2022-04-26東吳證券(601555)股份有限公司張良衛(wèi),周良玖對(duì)三七互娛(002555)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超出預(yù)告區(qū)間，Q4單季利潤(rùn)創(chuàng)新高，持續(xù)看好出海業(yè)績(jī)釋放》，本報(bào)告對(duì)三七互娛給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為21.4元。

三七互娛(002555)

投資要點(diǎn)

事件：2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.16億元，yoy+12.62%，歸母凈利潤(rùn)28.76億元，yoy+4.15%，扣非歸母凈利潤(rùn)26.27億元，yoy+9.82%，同時(shí)擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.70元，業(yè)績(jī)超出此前預(yù)告區(qū)間。此外，公司預(yù)計(jì)2022Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.4-7.7億元，同比增長(zhǎng)533.71%-559.40%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.4-7.7億元，同比增長(zhǎng)19202.17%-19984.69%。

點(diǎn)評(píng)：自研及出海成效漸顯，Q4單季利潤(rùn)創(chuàng)新高。2021Q4公司銷售費(fèi)用收窄且部分游戲步入回收期，業(yè)績(jī)得以釋放，歸母及扣非歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高，分別同比增長(zhǎng)130.54%、151.26%，環(huán)比增長(zhǎng)33.08%、25.65%；銷售費(fèi)用率45.12%（yoy-3.92pct，qoq-9.28pct），銷售凈利率達(dá)27.91%（yoy+9.26pct，qoq+9.09pct）。2021Q4出海流水持續(xù)攀升，自研產(chǎn)品《斗羅大陸：魂師對(duì)決》iOS游戲暢銷榜平均排名13名，主力游戲持續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，我們認(rèn)為隨著游戲步入回收期，公司利潤(rùn)有望穩(wěn)步釋放。

海外業(yè)務(wù)收入持續(xù)創(chuàng)新高，看好出海成為第二增長(zhǎng)極。2021年公司海外收入47.77億元（yoy+122.94%），營(yíng)收占比達(dá)29.46%（yoy+14.58pct）。根據(jù)AppAnnie，2021M1-M12公司在國(guó)內(nèi)出海廠商中排名從第9上升至第5名，出海成效顯著。根據(jù)SensorTower，2021年出海手游收入Top30中，《Puzzles&Survival》《江山美人》分別位列第9、27名，長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，其中三消+SLG品類《P&S》日美地區(qū)流水同比高增，2021Q4其日美iOS游戲暢銷榜平均排名分別為15、32名，截至2021年12月，其累計(jì)流水已超25億元；《云上城之歌》憑借深度本地化發(fā)行打開(kāi)韓國(guó)市場(chǎng)，位列2021Q3在韓中國(guó)手游收入Top4，上線半年后實(shí)現(xiàn)收入逆增長(zhǎng)，公司“因地制宜”的出海策略與強(qiáng)發(fā)行能力持續(xù)驗(yàn)證。我們認(rèn)為隨著《P&S》等產(chǎn)品進(jìn)入利潤(rùn)回收期，以及《云上城之歌》和新游收入持續(xù)攀升，海外業(yè)務(wù)將穩(wěn)步貢獻(xiàn)營(yíng)收與利潤(rùn)增量。

產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，海外市場(chǎng)擴(kuò)張可期。公司自研產(chǎn)品漸顯成效，海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)周期品類突破，后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備充足，有望通過(guò)多題材、多IP產(chǎn)品矩陣穩(wěn)步提升市占率，放置SLG《ChronoLegacy》、螞蟻題材SLG《AntLegion》、三國(guó)SLG《三國(guó)：英雄的榮光》等產(chǎn)品已在海外開(kāi)啟測(cè)試。

公布第四期員工持股計(jì)劃，兼顧公司短期與長(zhǎng)期發(fā)展利益。公司公布第四期員工持股計(jì)劃（草案），業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為，以2021年?duì)I收與歸母凈利潤(rùn)（不含本員工持股計(jì)劃所產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用）為基數(shù)，2022-2024年?duì)I收或歸母凈利潤(rùn)增速分別不低于15%/25%/35%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到疫情及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，我們小幅下調(diào)2022-2024年EPS至1.51/1.82/2.16元（2022-2023年原值為1.57/1.86元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為13/11/9X。看好公司持續(xù)推進(jìn)“雙核+多元”戰(zhàn)略，海內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策收緊；新品表現(xiàn)不及預(yù)期；海外市場(chǎng)進(jìn)展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券顧晟研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.82%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利25.57億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.13。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.12。證券之星估值分析工具顯示，三七互娛（002555）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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