2022-04-24中泰證券股份有限公司杜沖對(duì)兗礦能源進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《長效激勵(lì)，增長持續(xù)》，本報(bào)告對(duì)兗礦能源給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為34.47元。

兗礦能源(600188)

投資要點(diǎn)

煤炭及煤化工業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)、國際國內(nèi)兩翼齊飛能源巨頭。兗礦能源以煤炭生產(chǎn)經(jīng)營為基礎(chǔ)，煤炭深加工和綜合利用一體化的國際化大型能源企業(yè)，是華東地區(qū)最大煤炭生產(chǎn)商，國內(nèi)動(dòng)力煤龍頭企業(yè)，所屬兗煤澳洲公司是澳大利亞最大專營煤炭生產(chǎn)商。煤炭方面：積極布局山東、陜蒙、澳洲三大煤炭基地。煤化工方面：擁有煤氣化、煤液化等多條完整煤化工產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)唯一一家同時(shí)掌握低溫費(fèi)托合成和高溫費(fèi)托合成技術(shù)的企業(yè)，醋酸產(chǎn)能位居行業(yè)前列。煤炭及煤化工業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，兗礦能源積極推動(dòng)煤炭由單一燃料向燃料與原料并重轉(zhuǎn)變發(fā)展。

煤炭主業(yè)具成長空間，發(fā)展后勁持續(xù)增強(qiáng)。1）證照不全礦井產(chǎn)量釋放：前期石拉烏素及營盤壕煤礦由于手續(xù)辦理及證照問題生產(chǎn)受到干擾。目前營盤壕煤礦(1200萬噸/年)手續(xù)辦理取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，現(xiàn)已獲得采礦許可證，2022年3月已經(jīng)進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)；石拉烏素煤礦(1000萬噸/年)于2019年7月進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，現(xiàn)已完全投產(chǎn)并陸續(xù)釋放產(chǎn)能。2）在建礦井產(chǎn)量釋放：根據(jù)2021年度報(bào)告，萬福煤礦將于2024年建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司在產(chǎn)產(chǎn)能將增加180萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能增加159萬噸/年，為公司煤炭板塊進(jìn)一步貢獻(xiàn)產(chǎn)量增量，有利于公司資源優(yōu)勢加快向經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化。

煤化工業(yè)務(wù)向“價(jià)值高端”延伸，盈利趨勢向好。未來能源10萬噸/年高溫費(fèi)托合成產(chǎn)品填補(bǔ)高端特種蠟國產(chǎn)空白；魯南化工成為山東省煤基精細(xì)化工品產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”企業(yè)，30萬噸/年己內(nèi)酰胺項(xiàng)目已經(jīng)建成投產(chǎn)。除此之外，截至2021年末，公司擁有在產(chǎn)產(chǎn)能甲醇240萬噸/年（榆林能化60萬噸/年，鄂爾多斯(600295)能化180萬噸/年），醋酸100萬噸/年，醋酸乙酯38萬噸/年，油品和化工產(chǎn)品100萬噸/年，乙二醇40萬噸/年，醋酐10萬噸/年，丁醇15萬噸/年，聚甲醛8萬噸/年，合成氨24萬噸/年。在建產(chǎn)能方面，榆林能化甲醇在建產(chǎn)能80萬噸/年；聚甲氧基二甲醚在建產(chǎn)能合計(jì)80萬噸(榆林能化50萬噸/年，鄂爾多斯30萬噸/年)。目前，兗礦能源持續(xù)壯大化工原料生產(chǎn)基地，正積極向高端化工產(chǎn)業(yè)延伸，為股東創(chuàng)造更多附加價(jià)值。

對(duì)外分紅、對(duì)內(nèi)激勵(lì)，經(jīng)營提質(zhì)增效。五年分紅承諾，彰顯經(jīng)營信心。兗礦能源2020-2024年度現(xiàn)金分紅比例確定為：公司在各會(huì)計(jì)年度分配的現(xiàn)金股利總額，應(yīng)占公司該年度扣除法定儲(chǔ)備后凈利潤的約50%（此前為35%），且每股現(xiàn)金股利不低于人民幣0.5元。相對(duì)比例和絕對(duì)金額均處于上市煤企前列，回饋股東意愿十足。健全長效激勵(lì)機(jī)制，調(diào)動(dòng)員工及管理層積極性。2018年12月公司公告A股股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，469位激勵(lì)對(duì)象分三個(gè)行權(quán)期對(duì)4302萬份期權(quán)行權(quán)，考核年度為2019-2021年度。2021年12月公司再度公告A股股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，1245位激勵(lì)對(duì)象分三個(gè)行權(quán)期對(duì)6174萬份期權(quán)行權(quán)，考核年度為2022-2024年度，且激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績考核條件更具挑戰(zhàn)性。

盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為1817.02、1880.38、1884.32億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為282.53、329.36、348.98億元（新增2024年盈利預(yù)測），每股收益分別為5.71、6.66、7.05元，當(dāng)前股價(jià)34.57元，對(duì)應(yīng)PE分別為6.1X/5.2X/4.9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤礦產(chǎn)能釋放受限、煤炭價(jià)格大幅下跌、煤化工產(chǎn)品在建產(chǎn)能釋放受阻、煤化工產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)、研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券(600837)李淼研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.31%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利225.66億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為7.56。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為46.23。證券之星估值分析工具顯示，兗礦能源（600188）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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