧會等因素，疊加終端需求較弱，鋼廠產(chǎn)量低于往年，鐵礦石鋼廠庫存也低于往年。隨著鋼廠產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，鐵礦石庫存快速下降。

圖：進口鐵礦石國內(nèi)鋼廠庫存（單位：萬噸）

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從鋼廠鐵礦石可用天數(shù)來看，1季度整體也是沖高回落。相比于鋼廠鐵礦石實際庫存，可用天數(shù)波動更大。在1-2月份，隨著鋼廠補庫，庫存增加，鋼廠產(chǎn)量降低，鐵礦石可用天數(shù)沖到高位，隨著鋼廠生產(chǎn)逐步回升，鋼廠鐵礦石庫存下降，可用天數(shù)下降更快。

圖：鋼廠進口鐵礦石平均可用天數(shù)（單位：天）

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（二）需求

1季度鐵礦石疏港量波動較大，原因主要有兩個方面。第一，季節(jié)性補庫節(jié)奏，鋼廠在春節(jié)前補庫，春節(jié)過后疏港量季節(jié)性降低；第二，價格因素，投機性需求下，疏港量跟隨價格波動，當(dāng)價格下跌時，疏港量快速下降。近期，隨著疫情影響，鐵礦石疏港量受較大影響，持續(xù)降低，預(yù)計影響時間不會太長，隨著疫情控制將恢復(fù)正常水平。

圖：疏港量（單位：萬噸）

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按照統(tǒng)計局口徑的日均粗鋼產(chǎn)量修正來看，當(dāng)前約為日均272.8萬噸，同比僅低于2021年，按照這個恢復(fù)速度看，估計很快產(chǎn)量將達到2021年同期水平。1-2月份，粗鋼產(chǎn)量處于歷史低位，甚至低于2020年疫情期間超低的產(chǎn)量，從進入3月份后產(chǎn)量快速增加，對鐵礦石的需求增加，也導(dǎo)致鋼廠鐵礦石可用天數(shù)被動降低。

圖：粗鋼產(chǎn)量（單位：萬噸）

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鋼聯(lián)統(tǒng)計口徑的247家鋼企鐵水日均產(chǎn)量已經(jīng)達到230萬噸。2021年同期日均鐵水產(chǎn)量236萬噸，相較同比降低6萬噸，但是當(dāng)前鐵水產(chǎn)量仍在上升，按照季節(jié)性因素考慮，鐵水產(chǎn)量在5月份見頂。短期看，疫情因素再次導(dǎo)致需求延后，估計接下來鐵水常量可能略有下降，但隨著需求恢復(fù)，整體趨勢仍將上行，可能達到240萬噸左右。屆時鐵礦石去庫將加快。2季度鐵礦石港口庫存可能降到1.4億噸左右。

圖：鐵水產(chǎn)量（單位：萬噸）

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通過高爐開工率可以明顯看出，1季度開工率探底回升，當(dāng)前高爐開工率恢復(fù)到78%左右。最新數(shù)據(jù)與鐵水產(chǎn)量相比有劈叉，可能是統(tǒng)計問題。但是按照當(dāng)前情況看，開工率還將進一步回升，預(yù)計2季度能回升到85%左右的旺季水平。

圖：鋼鐵企業(yè)高爐開工率（單位：百分比）

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（三）基建地產(chǎn)

基建方面1季度已經(jīng)看到明顯的發(fā)力。2021年地方政府專項債累計值3.58萬億，維持高位，2022年1月份已經(jīng)到達4800多億，2月份累計達到8775億，同比歷年來看都有明顯增加。相比較來看，2021年1季度一共264萬億，2019年1季度累計6660億，基建端政策發(fā)力非常明顯，對于托底經(jīng)濟有很強的支持。

圖：專項債累積發(fā)行額（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

房地產(chǎn)當(dāng)前仍處下滑態(tài)勢，2021年下半年房地產(chǎn)新開工下滑至冰點，最新數(shù)據(jù)未出爐，但通過對相關(guān)貿(mào)易企業(yè)了解，工地開工難，房地產(chǎn)企業(yè)拿地仍不積極，很多地區(qū)房地產(chǎn)企業(yè)面臨嚴重財務(wù)壓力，預(yù)計短期難有大的起色。

圖：房地產(chǎn)企業(yè)新開工面積（單位：萬平方米）

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作為房地產(chǎn)行業(yè)先行指標，商品房銷售也在持續(xù)走弱，2021年底商品房銷售跌破近幾年地點，12月份商品房銷售同比下滑20%，原因還是房地產(chǎn)上漲的預(yù)期得到了扭轉(zhuǎn)。若房價下跌，可以預(yù)見銷售還將斷崖式下跌，因此，核心還在人們對于房價的預(yù)期。在保經(jīng)濟的主基調(diào)下，扭轉(zhuǎn)人們對于房價的預(yù)期成為最核心的任務(wù)。近期，多地出現(xiàn)下調(diào)購房貸款首付利率的政策，信號明顯，預(yù)計未來銷售會有適當(dāng)好轉(zhuǎn)。

圖：商品房銷售面積（單位：萬平方米）

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三、總結(jié)與展望

2022年1季度鐵礦石指數(shù)震蕩上漲。鐵礦石加權(quán)指數(shù)從1月4日開盤價676到3月25日收盤價850.5，上漲174.5，漲幅25.8%?，F(xiàn)貨方面，PB粉從805元/濕噸，至3月25日報價950元/濕噸，上漲145點，漲幅18%。

供應(yīng)上剛性較強，季節(jié)低點過后可能會有增加。鐵礦石四大礦山發(fā)運量偏低，截止本季度最后一周發(fā)運1543.3萬噸，同比降低13萬噸。其中一方面原因是巴西等地季節(jié)性暴雨影響發(fā)運，另一方面當(dāng)前相對較低的價格，使得礦山發(fā)運積極性不高。非主流礦山1季度維持低位，自2月份開始增加，預(yù)計隨著國內(nèi)季節(jié)性需求好轉(zhuǎn)，澳洲、巴西雨季尾聲，供應(yīng)會有相應(yīng)的增加。

需求開始啟動，疫情影響節(jié)奏。鋼廠高爐開工率上升到78%，日均鐵水產(chǎn)量上升到230萬噸，日均粗鋼產(chǎn)量達到272萬噸。疫情影響下，短期可能會有回落，但是整體增長、需求增加的態(tài)勢不變。

展望2季度，在供需雙增的預(yù)期下，鐵礦石庫存下降，可同天數(shù)下降，價格將保持強勢。策略方面，單邊可以逢低做多為主，套利方面可以考慮9-1正套。

國信期貨 邵薈憧 馬鈺

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