原標題：嘉實基金經(jīng)理王貴重：科技股不貴了，仍看好五條主線

“底部是一個區(qū)域，沒有人能精準抄底，我也是邊套邊抄，邊抄邊套。但我認為現(xiàn)在是機會，這個位置機會肯定大于風(fēng)險。”

近日，國內(nèi)新冠疫情防控形勢嚴峻，貨幣政策不及預(yù)期，美聯(lián)儲加息步伐加快，市場情緒重回冰點附近。4月21日，A股三大指數(shù)均跌超2%，上證指數(shù)失守3100點，兩市超4300只個股下跌，近百股跌?；虻?0%。

市場何時止跌？今年的行情展望如何？當前時點哪些板塊跌出機會了？第一財經(jīng)日前專訪嘉實基金大科技研究總監(jiān)、基金經(jīng)理王貴重，就上述話題進行交流。

市場已經(jīng)到了下跌的中后段

第一財經(jīng)：近期市場大幅下跌，美聯(lián)儲加息啟動，央行降準力度低于預(yù)期，疫情反復(fù)，你對后續(xù)行情走勢怎么看？

王貴重：今年以來，我們認為下跌的核心問題是“貴”。經(jīng)歷了2019-2021年三年的充裕流動性，加上強勁的產(chǎn)業(yè)變化，使得整個成長類的資產(chǎn)預(yù)期都很高，像半導(dǎo)體、新能源、CXO板塊，都取得了非常好的漲幅。

伴隨著大量的估值擴張，到了今年年初，整個下跌分為兩個階段，第一個階段是殺估值，這是伴隨著美聯(lián)儲利率上升而來的；第二個階段是上海全域靜態(tài)管理，市場開始擔(dān)心供給和需求雙面對業(yè)績的損傷。

這些都是短期行為，觸發(fā)下跌是因為它本身貴。但經(jīng)歷了快速下跌之后，現(xiàn)在其實真的不貴了。例如電子行業(yè)，半導(dǎo)體相關(guān)板塊的PE是歷史極值，PB也到了歷史上負的一倍標準差以下了，再跌就是負的兩倍標準差。新能源板塊整個靜態(tài)估值也都到了30多倍的水平。

所以我們認為這個位置大概率是收益空間很明確的階段。看一個板塊到?jīng)]到底，就看各個板塊的龍頭公司，能不能算出來一個愿意為之承擔(dān)風(fēng)險的復(fù)合回報?，F(xiàn)在來看，我們覺得從三四年的維度看，已經(jīng)有大量能夠達到每年25%的復(fù)合收益回報了。

所以在這個位置上，我自己也在加倉基金，我是很樂觀的。當然，短期的催化可能需要一段時間，需要兩個壓力因素解除：一是分子端的盈利，過一兩個季度盈利同比走平了，就開始往上升了；二是分母端，美聯(lián)儲的十年期國債已經(jīng)到了3%，很難再上了，也到了中后端了，要不然美國自己的經(jīng)濟會走向衰退。

從這兩點看，我們認為到了市場已經(jīng)到了下跌的中后段，當然要想快速反彈需要這兩個因素的解除，我們認為行情應(yīng)該會呈現(xiàn)底部振蕩趨勢。

第一財經(jīng)：近期上海全域靜態(tài)管理對企業(yè)的影響多大？

王貴重：困難是暫時的，早晚是能夠解決的，這個早晚會影響我們的投資節(jié)奏，但是不影響收益率。而且現(xiàn)在比2020年的情況好一些，因為2020年大家對新冠一無所知，但最終市場還是回來了。到了2022年，我們的方法、手段、知識積累都有了大幅提升，所以這個事情我們不擔(dān)心，我們認為是一個機會。其實所有的黑天鵝、突發(fā)事件、利空，長期來看都是一個買入點，我比較樂觀。

第一財經(jīng)：你剛才說之前連續(xù)下跌主要還是因為貴，現(xiàn)在科技股是不是都不貴了？現(xiàn)在是不是一個抄底的好時機？

王貴重：我認為是的，但底部是一個區(qū)域，沒有人能精準抄底，所以我也是邊套邊抄，邊抄邊套。但是我認為現(xiàn)在是機會，這個位置機會肯定大于風(fēng)險。

科技領(lǐng)域繼續(xù)看好五條主線

第一財經(jīng)：目前科技領(lǐng)域，哪些板塊最值得關(guān)注？

王貴重：板塊上目前來看還沒有新的產(chǎn)業(yè)線索和趨勢出來，還是我們一直講的五條線索：半導(dǎo)體、新能源、創(chuàng)新藥、數(shù)字化和互聯(lián)網(wǎng)平臺。

互聯(lián)網(wǎng)平臺在上海疫情下讓監(jiān)管層看到了新經(jīng)濟、平臺型企業(yè)所創(chuàng)造的社會價值，不僅僅是資本的擴張，同時也產(chǎn)生經(jīng)濟效益和解決就業(yè)，從這個視角來看，互聯(lián)網(wǎng)平臺的發(fā)展可能會逐步進入新的平衡。

