2022-04-20華安證券股份有限公司譚國超,李昌幸對(duì)九芝堂(000989)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《三百年九芝堂，傳承老字號(hào)大品種》，本報(bào)告對(duì)九芝堂給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.21元。

九芝堂(000989)

傳承百年歷史品牌，員工持股計(jì)劃激發(fā)動(dòng)力

九芝堂前身“勞九芝堂藥鋪”起源于公元 1650 年，距今已有 372 年歷史。已構(gòu)建“品牌+品種”護(hù)城河，擁有國家藥品注冊(cè)批文 339 個(gè)，其中獨(dú)家品種 35 個(gè)，國家中藥保護(hù)品種 1 個(gè)，覆蓋心腦血管、補(bǔ)腎、補(bǔ)血、婦兒、五官科等多個(gè)領(lǐng)域。

2020 年公司實(shí)施員工持股計(jì)劃，與對(duì)象為公司董監(jiān)高及核心技術(shù)、業(yè)務(wù)骨干、突出貢獻(xiàn)人員，受讓價(jià)格為 5 元/股。近年來營收端恢復(fù)穩(wěn)定，利潤端受干細(xì)胞業(yè)務(wù)拖累逐步減少，公司主營業(yè)務(wù)收入逐步覆蓋創(chuàng)新藥投入，扣除虧損影響后 2020 年公司實(shí)際主業(yè)經(jīng)營利潤為 4.3 億元，同比增長 30%。

六大過億中藥品類，梯隊(duì)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富

目前，公司已建立起“三梯隊(duì)”產(chǎn)品矩陣。第一梯隊(duì) 6 大過億核心單品， 心腦血管用藥領(lǐng)域的疏血通 2020 年同比增長 14.54%，市占率約為 8%，并且再評(píng)工作，正在穩(wěn)步推進(jìn)當(dāng)中，產(chǎn)品有望進(jìn)入基藥目錄。五款過億中藥 OTC 品種（六味地黃丸、安宮牛黃丸、阿膠、驢膠補(bǔ)血顆粒、足光散，市場均領(lǐng)先）， 2022 年 1 月，公司對(duì)部分 OTC 產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，提價(jià)幅度在 6%-30%不等，提價(jià)有望增厚公司利潤。第二第三梯隊(duì)產(chǎn)品銷售收入同比均實(shí)現(xiàn) 20%以上增長，具備成為過億大品種的潛力。

“傳統(tǒng)”與“前沿”并重，多維延伸“九芝堂”品牌價(jià)值

公司從三大方向延伸九芝堂品牌價(jià)值。

連鎖藥店鞏固品牌價(jià)值：以湖南地區(qū)區(qū)域化連鎖藥店商業(yè)布局為中心，門店 514 家、營業(yè)收入 10 億元。并傳承公司歷史，提供中醫(yī)藥及健康管理服務(wù)，提升公司品牌知名度。

布局大健康消費(fèi)品，響應(yīng)電商消費(fèi)潮流：以“自主研發(fā)+OEM”的生產(chǎn)供應(yīng)體系，借助品牌優(yōu)勢打造藥食同源+快消日化，并打開電商銷售渠道，向數(shù)字化營銷轉(zhuǎn)型。

長遠(yuǎn)戰(zhàn)略眼光，投資國內(nèi)領(lǐng)先干細(xì)胞研發(fā)技術(shù)：參股全球知名干細(xì)胞研制企業(yè)美國思迪美科，設(shè)立國內(nèi)干細(xì)胞研發(fā)子公司九芝堂美科（北京），前瞻布局干細(xì)胞創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司，已獲批 IND 是 CDE 批準(zhǔn)的第一項(xiàng)使用進(jìn)口干細(xì)胞進(jìn)行的臨床試驗(yàn)。細(xì)胞治療行業(yè)百億藍(lán)海，全球發(fā)展迅猛而中國干細(xì)胞發(fā)展也已過迷茫期。預(yù)計(jì)公司干細(xì)胞產(chǎn)品正式商業(yè)化后，將促使子公司扭虧為盈，甚至大幅增后上市公司利潤，突破估值天花板。

投資建議

我們預(yù)計(jì)，公司 2021~2023 年收入分別 40.1/45.4/51.3 億元，分別同比增長 12.8%/13.0%/13.0%，歸母凈利潤分別為 2.7/3.6/4.6 億元，分別同比增長 0.3%/30.4%/29.9%，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.31/0.41/0.53 元，對(duì)應(yīng)估值為 32X/25X/19X。 若將虧損部分剔除，預(yù)計(jì)公司 2021-2022 年主業(yè)凈利潤分別為 4.34/5.16 億元， 對(duì)應(yīng) PE 為 20/17X。 首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

OTC 產(chǎn)品市場銷售不及預(yù)期、政策風(fēng)險(xiǎn)不及預(yù)期、研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券吳立研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為40.55%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利2.21億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為40.84。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.75。證券之星估值分析工具顯示，九芝堂（000989）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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