2022-04-20華安證券股份有限公司王鶯對溫氏股份(300498)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《養(yǎng)殖成本穩(wěn)步下行，生豬出欄有望快速增長》，本報(bào)告對溫氏股份給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為27.39元，當(dāng)前股價為22.4元，預(yù)期上漲幅度為22.28%。

溫氏股份(300498)

受生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)拖累，2021年公司虧損134億元。

公司公布年報(bào)：2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入649.5億元，同比下降13.3%，扣非前虧損134億元，扣非后虧損146.7億元。2021Q1-Q4分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.44億元、-30.4億元、-72.0億元、-37.0億元。公司業(yè)績大幅下滑主要因?yàn)椋?021年生豬價格大幅下跌，同時飼料原料價格連續(xù)上漲、公司外購部分仔豬育肥、持續(xù)推進(jìn)種豬優(yōu)化等因素推高生豬養(yǎng)殖成本，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出現(xiàn)深度虧損。

2021年生豬出欄量同比增長38.5%，生豬業(yè)務(wù)完全成本穩(wěn)步下行。

2021年公司出欄生豬1321.7萬頭，同比增長38.5%，毛豬銷售均價17.39元/公斤，同比下降48.2%。據(jù)我們測算，2021年公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損約115億元，其中，1H2021虧損約32億元、Q3虧損約52億元，Q4虧損約30億元，對應(yīng)完全成本依次為28.9元/公斤、24.0元/公斤、20.7元/公斤；從養(yǎng)殖成本角度看，公司2021年肉豬養(yǎng)殖成本20.6元/公斤，較2020年下降11.6%。2021年公司消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備約20億元，其中，種豬減值19.07億元，主要是由于此前外購種豬成本高、疫病侵襲造成種豬利用率低等因素，導(dǎo)致種豬賬面價值偏高，從而需要計(jì)提大額生物資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

重構(gòu)生物安全防控體系，種豬結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

公司重構(gòu)生物安全防控體系，全面推廣“云南防非模式”，更新完善種豬場、服務(wù)部及飼料廠生物安全手冊，組建事業(yè)部及三級公司生物安全小組，各級管理干部扎根生產(chǎn)一線，靠前指揮，統(tǒng)籌硬件配置、流程管理和運(yùn)行監(jiān)督等管理工作，2021年下半年起，公司肉豬上市率穩(wěn)步回升至85%左右。公司結(jié)合豬周期運(yùn)行狀況以及對未來豬價的預(yù)測，按既定生產(chǎn)計(jì)劃穩(wěn)步做好引種和低效母豬淘汰工作，持續(xù)優(yōu)化種豬結(jié)構(gòu)，種豬質(zhì)量穩(wěn)步提高，2021年末，高質(zhì)量能繁母豬存欄規(guī)模控制在100-110萬頭，存欄的能繁母豬胎齡較小，為后續(xù)生產(chǎn)高質(zhì)量豬苗奠定良好基礎(chǔ)，2021Q3以來，公司種豬場分娩窩均健仔數(shù)維持在10.1-10.3頭，隨著種豬質(zhì)量的提高，種豬繁殖性能和生產(chǎn)成績穩(wěn)步提高，豬苗成本有望逐步下降。

2021年肉雞銷量11億羽，上市率、料肉比多年最優(yōu)。

2021年公司肉雞銷量11.01億羽，同比增長4.8%，肉鴨銷量5797.89萬羽，同比增長1.9%，據(jù)我們測算，2021年公司禽業(yè)務(wù)盈利約10億元。公司強(qiáng)抓肉雞生產(chǎn)技術(shù)與管理，生產(chǎn)保持高水平穩(wěn)定，疫病防控成效優(yōu)于同行，2021年肉雞上市率達(dá)到94.75%，創(chuàng)歷史年度新高；公司優(yōu)化飼料配方對沖飼料原料價格上漲沖擊，年度料肉比同比下降0.15，肉雞養(yǎng)殖完全成本降至6.5元/斤，養(yǎng)殖成本在原料價格大漲的背景下，仍具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。

預(yù)計(jì)2022年禽鏈價格上行，2023年生豬價格上行。

我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能拐點(diǎn)已于去年6月出現(xiàn)：根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，全國能繁母豬存欄量從去年6月末4564萬頭將至今年2月末4268萬頭，累計(jì)降幅6.5%；根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，今年2月能繁母豬存欄環(huán)比下降0.5%，仍處于下降通道中；3月生豬價格持續(xù)低迷，我們預(yù)計(jì)3月能繁母豬存欄數(shù)據(jù)將繼續(xù)下行。近日仔豬價格大漲，散養(yǎng)戶布蘭積極性回升，我們維持此前判斷，若無嚴(yán)重疫情，今年行業(yè)將經(jīng)歷磨底階段，豬價有望于2023年步入上行周期。

我們預(yù)計(jì)2022年禽鏈價格上行。①2020年白羽肉雞祖代更新量100萬套，同比下降18%，2022年白羽肉雞價格有望企穩(wěn)回升；2021年全國祖代更新量同比大增24.3%，2023年雞價或下行。②受新冠疫情、產(chǎn)能增加等因素影響，2020年黃羽肉雞行業(yè)虧損程度僅次于受到“人感染H7N9疫情”事件沖擊的2013年，在產(chǎn)祖代存欄從2020年中開始回落，2020-2021年黃羽雞行業(yè)整體虧損，行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，2022年黃羽雞價格有望溫和上行。

投資建議

我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司生豬出欄量1800萬頭、2700萬頭、3780萬頭，同比分別增長36.2%、50.0%、40.0%，對應(yīng)歸母凈利潤-50.94億元、76.76億元、223.79億元，對應(yīng)EPS-0.8元、1.21元、3.52元。公司經(jīng)過調(diào)整種豬體系，打造高繁母豬群體，種豬生產(chǎn)成績已全面好轉(zhuǎn)，2022年出欄量有望達(dá)到1800-2000萬頭。我們預(yù)計(jì)生豬價格有望于2023年開始上行，現(xiàn)給予公司生豬頭均市值8000元，對應(yīng)生豬業(yè)務(wù)1440億元市值，肉雞業(yè)務(wù)300億元市值，目標(biāo)市值1740億元，合理估值27.39元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情；豬價大跌。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券(600837)陳陽研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為41.56%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為虧損15.51億。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為29.14。證券之星估值分析工具顯示，溫氏股份（300498）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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