2022-04-19民生證券股份有限公司李哲,趙璐對(duì)徐工機(jī)械(000425)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：多板塊布局取得突破，盈利能力持續(xù)改善》，本報(bào)告對(duì)徐工機(jī)械給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.34元。

徐工機(jī)械(000425)

事件：4月18日，公司披露2021年年度報(bào)告，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入843.28億元，同比增長(zhǎng)14.01%，歸母凈利潤(rùn)56.15億元，同比增長(zhǎng)50.57%。2021Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.05億元，同比下降22.3%，環(huán)比增長(zhǎng)24.7%。

受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，行業(yè)短期承壓，但公司業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)，實(shí)屬不易。2021年四季度房地產(chǎn)、基建增速放緩，工程機(jī)械行業(yè)受較大影響。但公司全年?duì)I收穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利水平不斷改善，業(yè)績(jī)維持50%以上高速增長(zhǎng)，實(shí)屬不易。公司深入推進(jìn)強(qiáng)控風(fēng)險(xiǎn)和降本增效“一號(hào)工程”，嚴(yán)控四項(xiàng)費(fèi)用，費(fèi)用占比由2020年的9.97%下降至9.32%，公司銷售凈利潤(rùn)率提升1.64pct至6.7%。預(yù)計(jì)2022年凈利潤(rùn)率水平有望回升至7%以上。

拳頭產(chǎn)品市占率穩(wěn)中有升，多項(xiàng)產(chǎn)品進(jìn)軍全球前三，新興板塊快速放量。2021年公司絕大多數(shù)拳頭產(chǎn)品取得高于行業(yè)增速，起重機(jī)板塊保持強(qiáng)勢(shì)，移動(dòng)式起重機(jī)繼續(xù)保持全球第一，500噸以上履帶吊占有率提升9個(gè)百分點(diǎn)，隨車起重機(jī)進(jìn)位至全球第三；裝載機(jī)升至全球前五，道路機(jī)械首次升至全球第三。壓路機(jī)、平地機(jī)、攤鋪機(jī)、銑刨機(jī)市場(chǎng)占有率持續(xù)提升。新興板塊方面，2021年公司高空作業(yè)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入49.98億元，同比增長(zhǎng)34%，其中臂架類高空作業(yè)平臺(tái)行業(yè)第一地位更加穩(wěn)固，盈利能力大幅提升；此外，小型工程機(jī)械收入同比增長(zhǎng)50%，叉車收入同比增長(zhǎng)258%，瀝青站、底盤養(yǎng)護(hù)類產(chǎn)品進(jìn)入行業(yè)前二。

出口表現(xiàn)亮眼，貢獻(xiàn)收入達(dá)到新高。2021年，公司實(shí)現(xiàn)出口收入129.4億元，同比增長(zhǎng)111.8%，對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)比重達(dá)15.35%，為近五年新高。其中，重點(diǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)出口高增長(zhǎng)，中大裝出口同比增長(zhǎng)110.4%，路面機(jī)械出口同比增長(zhǎng)92.1%，汽車起重機(jī)出口同比增長(zhǎng)59.1%。目前公司加快推進(jìn)巴西、北美等地制造當(dāng)?shù)鼗?，收入?chuàng)歷史新高，印度公司開始正式運(yùn)營(yíng)，出口持續(xù)發(fā)力有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的保證。

專項(xiàng)債落地助力基建回暖，靜待疫情后工程機(jī)械行業(yè)迎來改善。2021年工程機(jī)械行業(yè)整體經(jīng)歷了前高后低的走勢(shì)，但四季度專項(xiàng)債集中發(fā)放，一季度基建投資項(xiàng)目有明顯提振作用。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-3月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比上漲9.3%，其中基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)8.5%，漲幅較1-2月加快0.4pct。此外，2022年新增專項(xiàng)債額度為3.6萬億元，截至3月底，發(fā)行進(jìn)度已經(jīng)超過1/3，用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債額度已全部下達(dá)。雖然目前華東等地施工受到疫情影響，但預(yù)計(jì)隨著疫情控制情況好轉(zhuǎn)，基建逐漸回暖，工程機(jī)械行業(yè)有望迎來邊際改善。

投資建議：預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入924.79/1022.2/1147.86億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)66.71/79.39/97.5億元，對(duì)應(yīng)PE為6/5/4倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為6.55。證券之星估值分析工具顯示，徐工機(jī)械（000425）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為4星，估值綜合評(píng)級(jí)為4星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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