中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持李寧（02331）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) ，考慮到疫情對(duì)Q1/Q2的影響，下調(diào)全年收入/凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)約4%/6%，下調(diào)2022-24年EPS預(yù)測(cè)至1.8/2.36/2.96元。該行認(rèn)為，疫情更多為一次性沖擊，不改公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，二季度股價(jià)受影響有所波動(dòng)，當(dāng)前估值具備吸引力。參考Nike（36x）與公司歷史估值水平，考慮疫情反復(fù)帶來(lái)的不確定性，給予2023年31倍PE，目標(biāo)價(jià)90港元。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

流水表現(xiàn)：Q1整體流水實(shí)現(xiàn)20%-30%高段增長(zhǎng)，直營(yíng)/電商渠道增速亮眼。

公司公布2022年一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，Q1整體流水同比20%-30%高段增長(zhǎng)。分渠道看，線下渠道整體流水同比20%-30%高段增長(zhǎng)，其中直營(yíng)/加盟渠道增速分別為30%-40%中段/10%-20%低段。電商渠道流水年初截至3月第三周仍保持60%+增速，但由于2021年3月末的新疆棉事件和肖戰(zhàn)代言效果良好，使線上流水爆發(fā)式增長(zhǎng)，Q1電商渠道流水整體同比實(shí)現(xiàn)30%-40%中段增長(zhǎng)。

經(jīng)營(yíng)回顧：庫(kù)存/折扣延續(xù)健康水平，同店銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)20%-30%低段。

截至Q1末，庫(kù)銷(xiāo)比約為4的健康水平，且?guī)忑g結(jié)構(gòu)保持健康。零售折扣力度在3月下旬疫情的沖擊后略有加大，但Q1整體零售折扣仍同比改善。在庫(kù)存/折扣延續(xù)健康水平的基礎(chǔ)上，同店銷(xiāo)售同比實(shí)現(xiàn)20%-30%低段增長(zhǎng)，其中直營(yíng)/加盟/電商渠道同店銷(xiāo)售增速分別為20%-30%中段/10%-20%低段/30%-40%中段。期內(nèi)整體門(mén)店數(shù)量減少130家，其中直營(yíng)/加盟/童裝分別凈變動(dòng)+12/-75/-67家。

展望：疫情擾動(dòng)Q2銷(xiāo)售，高基數(shù)下不改全年信心。

近期疫情持續(xù)發(fā)酵，持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，疊加去年新疆棉事件帶來(lái)的高基數(shù)，該行預(yù)計(jì)4月將成為全年流水增速最差的月度。但3-4月為銷(xiāo)售淡季，一旦本輪疫情得到管控，5月銷(xiāo)售旺季到來(lái)后，流水表現(xiàn)望迎來(lái)環(huán)比改善。全年來(lái)看，憑借良好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，仍可通過(guò)ASP提升、調(diào)節(jié)返利、費(fèi)用控制等對(duì)沖疫情與成本上漲影響。

風(fēng)險(xiǎn)因素：局部地區(qū)疫情進(jìn)一步反復(fù)，消費(fèi)景氣下行超預(yù)期，成本上升超預(yù)期，新品牌拓展不及預(yù)期。

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