文/樂居財經(jīng) 程孟瑤

交出“增收不增利”的成績單后，蒙娜麗莎(002918)（002918.SZ）在第一個股票交易日跌停。

4月25日蒙娜麗莎以下跌4.67%開盤，13點38分蒙娜麗莎盤中打開跌停，截止收盤，其股價跌去9.98%，報收14.07元/股，總市值來到58.91億元。

作為陶瓷行業(yè)頭部企業(yè)， 2021年蒙娜麗莎實現(xiàn)營收69.86億元，同比增長43.64%，營業(yè)利潤3.66億元，同比下降 43.9%；歸母凈利潤為3.15億元，同比下降44.41%；營業(yè)利潤和凈利潤均為近5年來首次下滑。

同時受到上游地產(chǎn)行業(yè)的連累，蒙娜麗莎還面臨著壞賬增加的風(fēng)險。其應(yīng)收賬款賬面余額為13.86億元，壞賬準(zhǔn)備余額1.11億元，占凈利潤的30.32%。

業(yè)績下滑，但仍有多家券商給蒙娜麗莎給出了買入/增持評級。華泰證劵就表示，雖然減值拖累了業(yè)績，但蒙娜麗莎的市場份額在提升；招商證券(600999)也表示，蒙娜麗莎的產(chǎn)能釋放穩(wěn)定，長期來看可以進(jìn)一步穩(wěn)定其收入，業(yè)績利空只是短期的。

毛利率相繼走低凈利下滑44.41%

在業(yè)績構(gòu)成上，建筑陶瓷制品制造業(yè)務(wù)的營業(yè)收入達(dá)68.78億元，同比增長44.21%，貢獻(xiàn)占比進(jìn)一步提升至98.44%。不過由于營業(yè)成本增加了56.32%達(dá)48.70億元，該項業(yè)務(wù)毛利率同比下降了5.48個百分點。

毛利率下滑是導(dǎo)致蒙娜麗莎2021年業(yè)績增收不增利的主要原因。分產(chǎn)品來看，瓷質(zhì)有釉磚、瓷質(zhì)無釉磚、非瓷質(zhì)有釉磚、陶瓷板及薄型陶瓷磚的毛利率分別為29.91%、31.18%、17.35%、36.22%，同比增長-6.45%、0.39%、0.19%、-12.35%，核心產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)下降。

2021年，蒙娜麗莎的整體毛利率相繼走低，同比下降5.48個百分點，為29.2%。

不過毛利率下滑尚能通過控制成本、轉(zhuǎn)嫁成本等手段來調(diào)整，工廠停產(chǎn)帶來的不能如期交付，對企業(yè)的打擊將更加厲害。

2021年9月，因廣西電力供應(yīng)緊張，蒙娜麗莎全資子公司桂蒙公司被迫臨時停產(chǎn)6條生產(chǎn)線，剩余1條生產(chǎn)線處于低負(fù)荷非正常運(yùn)行狀態(tài)，可能面臨停產(chǎn)；而原計劃下半年啟動建設(shè)，2022年完成建設(shè)并投入生產(chǎn)的二期項目4條生產(chǎn)線，在限電限產(chǎn)政策期限未知的情況下，也將面臨不能如期建設(shè)投產(chǎn)的風(fēng)險。

目前，蒙娜麗莎的生產(chǎn)基地包括廣東佛山、廣東清遠(yuǎn)、廣西藤縣和江西高安四部分，2021年產(chǎn)能為16066.99萬平方米。據(jù)悉，涉及已停產(chǎn)的6條生產(chǎn)線和正在低負(fù)荷運(yùn)行、可能面臨停產(chǎn)的1條生產(chǎn)線的年產(chǎn)能之和在6000萬平米左右，占蒙娜麗莎目前總產(chǎn)能40%左右。

有業(yè)內(nèi)人士表示介紹，建筑陶瓷行業(yè)區(qū)域?qū)傩暂^強(qiáng)，即便佛山西樵、廣東清遠(yuǎn)、江西高安三個生產(chǎn)基地承接部分桂蒙公司的出貨訂單，保證向客戶按期交貨，但也是只能是臨時性的救急方法，且會大幅增加費用與損耗。而近年國家對節(jié)能、環(huán)保的要求越來越高，建筑陶瓷行業(yè)還面臨著節(jié)能環(huán)保成本提高的挑戰(zhàn)。

