申萬消費(fèi)電子板塊、90家公司2021年財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，超過八成企業(yè)實(shí)現(xiàn)了營收增長，近六成實(shí)現(xiàn)了盈利增長。板塊去年整體營收達(dá) 9124.64 億元，剔除新股上市影響后同比增長12.07%，整體歸母凈利潤為 388.39 億元，剔除新股上市影響后同比增長3.12%。而2021年全年整體營收增速同比有所提升，主要是由于2020 年消費(fèi)電子營收受疫情影響而基數(shù)較低。

就手機(jī)市場來看，根據(jù) Counterpoint 的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021 年上半年在低基數(shù)的基礎(chǔ)上，全球智能機(jī)銷量與上年同期相比有一定增長。但下半年預(yù)期的旺季表現(xiàn)卻未出現(xiàn)，同比出現(xiàn)下滑，環(huán)比增長也不明顯，最終全年銷量為 13.5 億，較2020年微增 5.74%。

雖然手機(jī)市場不夠景氣，但2021年VR/AR行業(yè)發(fā)展卻較為迅速。在5G網(wǎng)絡(luò)加速普及應(yīng)用的背景下，VR/AR行業(yè)在技術(shù)研發(fā)與市場成長方面都迎來了利好，科技巨頭和各國政府對于這一產(chǎn)業(yè)的布局也愈發(fā)深入。

可以說2021年消費(fèi)電子板塊面臨諸多挑戰(zhàn)，如疫情反復(fù)、市場需求下降導(dǎo)致終端廠商出貨量不及預(yù)期等。同時(shí)有多家消費(fèi)電子企業(yè)在年報(bào)中表示受原材料價(jià)格上漲影響，公司利潤空間壓縮。

而進(jìn)入2022年，俄烏沖突背景下上游原材料漲價(jià)明顯，疫情反復(fù)下需求端也進(jìn)一步承壓，并且部分供應(yīng)鏈出現(xiàn)卡頓。這均一定程度影響了板塊公司的業(yè)績表現(xiàn)。從板塊表現(xiàn)來看，申萬消費(fèi)電子板塊指數(shù)(801085.SI)自2022年1月進(jìn)入下行通道，目前已從1月高點(diǎn)8497.09點(diǎn)跌至4788.88點(diǎn)，跌幅達(dá)43.6%。最近兩周板塊窄區(qū)間橫盤震蕩，有止跌跡象。

原材料價(jià)格上漲，擠壓企業(yè)利潤空間

從電子產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈來看，偏上游和偏下游的企業(yè)利潤水平要更高一些，中游往往是制造業(yè)廠商，靠走量、降低成本的邏輯運(yùn)營，相對來說利潤水平不高。而消費(fèi)電子就處于電子產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈偏中游的位置，需要不斷優(yōu)化成本來提升利潤水平。

然而，多家消費(fèi)電子企業(yè)在2021年年報(bào)中提到疫情，供應(yīng)鏈波動對業(yè)務(wù)產(chǎn)生了不利影響。經(jīng)鈦媒體APP統(tǒng)計(jì)，2021年有近八成的消費(fèi)電子企業(yè)毛利率出現(xiàn)下滑。

再看同為果鏈龍頭的藍(lán)思科技，毛利率則是由2020年的29.4 %下滑8.5個(gè)百分點(diǎn)至2021年的20.9%，同時(shí)其歸母凈利潤也下滑57.7%。對此公司解釋是由于受人力成本上升、研發(fā)項(xiàng)目增加、新園區(qū)運(yùn)營、供應(yīng)鏈波動、疫情、限電等綜合因素影響導(dǎo)致。

通過觀察消費(fèi)電子幾家龍頭的客戶情況，可發(fā)現(xiàn)另一個(gè)導(dǎo)致毛利率下降的原因，即原材料的上漲很難轉(zhuǎn)移至下游。

而這也顯示出很多企業(yè)對大客戶依賴度較高，且面對下游大客戶議價(jià)能力較低，不具備成本轉(zhuǎn)嫁能力，導(dǎo)致原材料上漲時(shí)公司利潤空間被兩頭擠壓。而就目前看來，成本上漲問題短期內(nèi)可能難以緩解。

值得注意的是，疫情除了給上游供應(yīng)鏈造成了影響外，也影響了下游需求。據(jù)鈦媒體APP統(tǒng)計(jì)，2021年消費(fèi)電子板塊有74%的企業(yè)存貨增長率超過10%，然而其中六成的企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率都有所下滑，并且板塊整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為57天，較上年增加8天。說明行業(yè)普遍營運(yùn)能力下降，并且可能一些企業(yè)開始出現(xiàn)庫存積壓情況。

