2022-04-16中航證券鄒潤芳,朱祖躍,孫玉浩,唐保威對雙良節(jié)能(600481)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《超預(yù)期―Q1業(yè)績高速增長，單晶硅推進(jìn)速度加快》，本報告對雙良節(jié)能給出買入評級，當(dāng)前股價為10.23元。

雙良節(jié)能(600481)

一季報業(yè)績高速增長， 費用率顯著降低

公司于 2022 年 4 月 15 日晚間發(fā)布了 2022 年第一季度報告。 2022Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入 17.34 億元，同比增長 299.50%；歸母凈利潤 1.21億元，同比增長 340.80%； 扣非后歸母凈利潤 1.01 億元，同比增長638.43%； 毛利率 18.55%，同比-14.21pct；凈利率 7.83%，同比+1.44pct；ROE 為 4.78%，同比+3.55pct； 期間費用率 10.22%，同比-15.37%，其中銷售費用率為 2.45%，同比-8.38pct，管理費用率 3.35%，同比-4.98pct。

本期業(yè)績高速增長主要是“雙碳”政策推動及新項目投產(chǎn)，銷售增長所致，尤其是多晶硅還原爐及單晶硅方錠/硅片。毛利率同比有較大幅度降低的原因可能是由于去年一季度與今年一季度營收結(jié)構(gòu)不同， 單晶硅屬于光伏材料產(chǎn)品， 其毛利率水平本身比裝備毛利率低， 今年一季度單晶硅業(yè)務(wù)或貢獻(xiàn)了相當(dāng)一部分收入（公司 Q1 實現(xiàn)單晶硅出貨約0.9GW，參考 PVInfolink 的價格，對應(yīng)營收約 6-7 億元，占一季度營收接近 40%）， 稀釋了一部分的毛利率水平。 本期費用率也有顯著降低， 由于光伏行業(yè)大都是大客戶、 長期合作， 預(yù)計公司新能源業(yè)務(wù)（多晶硅還原爐以及單晶硅片）的銷售費用和管理費用與節(jié)能節(jié)水業(yè)務(wù)相比都有較大的下降，這也令公司整體凈利率有一定的提升。 在單晶硅行業(yè)目前公司的毛利率仍屬于爬坡階段的水平， 費用率也處于下行區(qū)間， 隨著產(chǎn)能提升、業(yè)務(wù)成熟，公司的盈利能力有望持續(xù)提高。

單晶硅業(yè)務(wù)推進(jìn)速度加快， 組件業(yè)務(wù)提高產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力

目前公司包頭單晶一廠處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)。此前預(yù)計一廠 560 臺1600 型號單晶爐年產(chǎn)能 7GW，而根據(jù)公司一季報實際產(chǎn)能約 8GW，表明公司生產(chǎn)飽滿、 技術(shù)水平提升。同時單晶二廠建設(shè)進(jìn)度也超預(yù)期， 二廠配備 1600 型單晶爐 1000 余臺，根據(jù)一廠的產(chǎn)能情況， 2022 年年內(nèi)公司有望實現(xiàn)超過 22GW 的單晶硅產(chǎn)能。同時，公司計劃在包頭稀土高新區(qū)共建設(shè) 20GW 高效光伏組件項目，項目將分期實施。一期 5GW 光伏組件項目總投資預(yù)計 15 億元，建設(shè)期兩年，項目產(chǎn)品主要規(guī)格包括 550W 和 660W。 組件項目有望和單晶硅業(yè)務(wù)協(xié)同共振，幫助公司在光伏產(chǎn)業(yè)鏈最大化收益。

新增裝機量創(chuàng)新高，光伏高景氣有望持續(xù)

2021 年，全球光伏新增裝機 170GW，創(chuàng)歷史新高,中國光伏新增裝機 54.88GW，同比增長 13.9%，累計光伏并網(wǎng)裝機容量達(dá)到 308GW，同比增長 25.1%， 新增和累計裝機容量連續(xù) 9 年位居全球第一。全球已有多個國家提出了“零碳”或“碳中和”的氣候目標(biāo)，發(fā)展包括光伏在內(nèi)的可再生能源已成為全球共識，再加上光伏發(fā)電在越來越多的國家成為最有競爭力的電源形式，預(yù)計全球光伏市場將保持高速增長，而我國光伏產(chǎn)業(yè)在制造業(yè)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)化技術(shù)水平、應(yīng)用市場拓展、產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)等方面均位居全球前列。 CPIA預(yù)計 2022-2025 年全球光伏年均新增裝機將達(dá)到 232-286GW，光伏市場持續(xù)繁榮有望為公司帶來持續(xù)的業(yè)績增長。

投資建議

預(yù)計公司 2022-2024 年的歸母凈利潤分別為 9.56 億元、 15.55 億元、 20.47 億元， 對應(yīng)目前 PE 分別為 17X /11X /8X， 繼續(xù)重點推薦。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行，市場需求下滑；原材料價格出現(xiàn)大幅波動； 光伏行業(yè)政策變動風(fēng)險等。

該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為15.0。證券之星估值分析工具顯示，雙良節(jié)能（600481）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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