2022-04-20華西證券股份有限公司唐爽爽,朱宇昊對南山智尚進行研究并發(fā)布了研究報告《儲備土地擴建新材料項目》，本報告對南山智尚給出買入評級，當(dāng)前股價為10.21元。

南山智尚(300918)

事件概述2022Q1 公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為 3.22/0.28/0.27 億元、同比增長 8%/18%/12%，收入低于預(yù)期、凈利符合預(yù)期。

公司向關(guān)聯(lián)方南山集團、南山鋁業(yè)(600219)購買位于山東省龍口市東江鎮(zhèn)南山村及東江前宋家的土地使用權(quán)，用于未來超高分子量聚乙烯纖維項目的擴產(chǎn)使用，土地面積合計 11.45 萬平方米，對價合計為 5109 萬元。公司員工和高管持股平臺煙臺南晟（員工持股平臺） 、煙臺盛坤（高管持股平臺）擬以大宗交易方式均分別減持不超過 337.5 萬股，分別占公司總股本的 0.9375%。目前煙臺南晟、煙臺盛坤分別持有公司 1350 萬股、占公司總股本的比例均為 3.75%。

分析判斷:

拆分來看，我們估計呢絨面料/服裝收入分別為 1.8/1.38 億元、同比增長 11%/4%，我們分析收入增長低于預(yù)期主要由于國內(nèi)疫情多點反彈、影響公司發(fā)貨。

2022Q1 公司毛利率為 31.15%、同比下降 0.08PCT；22Q1 公司凈利率為 8.8%、同比提高 0.75PCT，主要來自費用率下降、信用減值損失改善、投資收益增加以及所得稅減少。22Q1 公司銷售/管理/ 研發(fā)/財務(wù)費用率分別為 10.4%/3%/4%/0.7%、同比提高-0.9/-1.9/0.2/0.3PCT；投資收益/收入提高 0.46PCT；信用減值損失/收入為0.31%、同比改善 0.39PCT；所得稅/收入減少 0.57PCT 至 1.43%。但是公司減值和稅金及附加有所增加，資產(chǎn)減值損失/收入為 2.13%、同比增加 2.18PCT，稅金及附加/收入同比提高 0.76PCT 至 0.96%。

存貨金額環(huán)比提升，應(yīng)收、應(yīng)付改善。2022Q1 末公司存貨為 6.43 億元、同比增長 19%、環(huán)比 21 年末增加13%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 246 天、同比提高 10 天。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 51 天、同比下降 16 天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 89 天、同比提高 14 天。

投資建議

我們分析，（1）呢絨面料：公司面料研發(fā)優(yōu)勢領(lǐng)先，是全球唯一能生產(chǎn)制造 OPTIM 面料的高新技術(shù)企業(yè)，并通過 OPTIM 面料實現(xiàn)了羊毛面料服用性能突破，將毛紡產(chǎn)品從傳統(tǒng)的冬季產(chǎn)品拓展到四季化產(chǎn)品。未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，單價有望引領(lǐng)增長。 （2）服裝業(yè)務(wù)：短期來看，21 年西裝產(chǎn)能利用率僅為 55%、22 年隨著產(chǎn)線改造結(jié)束有望提升；中長期來看，公司致力于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增加精品西裝和襯衫占比，未來有望帶動單價提升。 （3）超高分子量聚乙烯板塊：公司具備超高分子量聚乙烯新材料技術(shù)、投資 1.28 億元建廠切入高新技術(shù)纖維領(lǐng)域，2022 年上半年年產(chǎn) 600 噸超高分子量聚乙烯新材料項目即將投產(chǎn)。我們分析，副業(yè)一方面有望打開公司收入、利潤天花板，另一方面高利潤率有望提高公司整體利潤率水平。

維持盈利預(yù)測，預(yù)計 22/23/24 年收入分別為 17.95/20.79/23.30 億元，歸母凈利分別為 1.93/2.36/2.67億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.54/0.66/0.74 元，2022 年 4 月 19 日收盤價 10.21 元對應(yīng) PE 分別為 18/15/13X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

主業(yè)提價不及預(yù)期；超高分子量聚乙烯市場競爭加劇風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險。

該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家。證券之星估值分析工具顯示，南山智尚（300918）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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