原標(biāo)題：嘉實(shí)基金經(jīng)理王貴重：科技股不貴了，仍看好五條主線

“底部是一個(gè)區(qū)域，沒(méi)有人能精準(zhǔn)抄底，我也是邊套邊抄，邊抄邊套。但我認(rèn)為現(xiàn)在是機(jī)會(huì)，這個(gè)位置機(jī)會(huì)肯定大于風(fēng)險(xiǎn)。”

近日，國(guó)內(nèi)新冠疫情防控形勢(shì)嚴(yán)峻，貨幣政策不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐加快，市場(chǎng)情緒重回冰點(diǎn)附近。4月21日，A股三大指數(shù)均跌超2%，上證指數(shù)失守3100點(diǎn)，兩市超4300只個(gè)股下跌，近百股跌停或跌超10%。

市場(chǎng)何時(shí)止跌？今年的行情展望如何？當(dāng)前時(shí)點(diǎn)哪些板塊跌出機(jī)會(huì)了？第一財(cái)經(jīng)日前專訪嘉實(shí)基金大科技研究總監(jiān)、基金經(jīng)理王貴重，就上述話題進(jìn)行交流。

市場(chǎng)已經(jīng)到了下跌的中后段

第一財(cái)經(jīng)：近期市場(chǎng)大幅下跌，美聯(lián)儲(chǔ)加息啟動(dòng)，央行降準(zhǔn)力度低于預(yù)期，疫情反復(fù)，你對(duì)后續(xù)行情走勢(shì)怎么看？

王貴重：今年以來(lái)，我們認(rèn)為下跌的核心問(wèn)題是“貴”。經(jīng)歷了2019-2021年三年的充裕流動(dòng)性，加上強(qiáng)勁的產(chǎn)業(yè)變化，使得整個(gè)成長(zhǎng)類的資產(chǎn)預(yù)期都很高，像半導(dǎo)體、新能源、CXO板塊，都取得了非常好的漲幅。

伴隨著大量的估值擴(kuò)張，到了今年年初，整個(gè)下跌分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是殺估值，這是伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)利率上升而來(lái)的；第二個(gè)階段是上海全域靜態(tài)管理，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心供給和需求雙面對(duì)業(yè)績(jī)的損傷。

這些都是短期行為，觸發(fā)下跌是因?yàn)樗旧碣F。但經(jīng)歷了快速下跌之后，現(xiàn)在其實(shí)真的不貴了。例如電子行業(yè)，半導(dǎo)體相關(guān)板塊的PE是歷史極值，PB也到了歷史上負(fù)的一倍標(biāo)準(zhǔn)差以下了，再跌就是負(fù)的兩倍標(biāo)準(zhǔn)差。新能源板塊整個(gè)靜態(tài)估值也都到了30多倍的水平。

所以我們認(rèn)為這個(gè)位置大概率是收益空間很明確的階段?？匆粋€(gè)板塊到?jīng)]到底，就看各個(gè)板塊的龍頭公司，能不能算出來(lái)一個(gè)愿意為之承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)合回報(bào)。現(xiàn)在來(lái)看，我們覺(jué)得從三四年的維度看，已經(jīng)有大量能夠達(dá)到每年25%的復(fù)合收益回報(bào)了。

所以在這個(gè)位置上，我自己也在加倉(cāng)基金，我是很樂(lè)觀的。當(dāng)然，短期的催化可能需要一段時(shí)間，需要兩個(gè)壓力因素解除：一是分子端的盈利，過(guò)一兩個(gè)季度盈利同比走平了，就開(kāi)始往上升了；二是分母端，美聯(lián)儲(chǔ)的十年期國(guó)債已經(jīng)到了3%，很難再上了，也到了中后端了，要不然美國(guó)自己的經(jīng)濟(jì)會(huì)走向衰退。

從這兩點(diǎn)看，我們認(rèn)為到了市場(chǎng)已經(jīng)到了下跌的中后段，當(dāng)然要想快速反彈需要這兩個(gè)因素的解除，我們認(rèn)為行情應(yīng)該會(huì)呈現(xiàn)底部振蕩趨勢(shì)。