半導(dǎo)體板塊可能需要收縮，因為經(jīng)歷了過去三年的上漲，整個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，整體行業(yè)的增速要逐步放緩，所以要去找國產(chǎn)化率低的環(huán)節(jié)，比如半導(dǎo)體材料、設(shè)備零部件這些。

另外我們很看好新能源方向，新能源車的趨勢是很清晰的。今年已經(jīng)到了30%的滲透率，明年可能要往40%、50%走，產(chǎn)業(yè)已經(jīng)到了“從1到N”的階段了。在這樣的背景下，我們認為還是要看公司的競爭力，所以標的上可能會從整個產(chǎn)業(yè)里面供需最不匹配的環(huán)節(jié)變成競爭力最強的環(huán)節(jié)，這個是我們目前的投資方向上的變化。

整體來看，這些行業(yè)經(jīng)歷了過去三年的大發(fā)展和股價大幅度上漲，會逐步進入從1到N的階段，這個階段，公司自身的競爭力會更加重要。

第一財經(jīng)：半導(dǎo)體各細分領(lǐng)域的國產(chǎn)化目前是什么水平？半導(dǎo)體零部件和材料公司的競爭力體現(xiàn)在哪里？

王貴重：半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率約15%，材料可能在10%以內(nèi)，零部件5%都不到，IC設(shè)計約20%~30%。我們認為可以找國產(chǎn)化率更低、卡脖子更嚴重的環(huán)節(jié)做投資。另外，與車的智能化和電動化相關(guān)環(huán)節(jié)的公司也值得關(guān)注。

競爭力會體現(xiàn)在盈利能力和市場份額上。半導(dǎo)體在不同的環(huán)節(jié)，產(chǎn)品不同，有不一樣的商業(yè)模式，也會有不一樣的競爭格局。比如模擬，天然比較輻散，龍頭公司也就只能做到20%的市占率，而CPU、GPU，屬于高壁壘賽道，有摩爾定律的保護，帶來的結(jié)果就是龍頭市占率會達到90%甚至以上。

第一財經(jīng)：近期大基金首次投資半導(dǎo)體設(shè)備零部件企業(yè)，設(shè)備零部件是半導(dǎo)體板塊的下一個熱點嗎？目前零部件的國產(chǎn)化面臨什么樣的困難？

王貴重：零部件是一個熱點，因為在產(chǎn)業(yè)里大家的重點都到了零部件的環(huán)節(jié)，也代表了國產(chǎn)化深化的情況。

難度在于，第一，單體的價值量都比較小，像射頻電源、各種閥、氣體流量計，每個市場規(guī)模都不大，因為半導(dǎo)體設(shè)備規(guī)模是一千億美元，成本對應(yīng)五百億美元，再對應(yīng)單個的品類，其中占10%或者5%，只有一兩百億元人民幣，單體的市場規(guī)模很有限；其次，這個行業(yè)又需要長期積累，要求非常精密，就給后來者進入這個行業(yè)很高的壁壘?，F(xiàn)在有大基金等各種各樣的外力去做這件事情，但需要比較長的時間去探索。

第一財經(jīng)：手機近年銷量疲軟，你如何看手機產(chǎn)業(yè)鏈當前的機會和風(fēng)險？

王貴重：手機供應(yīng)鏈在我們的排序里靠后一些。手機行業(yè)已經(jīng)進入成熟期了，需要每個公司尋找新的增長點，而不是簡單的靠行業(yè)β。在這樣的背景下，需要看公司能不能找到新的增長點，比如能否進入汽車供應(yīng)鏈、能否做VR、AR。

第一財經(jīng)：如何挑選好公司？

王貴重：主要看市場空間、商業(yè)模式、競爭力、管理層誠信。不同的階段、不同的規(guī)模體量，重點和重心都不同，最終要針對每個時期的主要矛盾去關(guān)注，盡量能夠得出跟市場不同的觀點，這樣才能賺到比較大的收益。

萬億級別的公司看社會價值，千億公司看市場空間，百億公司看競爭力，十億公司看商業(yè)模式，一億級別的公司看人。

附：王貴重簡介

北京大學(xué)量子電子學(xué)博士，現(xiàn)任嘉實基金大科技研究總監(jiān)、基金經(jīng)理，兼任科技行業(yè)研究組組長，具有8年證券基金從業(yè)經(jīng)驗，3年投資經(jīng)驗。目前管理的產(chǎn)品有嘉實科技創(chuàng)新混合基金、嘉實前沿創(chuàng)新基金、基金等6只。

自2015年加入嘉實基金，王貴重就專注于TMT行業(yè)研究，加上自身擁有的TMT專業(yè)學(xué)科基礎(chǔ)，在量子通信、人工智能、半導(dǎo)體等行業(yè)的研究不斷深入，并構(gòu)建出了自己的一套科技股投資架構(gòu)。他把科技股的投資和研究分為方向、節(jié)奏、公司和估值四個步驟，通過自上而下的個股選擇，構(gòu)建投資組合的整體脈絡(luò)并均衡配置，挖掘科技產(chǎn)業(yè)的超額收益。

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