近期，北交所市值“一哥”貝特瑞披露了2022年一季度業(yè)績預告，預計一季度凈利同比大增64.09%-79.53%。此前，3月30日貝特瑞發(fā)布了2021年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤104.91億元和14.41億元，同比分別增長135.67%和191.39%。

根據(jù)貝特瑞的年報數(shù)據(jù)，其和訊SGI指數(shù)評分也新鮮出爐，為75分。從往期得分來看，貝特瑞正處于上升期。

毛利率持續(xù)下降 應收賬款節(jié)節(jié)攀升

盈利方面，貝特瑞2021年加權凈資產(chǎn)收益率20.98%，較去年同期的9.82%有大幅提升。但毛利率近三年出現(xiàn)持續(xù)下降，2019年到2021年分別為30.12%、28.53%、25.02%，具體來看毛利率主要下滑的產(chǎn)品為負極材料和其他品種，2021年分別減少了3.70個百分點和21.60個百分點，其主要原因系貝特瑞產(chǎn)品均價有一定幅度下降和原材料快速上漲。

圖：貝特瑞2021年年報

現(xiàn)金流方面，貝特瑞經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)直線下滑，2019年到2021年分別為6.25億元、6.77億元、-8.81億元，占營業(yè)收入比重分別為14.23%、15.20%、-8.40%。貝特瑞現(xiàn)金流出現(xiàn)較大變化系受市場需求驅動，公司整體產(chǎn)能緊張，為了保證供應，支付原材料和委外加工貨款大幅增加。

另一方面，現(xiàn)金流趨緊的情況下，應收賬款還在節(jié)節(jié)攀升，截至2021年末，貝特瑞的應收賬款和應收賬款融資額分別為27.38億元和10.18億元，分別同比增長100.97%和309.14%，總計占到貝特瑞2021年末資產(chǎn)總額的22.83%。貝特瑞年報顯示，應收賬款的大幅增長來自正極材料和負極材料的銷售規(guī)模擴張及相應的應收賬款未到回款期。不過，貝特瑞的應收賬款周轉天數(shù)2021年有進一步縮窄，近三年應收賬款周轉天數(shù)分別為123.72天、114.21天、73.41天。

值得注意的是，貝特瑞在其2021年年報中也提升了應收賬款風險，目前公司建立客戶信用管理、應收賬款回款管理等相關制度，防范應收賬款回款風險，且公司的客戶大都是行業(yè)內(nèi)排名靠前的大型知名企業(yè)，信用狀況良好，發(fā)生壞賬的概率較低，但過往遺留的逾期賬款可能存在無法全部回收的風險，且隨著未來公司經(jīng)營規(guī)模進一步擴大，應收賬款余額將可能提高，如果公司出現(xiàn)大量應收賬款無法收回的情況，將會對公司的經(jīng)營業(yè)績造成較大的不利影響。

圖：貝特瑞2021年年報

研發(fā)方面，貝特瑞穆迪·BVD企業(yè)創(chuàng)新指數(shù)為72.7，研發(fā)費用較此前出現(xiàn)大幅增長，2019年到2021年分別為2.39億元、2.50億元、5.91億元。但從研發(fā)力度上看，并沒有大幅增加，2019年到2021年研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重分別為5.44%、5.61%、5.64%，變化不大。

股價持續(xù)下滑 大佬依舊重倉

貝特瑞是北交所公司中備受矚目的明星公司之一，其市值在北交所排名第一，同時又處于近年來最火的新能源鋰電池行業(yè)，“投資大佬”葛衛(wèi)東就重倉貝特瑞，截止2021年末，持股數(shù)716.4萬股。但貝特瑞近期股價卻是持續(xù)下滑，登陸北交所后貝特瑞股價曾創(chuàng)出198,08元/股的紀錄，而截止4月19日，其股價已跌至88.49元/股，累計跌超55%。

貝特瑞目前的主要業(yè)務包括三大板塊，分別為鋰離子電池負極材料、正極材料及石墨烯材料，其中正負極占營業(yè)收入比重較大。2021年，貝特瑞負極材料銷量超過16萬噸，實現(xiàn)營業(yè)收入64.59億元，同比增長104.96%；正極材料銷量超過3萬噸，實現(xiàn)營業(yè)收入36.51億元，同比增長250.36%。

負極方面，貝特瑞處于龍頭位置，其負極材料出貨量全球市占率第一，除了原有的石墨負極，貝特瑞正在加深對硅基負極的布局，硅基負極具有極高的能量密度，未來或成為負極材料的主流方向。

正極方面，貝特瑞專注于高鎳三元，高鎳三元正極材料的能量密度高于其他類型正極材料，鑫欏資訊預計到2025年我國高鎳三元正極材料占比提升至50%。

在近年來新能源車呈高速增長態(tài)勢，鋰離子電池正負極材料需求也呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。東方證券研報認為，貝特瑞高盈利的硅基負極有望放量，正極有望成公司第二成長極?？梢?，未來貝特瑞的正極材料業(yè)務上或仍有較大增長空間。

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