第一財(cái)經(jīng)：近期上海全域靜態(tài)管理對(duì)企業(yè)的影響多大？

王貴重：困難是暫時(shí)的，早晚是能夠解決的，這個(gè)早晚會(huì)影響我們的投資節(jié)奏，但是不影響收益率。而且現(xiàn)在比2020年的情況好一些，因?yàn)?020年大家對(duì)新冠一無(wú)所知，但最終市場(chǎng)還是回來(lái)了。到了2022年，我們的方法、手段、知識(shí)積累都有了大幅提升，所以這個(gè)事情我們不擔(dān)心，我們認(rèn)為是一個(gè)機(jī)會(huì)。其實(shí)所有的黑天鵝、突發(fā)事件、利空，長(zhǎng)期來(lái)看都是一個(gè)買入點(diǎn)，我比較樂(lè)觀。

第一財(cái)經(jīng)：你剛才說(shuō)之前連續(xù)下跌主要還是因?yàn)橘F，現(xiàn)在科技股是不是都不貴了？現(xiàn)在是不是一個(gè)抄底的好時(shí)機(jī)？

王貴重：我認(rèn)為是的，但底部是一個(gè)區(qū)域，沒(méi)有人能精準(zhǔn)抄底，所以我也是邊套邊抄，邊抄邊套。但是我認(rèn)為現(xiàn)在是機(jī)會(huì)，這個(gè)位置機(jī)會(huì)肯定大于風(fēng)險(xiǎn)。

科技領(lǐng)域繼續(xù)看好五條主線

第一財(cái)經(jīng)：目前科技領(lǐng)域，哪些板塊最值得關(guān)注？

王貴重：板塊上目前來(lái)看還沒(méi)有新的產(chǎn)業(yè)線索和趨勢(shì)出來(lái)，還是我們一直講的五條線索：半導(dǎo)體、新能源、創(chuàng)新藥、數(shù)字化和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在上海疫情下讓監(jiān)管層看到了新經(jīng)濟(jì)、平臺(tái)型企業(yè)所創(chuàng)造的社會(huì)價(jià)值，不僅僅是資本的擴(kuò)張，同時(shí)也產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益和解決就業(yè)，從這個(gè)視角來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的發(fā)展可能會(huì)逐步進(jìn)入新的平衡。

半導(dǎo)體板塊可能需要收縮，因?yàn)榻?jīng)歷了過(guò)去三年的上漲，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，整體行業(yè)的增速要逐步放緩，所以要去找國(guó)產(chǎn)化率低的環(huán)節(jié)，比如半導(dǎo)體材料、設(shè)備零部件這些。

另外我們很看好新能源方向，新能源車的趨勢(shì)是很清晰的。今年已經(jīng)到了30%的滲透率，明年可能要往40%、50%走，產(chǎn)業(yè)已經(jīng)到了“從1到N”的階段了。在這樣的背景下，我們認(rèn)為還是要看公司的競(jìng)爭(zhēng)力，所以標(biāo)的上可能會(huì)從整個(gè)產(chǎn)業(yè)里面供需最不匹配的環(huán)節(jié)變成競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的環(huán)節(jié)，這個(gè)是我們目前的投資方向上的變化。

整體來(lái)看，這些行業(yè)經(jīng)歷了過(guò)去三年的大發(fā)展和股價(jià)大幅度上漲，會(huì)逐步進(jìn)入從1到N的階段，這個(gè)階段，公司自身的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)更加重要。

第一財(cái)經(jīng)：半導(dǎo)體各細(xì)分領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)化目前是什么水平？半導(dǎo)體零部件和材料公司的競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在哪里？

王貴重：半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率約15%，材料可能在10%以內(nèi)，零部件5%都不到，IC設(shè)計(jì)約20%~30%。我們認(rèn)為可以找國(guó)產(chǎn)化率更低、卡脖子更嚴(yán)重的環(huán)節(jié)做投資。另外，與車的智能化和電動(dòng)化相關(guān)環(huán)節(jié)的公司也值得關(guān)注。

