文/樂居財經(jīng) 程孟瑤

交出“增收不增利”的成績單后，蒙娜麗莎(002918)（002918.SZ）在第一個股票交易日跌停。

4月25日蒙娜麗莎以下跌4.67%開盤，13點38分蒙娜麗莎盤中打開跌停，截止收盤，其股價跌去9.98%，報收14.07元/股，總市值來到58.91億元。

作為陶瓷行業(yè)頭部企業(yè)， 2021年蒙娜麗莎實現(xiàn)營收69.86億元，同比增長43.64%，營業(yè)利潤3.66億元，同比下降 43.9%；歸母凈利潤為3.15億元，同比下降44.41%；營業(yè)利潤和凈利潤均為近5年來首次下滑。

同時受到上游地產行業(yè)的連累，蒙娜麗莎還面臨著壞賬增加的風險。其應收賬款賬面余額為13.86億元，壞賬準備余額1.11億元，占凈利潤的30.32%。

業(yè)績下滑，但仍有多家券商給蒙娜麗莎給出了買入/增持評級。華泰證劵就表示，雖然減值拖累了業(yè)績，但蒙娜麗莎的市場份額在提升；招商證券(600999)也表示，蒙娜麗莎的產能釋放穩(wěn)定，長期來看可以進一步穩(wěn)定其收入，業(yè)績利空只是短期的。

毛利率相繼走低凈利下滑44.41%

在業(yè)績構成上，建筑陶瓷制品制造業(yè)務的營業(yè)收入達68.78億元，同比增長44.21%，貢獻占比進一步提升至98.44%。不過由于營業(yè)成本增加了56.32%達48.70億元，該項業(yè)務毛利率同比下降了5.48個百分點。

毛利率下滑是導致蒙娜麗莎2021年業(yè)績增收不增利的主要原因。分產品來看，瓷質有釉磚、瓷質無釉磚、非瓷質有釉磚、陶瓷板及薄型陶瓷磚的毛利率分別為29.91%、31.18%、17.35%、36.22%，同比增長-6.45%、0.39%、0.19%、-12.35%，核心產品毛利率出現(xiàn)下降。

2021年，蒙娜麗莎的整體毛利率相繼走低，同比下降5.48個百分點，為29.2%。

不過毛利率下滑尚能通過控制成本、轉嫁成本等手段來調整，工廠停產帶來的不能如期交付，對企業(yè)的打擊將更加厲害。

2021年9月，因廣西電力供應緊張，蒙娜麗莎全資子公司桂蒙公司被迫臨時停產6條生產線，剩余1條生產線處于低負荷非正常運行狀態(tài)，可能面臨停產；而原計劃下半年啟動建設，2022年完成建設并投入生產的二期項目4條生產線，在限電限產政策期限未知的情況下，也將面臨不能如期建設投產的風險。

目前，蒙娜麗莎的生產基地包括廣東佛山、廣東清遠、廣西藤縣和江西高安四部分，2021年產能為16066.99萬平方米。據(jù)悉，涉及已停產的6條生產線和正在低負荷運行、可能面臨停產的1條生產線的年產能之和在6000萬平米左右，占蒙娜麗莎目前總產能40%左右。

有業(yè)內人士表示介紹，建筑陶瓷行業(yè)區(qū)域屬性較強，即便佛山西樵、廣東清遠、江西高安三個生產基地承接部分桂蒙公司的出貨訂單，保證向客戶按期交貨，但也是只能是臨時性的救急方法，且會大幅增加費用與損耗。而近年國家對節(jié)能、環(huán)保的要求越來越高，建筑陶瓷行業(yè)還面臨著節(jié)能環(huán)保成本提高的挑戰(zhàn)。

受地產業(yè)務連累壞賬準備余額1.12億元

戰(zhàn)略工程業(yè)務上，蒙娜麗莎已與碧桂園、萬科、保利、中海、融創(chuàng)、龍湖、世茂、金科等近100家大型房地產商建立戰(zhàn)略合作關系。地產戰(zhàn)略業(yè)務規(guī)模實現(xiàn)較大增長，也助力蒙娜麗莎的銷售量同比增長51.93%。

依賴地產業(yè)務，讓蒙娜麗莎嘗到了甜頭，也遇到了波折。2021年，蒙娜麗莎計提減值相應增加，對利潤形成拖累。2021年，地產債務違約事件頻頻，受部分房地產客戶出現(xiàn)債務違約影響，預期信用損失較高，作為供應商的蒙娜麗莎不得不對合并報表范圍內地產客戶的應收賬款、應收票據(jù)、其他應收款等債權進行信用減值損失單項計提。

在與陽光城(000671)、正榮、奧園、恒大、花樣年、富力等房企合作的工程業(yè)務上，蒙娜麗莎期末應收賬款賬賬面余額1.18億元，壞賬準備3870.14萬元。

截至2021年底，蒙娜麗莎應收賬款賬面余額合計約13.86億元，計提壞賬準備合計約1.11億元，計提比例8.02%，占凈利潤的30.32%，賬面價值12.74億元。

另外，天然氣、煤炭等能源燃料價格大幅上漲，胚料、釉料等原材料也上漲較多，也對其利潤造成影響較大。以蒙娜麗莎核心產品瓷質有釉磚為例，2021年該產品營業(yè)成本同比增速約75.28%，較該產品營收增速高出16.13%。

財務費用大增1069% 發(fā)行可轉債“補血”

產能增長，生產經(jīng)營規(guī)模擴大，也直接導致了蒙娜麗莎營業(yè)總成本達到64.16億元，同比大增52.33%。其中營業(yè)成本49.53億元，同比增長54.97%；銷售費用同比增長32.11%；管理費用同比增長51.77%；研發(fā)費用增長42.78%。

同時，為補充運營資金，增加銀行借款，利息費用增加，蒙娜麗莎的財務費用同比大增大增1069%，包括蒙娜麗莎發(fā)行轉債補足現(xiàn)金計提的利息支出。

2021年9月，蒙娜麗莎發(fā)行了規(guī)模11.69元的可轉債，轉股溢價率13.33%，轉股價值88.24元，募集資金主要應用至收購至美善德58.97%股權并增資項目、數(shù)字化管理系統(tǒng)及智能倉庫建設項目、補充流動資金。目前，至美善德已更名為“高安蒙娜麗莎”。

通過可轉債補足了現(xiàn)金，招商證券表示，蒙娜麗莎的產能釋放穩(wěn)定，長期來看可以進一步穩(wěn)定其收入，業(yè)績利空只是短期的。

隨著規(guī)模的不斷擴大，蒙娜麗莎的債務也在不斷增加。2017年-2021年，蒙娜麗莎資產負債分別為13.21億元、18.14億元、22.57億元、39.84億元、69.52億元。從數(shù)據(jù)趨勢看，其總負債連年攀升，創(chuàng)下近五年新高?？傌搨仍鲩L了9.38%，較2017年上漲426%。

營收方面，2017年-2021年分別為28.9億元、32.08億元、38.04億元、48.64億元、69.87億元，營收較2017年增長142%。營收增速明顯跟不上負債增速，有“貸款”營業(yè)的嫌疑。

從短期償債能力來看，截至2021年底，蒙娜麗莎短期借款為1.8億元，同比下降48.9%；流動負債為44.92億元，同比增加32.63%；一年內到期的非流動負債1.38億元；貨幣資金21.1億元，現(xiàn)金尚能覆蓋短債。

不過其經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量金額為5.76億元，同比下降37.46%，投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-12.06億元，同比下降151.67%，現(xiàn)金流承壓。

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