近期，邁瑞醫(yī)療(300760)公布2021年報(bào)以及2022年一季報(bào)數(shù)據(jù)。在后疫情時(shí)代，投資醫(yī)療器械龍頭邁瑞的邏輯已然生變，從早期關(guān)注抗疫相關(guān)產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)業(yè)務(wù)修復(fù)以及尋找公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)彈性。從財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)果上來(lái)看，公司盈利持續(xù)穩(wěn)定向好，三大主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，未來(lái)發(fā)展增長(zhǎng)曲線清晰明了。

三大主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新興業(yè)務(wù)動(dòng)力十足

盈利上來(lái)看，2021年邁瑞醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入252.7億元，同比增長(zhǎng)20.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)80.0億元，同比增長(zhǎng)20.19%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)78.5億元，同比增長(zhǎng)20.04%。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.4億元，同比增長(zhǎng)20.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.1億元，同比增長(zhǎng)22.74%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)20.7億元，同比增長(zhǎng)22.20%。

具體來(lái)看，公司三大支柱業(yè)務(wù)多款產(chǎn)品全球市占率領(lǐng)先，營(yíng)業(yè)收入再創(chuàng)新高，行成多層次產(chǎn)品線。體外診斷、醫(yī)學(xué)影像等業(yè)務(wù)逐步發(fā)力；微創(chuàng)外科、動(dòng)物醫(yī)療、AED、骨科等新興業(yè)務(wù)成長(zhǎng)動(dòng)力十足。

圖表一：公司在營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成情況（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源:WIND，格隆匯整理

在生命信息與支持領(lǐng)域，公司在保持高增長(zhǎng)基數(shù)的情形下繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，表現(xiàn)亮眼。2021年生命信息與支持領(lǐng)域營(yíng)業(yè)收入111.53億元，同比增長(zhǎng)11.47%，扣除抗疫相關(guān)產(chǎn)品如監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、輸注泵等設(shè)備后常規(guī)業(yè)務(wù)恢復(fù)強(qiáng)勁，同比增長(zhǎng)超55%，其中AED和微創(chuàng)外科兩類(lèi)種子業(yè)務(wù)保持高速發(fā)展姿態(tài)。

其中，在監(jiān)護(hù)儀市場(chǎng)，邁瑞醫(yī)療目前排名是國(guó)內(nèi)第一、全球第三，已經(jīng)形成覆蓋低中高端的監(jiān)護(hù)儀全產(chǎn)品線，成為全球產(chǎn)品線最為齊全的公司之一，2021年已在歐美最頂尖醫(yī)院實(shí)現(xiàn)大規(guī)模裝機(jī)。后疫情時(shí)代，公司拳頭產(chǎn)品監(jiān)護(hù)儀有望憑借高端化、智能化等特點(diǎn)，加快國(guó)際高端客戶群突破，持續(xù)提升中高端全球市場(chǎng)滲透率。

與此同時(shí)，公司依舊持續(xù)加大研發(fā)投入，在生命信息與支持領(lǐng)域推出一系列創(chuàng)新研發(fā)產(chǎn)品。例如，作為占據(jù)國(guó)內(nèi)出口半壁江山的麻醉機(jī)領(lǐng)域，公司創(chuàng)新研發(fā)的高端麻醉機(jī)A8/A9技術(shù)世界領(lǐng)先，有望繼續(xù)進(jìn)一步打開(kāi)全球高端市場(chǎng)格局。

圖表二：生命信息與支持領(lǐng)域部分創(chuàng)新研發(fā)產(chǎn)品

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，格隆匯整理

從左至右分別為：高端麻醉機(jī)A9、HyPixel R1 4K超高清熒光內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)、

成人無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)、VETA動(dòng)物麻醉機(jī)

在體外診斷領(lǐng)域，公司常規(guī)業(yè)務(wù)快速修復(fù)，2021年?duì)I業(yè)收入84.49億元，同比增長(zhǎng)27.12%，扣除抗疫相關(guān)產(chǎn)品如化學(xué)發(fā)光新冠檢測(cè)試劑產(chǎn)品后同比增長(zhǎng)40%。

