2022-04-18中泰證券股份有限公司祝嘉琦對萬泰生物進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績大幅超預期，看好22年HPV加速放量》，本報告對萬泰生物給出買入評級，當前股價為273.11元。

萬泰生物(603392)

投資要點

事件：2022 年 4 月 15 日，公司發(fā)布一季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入 31.71 億元，同比增長 284.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤 13.31 億元，同比增長 360.18%；實現(xiàn)扣非凈利潤13.15 億元，同比增長 367.75%。

業(yè)績大超預期，2 價 HPV 繼續(xù)保持產(chǎn)銷兩旺，IVD 板塊受新冠疫情催化表現(xiàn)亮眼。1）疫苗：根據(jù)中檢院披露數(shù)據(jù)，截止 3 月底公司 2 價 HPV 合計簽發(fā) 67 批次，考慮到去年底有部分庫存滾存，我們預計一季度 HPV 疫苗確認收入約 700 萬支，且隨著公司疫苗產(chǎn)能爬坡，預計利潤率有所提升，我們測算一季度 HPV 疫苗貢獻利潤約 8.6 億左右。2）體外診斷：自 2021 年下半年起全球疫情有所反復，檢測需求大幅增加，公司新冠原料銷售和境外檢測試劑出口收入大幅增厚 IVD 板塊業(yè)績。3 月 14 日公司新冠抗原試劑國內(nèi)獲批，預計后續(xù)也會有所貢獻。

隨疫苗產(chǎn)能釋放公司盈利能力大幅提升，費用端保持平穩(wěn)。公司 Q1 毛利率 89.80%，同比提升 5.32pp、環(huán)比提升 4.47pp，我們預計是由于毛利率更高的疫苗業(yè)務收入占比提高所致。費用端來看，Q1 銷售費用 9.76 億（同比+310.14%）、費用率 30.77%，較 2021 年 Q1 同比提升 1.90pp，我們預計是加大 2 價 HPV 疫苗市場推廣投入所致。研發(fā)費用 1.06 億（同比+35.79%） 、費用率 3.35%。隨著疫苗產(chǎn)能釋放，規(guī)模效應逐漸體現(xiàn)，公司整體凈利率 41.97%，同比提升 6.87pp、環(huán)比提升 3.29pp，盈利能力大幅提高。

看好 2022 年 2 價 HPV 疫苗進一步加速放量。目前公司 2 價 HPV 疫苗總產(chǎn)能達到 3000萬支/年（西林瓶 2000 萬支+預灌封 1000 萬支），自獲批以來 2 價 HPV 疫苗一直保持快速放量態(tài)勢。自 2020 年起廈門、鄂爾多斯(600295)、濟南等多地發(fā)布政策推動適齡女性 HPV 疫苗的免費接種，有利于進一步提升 HPV 疫苗的認知度和接種率，我們預計未來幾年國產(chǎn) HPV 疫苗有望迎來加速放量。21 年 10 月公司 2 價 HPV 疫苗通過了 WHO 的 PQ 認證，也有助于進一步打開國際市場。

盈利預測與投資建議：考慮到公司 2 價 HPV 放量節(jié)奏超預期、以及 IVD 板塊有望受益于新冠疫情反復帶來的檢測需求增加，我們對盈利預測略作調(diào)整，預計 2022-2024 年公司營業(yè)收入分別為 111.22、138.53 和 166.52 億元，同比增長 93%、25%、20%；歸母凈利潤分別為 39.08、54.36 和 65.64 億元（調(diào)整前分別為 34.30、49.12 和 58.98 億元），同比增長 93%、39%、21%。作為在研產(chǎn)品管線靚麗、實現(xiàn)海外技術輸出的龍頭公司之一，未來 3 年受益于 2 價 HPV 疫苗持續(xù)上量，在研 9 價 HPV 疫苗已進入臨床Ⅲ期，維持“買入”評級。

風險提示事件：HPV 疫苗競爭加劇及降價的風險，研發(fā)進度不及預期的風險，預測前提不及預期導致市場容量測算出現(xiàn)偏差的風險，疫苗不良反應事件個案風險，政策及監(jiān)管風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券(601377)孫媛媛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.06%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利37.95億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為43.51。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機構給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構目標均價為321.13。證券之星估值分析工具顯示，萬泰生物（603392）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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