受地產(chǎn)業(yè)務(wù)連累壞賬準(zhǔn)備余額1.12億元

戰(zhàn)略工程業(yè)務(wù)上，蒙娜麗莎已與碧桂園、萬科、保利、中海、融創(chuàng)、龍湖、世茂、金科等近100家大型房地產(chǎn)商建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。地產(chǎn)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)規(guī)模實現(xiàn)較大增長，也助力蒙娜麗莎的銷售量同比增長51.93%。

依賴地產(chǎn)業(yè)務(wù)，讓蒙娜麗莎嘗到了甜頭，也遇到了波折。2021年，蒙娜麗莎計提減值相應(yīng)增加，對利潤形成拖累。2021年，地產(chǎn)債務(wù)違約事件頻頻，受部分房地產(chǎn)客戶出現(xiàn)債務(wù)違約影響，預(yù)期信用損失較高，作為供應(yīng)商的蒙娜麗莎不得不對合并報表范圍內(nèi)地產(chǎn)客戶的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款等債權(quán)進(jìn)行信用減值損失單項計提。

在與陽光城(000671)、正榮、奧園、恒大、花樣年、富力等房企合作的工程業(yè)務(wù)上，蒙娜麗莎期末應(yīng)收賬款賬賬面余額1.18億元，壞賬準(zhǔn)備3870.14萬元。

截至2021年底，蒙娜麗莎應(yīng)收賬款賬面余額合計約13.86億元，計提壞賬準(zhǔn)備合計約1.11億元，計提比例8.02%，占凈利潤的30.32%，賬面價值12.74億元。

另外，天然氣、煤炭等能源燃料價格大幅上漲，胚料、釉料等原材料也上漲較多，也對其利潤造成影響較大。以蒙娜麗莎核心產(chǎn)品瓷質(zhì)有釉磚為例，2021年該產(chǎn)品營業(yè)成本同比增速約75.28%，較該產(chǎn)品營收增速高出16.13%。

財務(wù)費用大增1069% 發(fā)行可轉(zhuǎn)債“補(bǔ)血”

產(chǎn)能增長，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，也直接導(dǎo)致了蒙娜麗莎營業(yè)總成本達(dá)到64.16億元，同比大增52.33%。其中營業(yè)成本49.53億元，同比增長54.97%；銷售費用同比增長32.11%；管理費用同比增長51.77%；研發(fā)費用增長42.78%。

同時，為補(bǔ)充運(yùn)營資金，增加銀行借款，利息費用增加，蒙娜麗莎的財務(wù)費用同比大增大增1069%，包括蒙娜麗莎發(fā)行轉(zhuǎn)債補(bǔ)足現(xiàn)金計提的利息支出。

2021年9月，蒙娜麗莎發(fā)行了規(guī)模11.69元的可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股溢價率13.33%，轉(zhuǎn)股價值88.24元，募集資金主要應(yīng)用至收購至美善德58.97%股權(quán)并增資項目、數(shù)字化管理系統(tǒng)及智能倉庫建設(shè)項目、補(bǔ)充流動資金。目前，至美善德已更名為“高安蒙娜麗莎”。

通過可轉(zhuǎn)債補(bǔ)足了現(xiàn)金，招商證券表示，蒙娜麗莎的產(chǎn)能釋放穩(wěn)定，長期來看可以進(jìn)一步穩(wěn)定其收入，業(yè)績利空只是短期的。

隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大，蒙娜麗莎的債務(wù)也在不斷增加。2017年-2021年，蒙娜麗莎資產(chǎn)負(fù)債分別為13.21億元、18.14億元、22.57億元、39.84億元、69.52億元。從數(shù)據(jù)趨勢看，其總負(fù)債連年攀升，創(chuàng)下近五年新高?？傌?fù)債同比增長了9.38%，較2017年上漲426%。

營收方面，2017年-2021年分別為28.9億元、32.08億元、38.04億元、48.64億元、69.87億元，營收較2017年增長142%。營收增速明顯跟不上負(fù)債增速，有“貸款”營業(yè)的嫌疑。

從短期償債能力來看，截至2021年底，蒙娜麗莎短期借款為1.8億元，同比下降48.9%；流動負(fù)債為44.92億元，同比增加32.63%；一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債1.38億元；貨幣資金21.1億元，現(xiàn)金尚能覆蓋短債。

不過其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額為5.76億元，同比下降37.46%，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-12.06億元，同比下降151.67%，現(xiàn)金流承壓。

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