具體來(lái)看，由于全球范圍常規(guī)診療、體檢量、手術(shù)量的持續(xù)復(fù)蘇，常規(guī)試劑消耗量實(shí)現(xiàn)了顯著恢復(fù)。同時(shí)，得益于集高端熒光五分類(lèi)、全自動(dòng)末梢血進(jìn)樣、高速CRP聯(lián)檢為一體的BC-7500CRP這一爆款新品的快速上量，帶動(dòng)體外診斷業(yè)務(wù)在報(bào)告期實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。其中，公司的血球業(yè)務(wù)首次超越進(jìn)口品牌成為國(guó)內(nèi)第一，全球第三。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，作為公司三大支柱業(yè)務(wù)中增長(zhǎng)空間最大的產(chǎn)線，體外診斷未來(lái)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素主要來(lái)自于國(guó)際高端業(yè)務(wù)線的突破情況。廣度上，通過(guò)加大戰(zhàn)略機(jī)等儀器的投放力度，血球業(yè)務(wù)開(kāi)始逐漸進(jìn)入中高樣本量醫(yī)院和第三方連鎖實(shí)驗(yàn)室，高端業(yè)務(wù)線滲透率不斷提升。深度上，通過(guò)血球業(yè)務(wù)建立的品牌影響力，加速生化、化學(xué)發(fā)光從低樣本量醫(yī)院向中樣本量醫(yī)院的轉(zhuǎn)變，加大儀器的投放力度，逐步提升試劑的收入占比。縱向發(fā)展上，體外診斷業(yè)務(wù)由點(diǎn)及面，帶動(dòng)凝血等其他IVD子業(yè)務(wù)協(xié)同入院的同時(shí)，生化、化學(xué)發(fā)光開(kāi)始向高樣本量客戶突破，公司實(shí)現(xiàn)從單產(chǎn)品供應(yīng)到IVD整體解決方案供應(yīng)的轉(zhuǎn)變，開(kāi)始國(guó)際市場(chǎng)的全面高端突破。

此外，公司推出多款重磅高端產(chǎn)品助力體外診斷業(yè)務(wù)研發(fā)高速增長(zhǎng)姿態(tài)。例如，2021年公司發(fā)布的高端全自動(dòng)化學(xué)免疫分析儀CL-8000i帶領(lǐng)發(fā)光業(yè)務(wù)進(jìn)入千速時(shí)代，同時(shí)產(chǎn)品擁有業(yè)內(nèi)全球獨(dú)有渦旋+超聲波混勻技術(shù)，具有強(qiáng)大的全球競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)口替代可期。

圖表三：體外診斷領(lǐng)域部分創(chuàng)新研發(fā)產(chǎn)品

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公眾號(hào)，格隆匯整理

在醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域，后疫情時(shí)代全球診療進(jìn)入常態(tài)化管理，前期受疫情抑制產(chǎn)品反彈顯著，公司2021年?duì)I業(yè)收入54.26億元，同比增長(zhǎng)29.29%。其中，公司的超聲業(yè)務(wù)首次超越進(jìn)口品牌成為國(guó)內(nèi)第二，國(guó)產(chǎn)擴(kuò)容加速。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，目前中低端超聲已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，而高端市場(chǎng)占據(jù)國(guó)內(nèi)超聲市場(chǎng)約50%市場(chǎng)份額（數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)證券(000776)），是未來(lái)國(guó)產(chǎn)擴(kuò)容的主要市場(chǎng)。伴隨著超聲采購(gòu)活動(dòng)恢復(fù)常態(tài)，公司的高端超聲RE系列在二三級(jí)醫(yī)院的核心超聲科室收入占比正在逐步提升，仍然有很大的增長(zhǎng)空間，想象力十足。

