2022-04-17光大證券股份有限公司趙乃迪對(duì)天賜材料(002709)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公告點(diǎn)評(píng)：Q1業(yè)績(jī)高增超預(yù)期，鋰電材料擴(kuò)產(chǎn)步履不?！罚緢?bào)告對(duì)天賜材料給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為81.55元。

天賜材料(002709)

要點(diǎn)

事件 1：4 月 14 日晚，公司發(fā)布 2022 年一季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 51.49億元，同比增長(zhǎng) 229.71%，環(huán)比增長(zhǎng) 15.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 14.98 億元，同比增長(zhǎng) 422.19%，環(huán)比增長(zhǎng) 128.81%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn) 14.95 億元，同比增長(zhǎng)427.01%，環(huán)比增長(zhǎng) 126.92%。

事件 2：4 月 14 日晚，公司發(fā)布關(guān)于投資建設(shè)年產(chǎn) 30 萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目（二期）的公告。公司擬通過(guò)控股子公司宜昌天賜投資建設(shè)該二期項(xiàng)目，建設(shè)地點(diǎn)在宜昌市枝江市姚家港化工園江林路以西、港盛路以南。二期項(xiàng)目總投資 10.05 億元，建成投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)業(yè)收入 22.48 億元，年均凈利潤(rùn) 2.27 億元。二期項(xiàng)目建設(shè)周期為 9 個(gè)月。

事件 3：4 月 14 日晚，公司發(fā)布《公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案》。公司擬募集資金總額不超過(guò) 34.66 億元（含本數(shù)），用于年產(chǎn) 15.2 萬(wàn)噸鋰電新材料項(xiàng)目、年產(chǎn) 2萬(wàn)噸雙氟磺酰亞胺鋰項(xiàng)目、年產(chǎn) 6.2 萬(wàn)噸電解質(zhì)基礎(chǔ)材料項(xiàng)目、年產(chǎn) 4.1 萬(wàn)噸鋰離子電池材料項(xiàng)目（一期）、年產(chǎn) 6 萬(wàn)噸日化基礎(chǔ)材料項(xiàng)目（一期）和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

點(diǎn)評(píng)：

電解液量利齊升，公司一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期：受益于鋰電產(chǎn)業(yè)的高景氣，疊加日益完善的一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局、規(guī)模降本及優(yōu)秀的控費(fèi)能力等，2022 年以來(lái)公司的盈利能力再度提升。公司鋰電材料龍頭地位穩(wěn)固，其鋰電池電解質(zhì)、添加劑等產(chǎn)品持續(xù)放量，原材料自供比例不斷提升，終端電解液產(chǎn)品盈利能力顯著增強(qiáng)。與此同時(shí)，電解液市場(chǎng)需求持續(xù)向好，公司電解液產(chǎn)品量利齊升，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供強(qiáng)支撐。2022年 1-3 月電解液價(jià)格繼續(xù)上漲，4 月以來(lái)價(jià)格雖有所下降，總體仍維持高位。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022 年 Q1 電解液市場(chǎng)均價(jià)約為 11.8 萬(wàn)元/噸，環(huán)比上漲 3.8%，同比上漲 145.5%。

公司各產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)步履不停，保障長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力：鋰電材料方面，公司鋰電池電解液及核心原材料的布局較為完善，在市場(chǎng)份額、工藝、成本等方面均領(lǐng)跑行業(yè)。目前公司仍在不斷加大各產(chǎn)品的供應(yīng)能力，且保證產(chǎn)能建設(shè)期間充足的資金供應(yīng)。截至2021 年年末，公司有 80 萬(wàn)噸電解液的在建產(chǎn)能。公司現(xiàn)有折固六氟產(chǎn)能 3.2 萬(wàn)噸/年，規(guī)劃及在建的液體六氟產(chǎn)能 44 萬(wàn)噸/年。公司現(xiàn)有 LiFSI 產(chǎn)能 2300 噸/年，現(xiàn)又募資加碼建設(shè) 2 萬(wàn)噸/年 LiFSI，未來(lái) 3 年的產(chǎn)能規(guī)劃超過(guò) 6 萬(wàn)噸。鋰電池各產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張是公司深入布局產(chǎn)業(yè)鏈一體化的重要步驟，能夠?yàn)楣緞?chuàng)造較大的降本空間，且未來(lái)隨著新增產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)能夠增厚利潤(rùn)。與此同時(shí)，公司的日化材料及特種化學(xué)品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)品種類豐富，產(chǎn)能平穩(wěn)擴(kuò)張。雙業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

緊抓市場(chǎng)機(jī)遇，持續(xù)開拓磷酸鐵業(yè)務(wù)。磷酸鐵是生產(chǎn)正極材料磷酸鐵鋰的核心原材料，下游需求持續(xù)旺盛，目前市場(chǎng)仍存在一定的產(chǎn)能缺口。公司緊抓這一市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，憑借自身優(yōu)質(zhì)的生產(chǎn)工藝，不斷加強(qiáng)磷酸鐵產(chǎn)品的戰(zhàn)略布局，擴(kuò)大其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，目前正處于磷酸鐵業(yè)務(wù)的開拓期。公司目前已具備 3 萬(wàn)噸/年電池級(jí)磷酸鐵產(chǎn)能。現(xiàn)已規(guī)劃建設(shè) 10 萬(wàn)噸鐵鋰電池回收項(xiàng)目，對(duì)應(yīng) 2.5 萬(wàn)噸磷酸鐵，預(yù)計(jì)于 2023年完工。同時(shí)，公司在宜昌規(guī)劃建設(shè)的30萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目的一期10萬(wàn)噸有望于2022年投產(chǎn)，現(xiàn)又加碼二期產(chǎn)能布局。磷酸鐵產(chǎn)能大幅擴(kuò)張有望為公司貢獻(xiàn)可觀的收益，且能夠穩(wěn)固公司在新能源行業(yè)的領(lǐng)先地位，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：受益于公司鋰電材料的放量及價(jià)格提升，疊加公司原材料自供能力的增強(qiáng)，公司盈利能力顯著提高，2022Q1 業(yè)績(jī)超預(yù)期。在公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)增疊加行業(yè)高景氣的背景下，公司業(yè)績(jī)有望維持高速增長(zhǎng)。我們上調(diào)公司2022-2024 年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2022-2024 年的歸母凈利潤(rùn)分別為 50.04（上調(diào)8.1%）/59.20（上調(diào) 8.3%）/68.36（上調(diào) 8.4%）億元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司裘孝鋒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.54%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.96億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為64.21。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為162.78。證券之星估值分析工具顯示，天賜材料（002709）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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