2022-04-20平安證券股份有限公司徐勇,付強,徐碧云對新潔能進行研究并發(fā)布了研究報告《產(chǎn)品結構持續(xù)調(diào)整，新興市場和重點客戶開拓顯成效》，本報告對新潔能給出增持評級，當前股價為131.75元。

新潔能(605111)

事項：

公司公布2022年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入4.21億元，同比增長30.79%，歸屬上市公司股東凈利潤1.12億元，同比增長50.11%。

平安觀點：

行業(yè)景氣度持續(xù)高企，公司22Q1業(yè)績高速增長：2022年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.21億元（+30.79%YoY，+5.51%QoQ），歸屬上市公司股東凈利潤（已扣除股權激勵形成的相關股份支付分攤費用）1.12億元（+50.11%YoY，+12%QoQ）。2022Q1公司的毛利率和凈利率分別是39.72%（+6.23pctYoY）和26.72%（+2.98pctYoY），加權平均凈資產(chǎn)收益率為7.04%（+0.79pctYoY）。受益于汽車電子（含燃油車與新能源汽車）、光伏逆變和光伏儲能等新興應用領域的興起以及核心元件器件國產(chǎn)化進程的加速，功率半導體行業(yè)景氣度持續(xù)高企。公司圍繞市場需求、客戶需求以及行業(yè)發(fā)展趨勢，積極進行研發(fā)升級與產(chǎn)品技術迭代，同時優(yōu)化市場結構、客戶結構及產(chǎn)品結構，開拓新興市場與開發(fā)重點客戶，實現(xiàn)了經(jīng)營規(guī)模和效益的較好增長。

產(chǎn)品結構持續(xù)調(diào)整，新興市場和重點客戶開拓顯成效：在消費電子領域部分中低端的MOSFET產(chǎn)品需求疲軟、價格下跌的狀況下，公司積極調(diào)整自身產(chǎn)品結構，將更多的資源分配到SGT-MOSFET和IGBT上，從而將毛利率維持在高位。從占比來看，公司的SGTMOSFET平臺為中低壓產(chǎn)品中替代國際一流廠商產(chǎn)品料號最多的產(chǎn)品工藝平臺，2021年其占比已提升至38.96%；而IGBT產(chǎn)品在2021年已經(jīng)實現(xiàn)了8,051.44萬元的銷售，今年將繼續(xù)快速放量。公司也將繼續(xù)根據(jù)下游市場的實際情況，積極調(diào)整各平臺內(nèi)部的產(chǎn)品結構以便更好地滿足客戶的需求及獲得更好的盈利能力。與此同時，公司成功將產(chǎn)品導入新興應用領域并持續(xù)開發(fā)出更多的行業(yè)龍頭客戶，進一步擴大了市場規(guī)模及影響力，例如積極拓展汽車電子、光伏逆變和光伏儲能、充電樁、高端工控、高端電動工具、5G基站電源、鋰電池保護、植保無人機、機器人(300024)等領域等中高端領域。

重點發(fā)力汽車電子和光伏新能源，未來有望成為新的業(yè)績增長點：在汽車領域，公司重點導入了比亞迪(002594)，目前已經(jīng)實現(xiàn)十幾款產(chǎn)品的大批量供應，同時產(chǎn)品也進入了多個汽車品牌的整機配件廠；在新能源領域，公司重點發(fā)力光伏逆變和光伏儲能市場，12寸1200V高頻低飽和壓降IGBT產(chǎn)品已經(jīng)穩(wěn)定量產(chǎn)，IGBT和MOSFET產(chǎn)品已經(jīng)在德業(yè)股份等國內(nèi)主要的光伏逆變行業(yè)頭部企業(yè)實現(xiàn)大批量銷售。此外，隨著新能源汽車、光伏新能源的發(fā)展對電能轉換效率、穩(wěn)定性、高壓大功率需求及復雜度提出了更高要求，半導體分立器件的組裝模塊化和集成化逐漸成為行業(yè)技術發(fā)展的主流趨勢，因此MOSFET、IGBT等的功率集成模塊的市場需求逐步增加?；诂F(xiàn)有產(chǎn)品主要以MOSFET、IGBT單管為主，公司定增募資用于進一步優(yōu)化產(chǎn)品結構，新增諸如PIM等產(chǎn)品，有望助力汽車電子以及光伏逆變和光伏儲能領域成為未來公司重要的業(yè)績增長點。

投資建議：公司長期致力于MOSFET、IGBT等功率器件的研發(fā)設計，并向封裝測試環(huán)節(jié)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品廣泛應用于消費電子、汽車電子、工業(yè)電子、新能源汽車/充電樁、物聯(lián)網(wǎng)、5G、光伏新能源等領域。根據(jù)IHS統(tǒng)計，從銷售規(guī)模來看，公司為國內(nèi)排名第四的硅基MOSFET供應商。公司在高端功率器件方面布局完善，產(chǎn)品系列型號日益豐富，持續(xù)開拓汽車電子和光伏新能源等新興市場和重點客戶，將充分受益于行業(yè)景氣度高企和國產(chǎn)替代的雙重機遇，業(yè)務獲得較好增長。我們維持公司的盈利預期，預計公司2022-2024年凈利潤分別為5.08億元、6.32億元、7.58億元，EPS分別為3.55元、4.42元和5.31元，對應4月19日PE分別為36.8X、29.5X和24.6X，維持公司“推薦”評級。

風險提示：（1）行業(yè)景氣度下行的風險：公司業(yè)績與半導體功率分立器件行業(yè)景氣度密切相關，因而會受到宏觀經(jīng)濟波動的影響，如若宏觀經(jīng)濟下行或者下游需求不及預期，公司收入和盈利增長可能受到不利影響；（2）市場競爭加劇的風險：MOSFET、IGBT屬于技術門檻較高的功率半導體器件，一旦公司的技術水平、產(chǎn)品更新迭代的速度、產(chǎn)品和服務的質(zhì)量有所降低，都可能被競爭對手搶奪市場份額；（3）產(chǎn)能不足的風險：目前公司仍專注于Fabless模式，產(chǎn)品研發(fā)設計迭代速度較快，但是如果公司主要供應商產(chǎn)能嚴重緊張或者雙方關系惡化，則可能導致公司的供貨、客戶拓展受到影響，業(yè)績受到不利影響。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券劉翔研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.9%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.81億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為39.09。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機構給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構目標均價為212.94。證券之星估值分析工具顯示，新潔能（605111）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關鍵詞： IGBT