2022-04-24華西證券股份有限公司徐林鋒,戚志圣,楊維維對(duì)奧瑞金(002701)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新興業(yè)務(wù)打開成長(zhǎng)空間》，本報(bào)告對(duì)奧瑞金給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為4.95元。

奧瑞金(002701)

事件概述

奧瑞金發(fā)布2021年年報(bào)，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.85億元，同比增長(zhǎng)20.22%；歸母凈利潤(rùn)9.05億元，同比增長(zhǎng)19.68%；扣非后凈利為7.98億元，同比增長(zhǎng)53.09%。Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.54億元，歸母凈利潤(rùn)0.79億元，扣非后凈利為0.13億元?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為11.83億元，比去年同期增加了51.35%，主要系本期收入規(guī)模擴(kuò)大，銷售回款增加，以及上期支付材料款增加所致。

分析判斷:

收入端：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，新興業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品為金屬包裝產(chǎn)品及服務(wù)，三片罐業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增，二片罐業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.97億元，同比增長(zhǎng)了17.95%。公司共生產(chǎn)、銷售金屬包裝產(chǎn)品187.93/186.99億罐，同比提升19.23%/19.15%。公司灌裝業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.86億元，同比增長(zhǎng)了13.54%。公司罐裝生產(chǎn)量和銷售量分別為10.19/10.12億罐，同比提升了35.51%/28.95%。公司還圍繞“包裝+”的戰(zhàn)略方向，推出了一系列自有品牌產(chǎn)品，其他類業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入15.02億元，同比增長(zhǎng)了43.75%。

利潤(rùn)端：原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致毛利率下滑

成本方面，2021年公司整體毛利率為15.53%，同比下滑5.34pct,主要系原材料價(jià)格大幅波動(dòng)所致。公司整體凈利率為6.46%，同比下滑0.26pct。分產(chǎn)品看，公司金屬包裝產(chǎn)品及服務(wù)的毛利率為16.62%，同比下滑了5.39pct。費(fèi)用方面，2021年公司的期間費(fèi)用率為8.13%，同比下降2.80pct。其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.15%、4.02%、2.6%，同比下滑了0.62、0.85、1.14pct。公司研發(fā)費(fèi)用率同比下滑0.18pct至0.36%。公司投資凈收益為2.51億元，同比提升了28.72%，主要系股權(quán)投資項(xiàng)目權(quán)益法確認(rèn)的投資收益。

其他重要財(cái)務(wù)指標(biāo)

2021年期末公司持有貨幣資金9.42億元人民幣，同比下降7.37%。公司公允價(jià)值變動(dòng)損益為-1549.78萬(wàn)元，主要系其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)公允價(jià)值下降所致。公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量同比凈流出減少1.67億元，主要系本期處置部分股權(quán)投資項(xiàng)目收回投資所致。公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量同比凈流出增加12.14億元，主要系2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券收到募集資金10.69億元，以及本期實(shí)施同一控制下企業(yè)合并支付香港景順股權(quán)對(duì)價(jià)款3.99億元所致。

“包裝+”打開成長(zhǎng)新空間

報(bào)告期內(nèi)，公司圍繞“包裝+”的戰(zhàn)略方向，依托大消費(fèi)、大健康、國(guó)潮等理念，植根于包裝領(lǐng)域傳統(tǒng)主業(yè)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新應(yīng)用包裝新技術(shù)、新材料，公司推出了自有品牌產(chǎn)品?！霸B(yǎng)物語(yǔ)”系列飲料產(chǎn)品助力“滇貨出山”邁出了堅(jiān)實(shí)的第一步；“犀旺”運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)飲料也已開始生產(chǎn)銷售，借助冬奧會(huì)契機(jī)，公司與中體產(chǎn)業(yè)(600158)合作，共創(chuàng)體育營(yíng)銷的新型服務(wù)生態(tài)；公司的預(yù)制菜產(chǎn)品，牽手地方政府和知名企業(yè)，結(jié)合各地獨(dú)有的農(nóng)產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，向市場(chǎng)推出綠色、健康的食品。我們認(rèn)為，公司依托在技術(shù)研發(fā)、智能制造、品牌共推、多元化營(yíng)銷等多重領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，從品牌的幕后走向前端，打開成長(zhǎng)新空間。

投資建議

我們認(rèn)為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)得到較大的改善，公司二片罐業(yè)務(wù)和灌裝業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，產(chǎn)能的擴(kuò)張以及“包裝+”等新業(yè)務(wù)的拓展將為公司未來(lái)成長(zhǎng)提供支撐。考慮到公司產(chǎn)能擴(kuò)張，我們上調(diào)公司的營(yíng)收預(yù)測(cè)，2022-2023年公司的營(yíng)業(yè)收入由133.66/147.29億元上調(diào)至153.81/167.76億元，但考慮到上游大宗商品價(jià)格持續(xù)處于高位，我們下調(diào)公司的EPS預(yù)測(cè)，EPS由0.42/0.47元下調(diào)至0.39/0.43元。預(yù)計(jì)2024年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收178.13億元，EPS為0.47元，對(duì)應(yīng)2022年4月22日4.95元/股收盤價(jià)，PE分別為12.83/11.49/10.42倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1)紅牛糾紛。2）原材料價(jià)格波動(dòng)。3）供需格局惡化。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)李鑫研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.92%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.33億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.14。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為7.11。證券之星估值分析工具顯示，奧瑞金（002701）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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