從今年一季度數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)電子行業(yè)的營運(yùn)情況也并未好轉(zhuǎn)。一季度板塊整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步增至71天，較2021年同期增加10天。而數(shù)據(jù)也表明，智能手機(jī)等終端市場的需求在顯著下降。據(jù)中國信通院的數(shù)據(jù)顯示，2022年1月，國內(nèi)市場手機(jī)出貨量3302.2萬部，同比下降17.7%，而國產(chǎn)品牌手機(jī)出貨量2565.2萬部，同比下降24.0%。5G手機(jī)方面，總的出貨量為2632.4萬部，同比下降3.5%，占同期手機(jī)出貨量的79.7%。國內(nèi)市場手機(jī)上市新機(jī)型30款，同比下降43.4%，其中5G手機(jī)15款，同比下降53.1%。

手機(jī)市場出貨量下滑，消費(fèi)電子企業(yè)紛紛另尋出路

近年來，隨著手機(jī)市場增量空間逐漸縮小，同時(shí)新冠疫情對人們的生活、工作方式產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，全球的消費(fèi)者對于線上辦公、社交娛樂、運(yùn)動健康等有關(guān)的智能設(shè)備需求顯著提升，以VR虛擬現(xiàn)實(shí)、TWS智能無線耳機(jī)、智能可穿戴、智能家用電子游戲機(jī)等為代表的新興智能產(chǎn)品市場開始快速增長。

2021年起，各家消費(fèi)電子企業(yè)也走上了多元化布局之路。事實(shí)上，消費(fèi)電子行業(yè)特點(diǎn)是其彈性較高。例如，從手機(jī)發(fā)展時(shí)間線來看，2014-2015年手機(jī)滲透率快速提升導(dǎo)致消費(fèi)電子行業(yè)出現(xiàn)一波大的行情。2019年，TWS耳機(jī)的出現(xiàn)也使得消費(fèi)電子相關(guān)企業(yè)迅速成長?？梢?，一旦有創(chuàng)新電子產(chǎn)品出現(xiàn)，消費(fèi)電子行業(yè)就會迎來一次大的成長。

眼下，AR/VR的零部件應(yīng)用、智能穿戴設(shè)備，智能駕駛運(yùn)用到的各種設(shè)備等都是可以引領(lǐng)下一波消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)熱潮的創(chuàng)新點(diǎn)。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年全球VR虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品出貨量約為936萬臺，同比增長約68.6%;2021年全年可穿戴設(shè)備出貨量達(dá)到5.33億臺，同比增長20%。

從消費(fèi)電子企業(yè)的采取的策略來看，幾家龍頭均開始向新領(lǐng)域布局。以歌爾股份為例，原來占大頭的智能聲學(xué)整機(jī)(TWS耳機(jī)為主)收入占比明顯下滑，目前占營收的38.7%，已低于智能硬件業(yè)務(wù)?？梢姡?dāng)TWS耳機(jī)無法帶動公司成長時(shí)，公司轉(zhuǎn)向了當(dāng)紅的VR代工業(yè)務(wù)，與Meta、Pico等公司合作，目前VR部分的收入占比已經(jīng)達(dá)到41.9%。

就今年一季度業(yè)績來看，消費(fèi)電子行業(yè)面臨的各種挑戰(zhàn)還未減輕。一季度消費(fèi)電子板塊整體營收為2225.73 億元，剔除新股上市影響后同比增長 18.08%;歸母凈利潤為 68.55 億元，同比降低 23.28%，雖然營收有所增長，但利潤仍然承壓。

民生證券在研報(bào)中表示，消費(fèi)電子板塊壓力不減，主要原因?yàn)樾袠I(yè)創(chuàng)新不足，缺芯影響及市場消費(fèi)低迷等不利影響。當(dāng)前終端廠商出貨量不及預(yù)期，需求端依舊疲軟。此外，俄烏沖突使上游原材料漲價(jià)明顯，壓縮利潤空間;疫情反復(fù)下，需求端進(jìn)一步承壓，部分供應(yīng)鏈出現(xiàn)卡頓，均一定程度影響了消費(fèi)電子板塊的業(yè)績表現(xiàn)。

目前消費(fèi)電子估值水平較低，申萬消費(fèi)電子行業(yè)指數(shù)市盈率(TTM)從2020年中的前高點(diǎn)54倍降至目前的26倍，當(dāng)前已接近歷史低位。

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