2022-04-18西南證券(600369)股份有限公司王謀對(duì)精研科技(300709)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《折疊屏手機(jī)加速放量，業(yè)績(jī)開啟新增長(zhǎng)極》，本報(bào)告對(duì)精研科技給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為58.80元，當(dāng)前股價(jià)為33.47元，預(yù)期上漲幅度為75.68%。

精研科技(300709)

投資要點(diǎn)

投資邏輯：公司是全球MIM行業(yè)的龍頭企業(yè)，在MIM領(lǐng)域擁有突出的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、領(lǐng)先的產(chǎn)能市占率，以及深度、穩(wěn)定合作的客戶基礎(chǔ)。1）中短期：受益于終端需求放量，未來三年折疊屏手機(jī)鉸鏈和可穿戴設(shè)備MIM件收入復(fù)合增速達(dá)50%；2）長(zhǎng)期：公司發(fā)力傳動(dòng)和散熱業(yè)務(wù)，未來三年收入復(fù)合增速有望超100%，打開新的成長(zhǎng)曲線。

折疊屏手機(jī)：市場(chǎng)加速放量，公司作為鉸鏈MIM件核心供應(yīng)商有望直接受益。1）行業(yè)層面：受益于產(chǎn)品性能升級(jí)、價(jià)格下沉，2021年全球折疊機(jī)出貨實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，同比+264%，預(yù)計(jì)2023年有望達(dá)2800萬臺(tái)，滲透率將從2020年的0.18%提升至2.5%以上。隨著U型鉸鏈結(jié)構(gòu)向水滴型升級(jí)，未來鉸鏈MIM件單機(jī)用量和價(jià)值量或?qū)⒚黠@提升，預(yù)計(jì)2023年折疊屏手機(jī)鉸鏈、鉸鏈MIM件市場(chǎng)規(guī)模有望超70、20億元，均實(shí)現(xiàn)超3倍的增長(zhǎng)。2）公司層面：目前折疊屏手機(jī)市場(chǎng)S客戶一家獨(dú)大，份額高達(dá)9成。公司是S客戶鉸鏈MIM件的主供，2022年S客戶出貨量持續(xù)高增長(zhǎng)將為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)重要增量。H客戶折疊機(jī)產(chǎn)品隨著迭代優(yōu)化，出貨有望加速放量，疊加公司份額提升，亦將增厚公司業(yè)績(jī)。小米、榮耀、ov等也在積極布局折疊機(jī)領(lǐng)域，公司積極在其鉸鏈MIM件供應(yīng)鏈中開拓新項(xiàng)目，未來有望打開新的增量空間。目前，公司積極參與折疊機(jī)鉸鏈組裝環(huán)節(jié)，其鉸鏈供應(yīng)單機(jī)價(jià)值量將進(jìn)一步提升。

可穿戴：MIM工藝更契合可穿戴設(shè)備零件的需求，終端放量為公司注入長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能。1）行業(yè)層面：目前安卓系手表采用MIM件較多，A品牌手表也逐步向MIM切入；此外，XR頭顯中諸多零件亦采用了MIM工藝。我們認(rèn)為未來可穿戴設(shè)備中MIM工藝滲透率提升、單機(jī)用量增加將成為行業(yè)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)至2023年可穿戴設(shè)備MIM件的潛在市場(chǎng)規(guī)模約達(dá)40+億元。2）公司層面：在A客戶手表目前存在MIM工藝逐漸向外觀件滲透的趨勢(shì)，MIM件單機(jī)價(jià)值量有望大幅提升；安卓系手表方面，伴隨H客戶缺芯問題好轉(zhuǎn)，手表出貨增速或?qū)⒅鸩交厣B加公司份額增加，公司手表類產(chǎn)品有望迎來量?jī)r(jià)齊升。此外，公司已切入部分VR設(shè)備供應(yīng)鏈，隨著終端藍(lán)海市場(chǎng)加速放量，未來有望長(zhǎng)期為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。同時(shí)，公司積極在可穿戴產(chǎn)品MIM件推進(jìn)材料創(chuàng)新，單價(jià)和毛利率有望提升、進(jìn)一步提振公司整體盈水平。

傳動(dòng)和散熱：積極向傳動(dòng)和散熱兩個(gè)千億級(jí)市場(chǎng)拓展，有望打開新的成長(zhǎng)曲線。1）傳動(dòng)業(yè)務(wù)：公司未來將聚焦于價(jià)值量、附加值較高的傳動(dòng)產(chǎn)品，積極拓寬傳動(dòng)產(chǎn)品應(yīng)用邊界，向智能家居、新能源車等高成長(zhǎng)性的領(lǐng)域發(fā)力。公司向下游組件延伸，布局折疊屏手機(jī)鉸鏈組裝業(yè)務(wù)，2022年轉(zhuǎn)軸組裝業(yè)務(wù)量產(chǎn)有望落地，將為傳動(dòng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)核心增量。2）散熱業(yè)務(wù)：緊跟5G、汽車電動(dòng)化發(fā)展增擴(kuò)散熱需求的趨勢(shì)，公司打入千億散熱市場(chǎng)、產(chǎn)品向下游散熱模組延伸，未來有望向新能源車、服務(wù)器、基站等方向發(fā)力。目前，公司散熱業(yè)務(wù)處于收入體量小、增速高的階段，預(yù)計(jì)未來兩年該業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們認(rèn)為中短期公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)具有較高的確定性，預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速有望達(dá)44.7%。考慮到公司在折疊屏鉸鏈供應(yīng)鏈中的核心份額優(yōu)勢(shì)，是國(guó)內(nèi)稀有的、率先布局鉸鏈組裝業(yè)務(wù)且具備量產(chǎn)能力的MIM廠商，我們給予公司一定的估值溢價(jià)，給予公司2022年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值約為91億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格約58.8元。首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：折疊屏手機(jī)出貨量不達(dá)預(yù)期；MIM工藝滲透情況不達(dá)預(yù)期；傳動(dòng)和散熱業(yè)務(wù)拓展情況不達(dá)預(yù)期；子公司業(yè)務(wù)整合和協(xié)同效果不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致份額收窄、產(chǎn)品價(jià)格下行。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券鄭震湘研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為58.71%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.09億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.82。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家。證券之星估值分析工具顯示，精研科技（300709）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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