競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)體現(xiàn)在盈利能力和市場(chǎng)份額上。半導(dǎo)體在不同的環(huán)節(jié)，產(chǎn)品不同，有不一樣的商業(yè)模式，也會(huì)有不一樣的競(jìng)爭(zhēng)格局。比如模擬，天然比較輻散，龍頭公司也就只能做到20%的市占率，而CPU、GPU，屬于高壁壘賽道，有摩爾定律的保護(hù)，帶來(lái)的結(jié)果就是龍頭市占率會(huì)達(dá)到90%甚至以上。

第一財(cái)經(jīng)：近期大基金首次投資半導(dǎo)體設(shè)備零部件企業(yè)，設(shè)備零部件是半導(dǎo)體板塊的下一個(gè)熱點(diǎn)嗎？目前零部件的國(guó)產(chǎn)化面臨什么樣的困難？

王貴重：零部件是一個(gè)熱點(diǎn)，因?yàn)樵诋a(chǎn)業(yè)里大家的重點(diǎn)都到了零部件的環(huán)節(jié)，也代表了國(guó)產(chǎn)化深化的情況。

難度在于，第一，單體的價(jià)值量都比較小，像射頻電源、各種閥、氣體流量計(jì)，每個(gè)市場(chǎng)規(guī)模都不大，因?yàn)榘雽?dǎo)體設(shè)備規(guī)模是一千億美元，成本對(duì)應(yīng)五百億美元，再對(duì)應(yīng)單個(gè)的品類，其中占10%或者5%，只有一兩百億元人民幣，單體的市場(chǎng)規(guī)模很有限；其次，這個(gè)行業(yè)又需要長(zhǎng)期積累，要求非常精密，就給后來(lái)者進(jìn)入這個(gè)行業(yè)很高的壁壘?，F(xiàn)在有大基金等各種各樣的外力去做這件事情，但需要比較長(zhǎng)的時(shí)間去探索。

第一財(cái)經(jīng)：手機(jī)近年銷量疲軟，你如何看手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)？

王貴重：手機(jī)供應(yīng)鏈在我們的排序里靠后一些。手機(jī)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期了，需要每個(gè)公司尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，而不是簡(jiǎn)單的靠行業(yè)β。在這樣的背景下，需要看公司能不能找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，比如能否進(jìn)入汽車供應(yīng)鏈、能否做VR、AR。

第一財(cái)經(jīng)：如何挑選好公司？

王貴重：主要看市場(chǎng)空間、商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)力、管理層誠(chéng)信。不同的階段、不同的規(guī)模體量，重點(diǎn)和重心都不同，最終要針對(duì)每個(gè)時(shí)期的主要矛盾去關(guān)注，盡量能夠得出跟市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)，這樣才能賺到比較大的收益。

萬(wàn)億級(jí)別的公司看社會(huì)價(jià)值，千億公司看市場(chǎng)空間，百億公司看競(jìng)爭(zhēng)力，十億公司看商業(yè)模式，一億級(jí)別的公司看人。

附：王貴重簡(jiǎn)介

北京大學(xué)量子電子學(xué)博士，現(xiàn)任嘉實(shí)基金大科技研究總監(jiān)、基金經(jīng)理，兼任科技行業(yè)研究組組長(zhǎng)，具有8年證券基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，3年投資經(jīng)驗(yàn)。目前管理的產(chǎn)品有嘉實(shí)科技創(chuàng)新混合基金、嘉實(shí)前沿創(chuàng)新基金、基金等6只。

自2015年加入嘉實(shí)基金，王貴重就專注于TMT行業(yè)研究，加上自身?yè)碛械腡MT專業(yè)學(xué)科基礎(chǔ)，在量子通信、人工智能、半導(dǎo)體等行業(yè)的研究不斷深入，并構(gòu)建出了自己的一套科技股投資架構(gòu)。他把科技股的投資和研究分為方向、節(jié)奏、公司和估值四個(gè)步驟，通過(guò)自上而下的個(gè)股選擇，構(gòu)建投資組合的整體脈絡(luò)并均衡配置，挖掘科技產(chǎn)業(yè)的超額收益。

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