國(guó)際市場(chǎng)上，目前邁瑞已經(jīng)成為全球第五的超聲設(shè)備供應(yīng)商，但市占率仍為個(gè)位數(shù)，有較大提升空間。一方面，受疫情影響較大的國(guó)際中小型影像中心，對(duì)于中低端超聲需求正處于恢復(fù)階段，未來(lái)增長(zhǎng)確定性高。另一方面，在抗疫階段公司憑借高端便攜超聲系列產(chǎn)品打開(kāi)歐洲、拉美等國(guó)際高端市場(chǎng)，與全球影像巨頭比拼，中長(zhǎng)期來(lái)看公司將持續(xù)加速滲透高端客戶群體。

想要獲得更多高端市場(chǎng)份額離不開(kāi)一系列重磅高端產(chǎn)品。研發(fā)進(jìn)展上，公司主要推出了超聲綜合應(yīng)用解決方案“昆侖R7”、婦兒應(yīng)用解決方案“女?huà)zR7”、POC高端平板彩超TEX20、中低端臺(tái)式彩超剪切波解決方案（DC-70、DC-60Ultra）等新產(chǎn)品，持續(xù)為公司向上突破提供新鮮血液與業(yè)績(jī)支撐。

圖表四：醫(yī)學(xué)影像

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值得注意的是，在常規(guī)的三大業(yè)務(wù)板塊外，邁瑞醫(yī)療還正在積極拓展新興業(yè)務(wù)，包括動(dòng)物醫(yī)療（國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：400億元）、微創(chuàng)外科（國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：200億元，國(guó)際市場(chǎng)：200億美元）、AED（國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：30億元）、骨科（國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：308億元，國(guó)際市場(chǎng)：413億美元）等領(lǐng)域（以上數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)金證券(600109)），進(jìn)一步打開(kāi)公司可及市場(chǎng)空間，構(gòu)建業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)曲線。

例如，除了人用常規(guī)產(chǎn)品線外，公司還將多款產(chǎn)品橫向拓展創(chuàng)新研發(fā)，延伸至獸用領(lǐng)域，為更多動(dòng)物提供醫(yī)療整體解決方案。根據(jù)《2020年寵物醫(yī)療行業(yè)白皮書(shū)》顯示，我國(guó)家庭養(yǎng)寵犬貓總數(shù)已超1億只。對(duì)標(biāo)海外國(guó)家有寵家庭比例超50%而言，國(guó)內(nèi)有寵家庭比例23%仍處于較低水平，遠(yuǎn)未及行業(yè)天花板。在養(yǎng)寵潮流大環(huán)境下，公司推出的相關(guān)動(dòng)物醫(yī)療服務(wù)有望在行業(yè)高速發(fā)展紅利中作為領(lǐng)頭羊角色，逐漸成為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的中堅(jiān)力量，為公司提供業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

圖表五：邁瑞動(dòng)物醫(yī)療整體解決方案

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，格隆匯整理

小結(jié)

相較于創(chuàng)新藥，醫(yī)療器械的創(chuàng)新主要以迭代為主，生命周期長(zhǎng)，技術(shù)壁壘高，但單品天花板低，多元化發(fā)展是巨頭必經(jīng)之路。經(jīng)歷三十年歷程的邁瑞醫(yī)療，顯然已經(jīng)完成從監(jiān)護(hù)儀單品到提供綜合整體解決方案企業(yè)的轉(zhuǎn)變，具備全球化發(fā)展的綜合實(shí)力。而其一方面以市場(chǎng)為核心提供優(yōu)質(zhì)品牌和服務(wù)，一方面以研發(fā)為核心提供高技術(shù)產(chǎn)品，正在過(guò)渡到高附加產(chǎn)品階段，保證了企業(yè)發(fā)展的持續(xù)動(dòng)力。

從此次報(bào)表中可以清晰地看到，公司三大核心業(yè)務(wù)發(fā)展具有韌性，后疫情時(shí)代常規(guī)業(yè)務(wù)修復(fù)快、增速高。與此同時(shí)，其他新興業(yè)務(wù)也具備高彈性潛力，在多個(gè)細(xì)分超百億的黃金賽道中，正在嶄露頭角，成為公司未來(lái)發(fā)展的新增長(zhǎng)曲線，值得期待。

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