2022-04-18西南證券(600369)股份有限公司杜向陽(yáng)對(duì)衛(wèi)光生物(002880)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2022Q1略受疫情影響》，本報(bào)告對(duì)衛(wèi)光生物給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為27.44元。

衛(wèi)光生物(002880)

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2021年報(bào)及2022年一季報(bào)：1）2021年?duì)I收9.1億元，同比增長(zhǎng)0.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比增長(zhǎng)7.9%，扣非凈利潤(rùn)2億元，同比增長(zhǎng)6.9%；2）2022年一季度實(shí)現(xiàn)收入1.4億元，同比下降0.6%，歸母凈利潤(rùn)2533萬(wàn)元，同比下降6.1%，扣非凈利潤(rùn)2392萬(wàn)元，同比降低5.8%。

毛利率持續(xù)提升，一季度業(yè)績(jī)受到疫情影響。2021單四季度實(shí)現(xiàn)收入2.9億元，同比下降2.1%，歸母凈利潤(rùn)6776萬(wàn)元，同比下降2.4%，扣非凈利潤(rùn)6556萬(wàn)元，同比下降3.9%。2021年公司銷(xiāo)售毛利率40.9%，同比提升3.7pp；2021年四季度毛利率41.2%，環(huán)比三季度提升0.2pp，2022年一季度毛利率為42.9%，環(huán)比增加1.7pp，毛利率持續(xù)提升主要系纖原、特免類(lèi)產(chǎn)品的收入占比持續(xù)提升所致。2021年銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為2.6%、7.1%、5.2%，同比增加0.4pp、0.3pp、0.2pp，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售費(fèi)用的增加系新產(chǎn)品上市初期推廣所致。全年銷(xiāo)售凈利率為22.6%，同比提升1.6pp。2022年一季度銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.2%、11.1%、7.6%，主要系一季度收入占比較低，且2022年3月公司發(fā)貨物流受新冠疫情影響，收入端略有降低所致。

積極推進(jìn)新產(chǎn)品研發(fā)，凝血酶原復(fù)合物、凝血因子Ⅷ有望于近年獲批上市。公司積極推進(jìn)新產(chǎn)品研發(fā)，人凝血酶原復(fù)合物已通過(guò)臨床核查，有望于2022年上市；人凝血因子Ⅷ已完成Ⅲ期臨床研究，預(yù)計(jì)將于2022年內(nèi)提交上市申請(qǐng)；高純靜丙擬于2022年內(nèi)開(kāi)始臨床研究，人纖維蛋白粘合劑有望于2022年提交IND申請(qǐng)。新產(chǎn)品上市將提高原料血漿綜合利用率，利于公司盈利能力進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為2.3億元、2.6億元、3億元，同比增長(zhǎng)12.4%、13.3%、16%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.79元、0.90元和1.04元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；合作不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；血制品放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西南證券杜向陽(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.93%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.66億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.45。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家。證券之星估值分析工具顯示，衛(wèi)光生物（002880）好公司評(píng)級(jí)為2.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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