《2022年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》在央行官網(wǎng)發(fā)布。

細(xì)讀這份報(bào)告你會(huì)發(fā)現(xiàn)：在剛剛過(guò)去的4月，央行悄悄干了一件大事，建立了“存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制”。

這是什么意思?估計(jì)很多讀者看不太懂。

“存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制”，是讓存款利率更好地配合貨幣政策、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，增加其彈性。在現(xiàn)階段，就是降息機(jī)制。

2015年底之前，中國(guó)央行的降息、加息，一般都公布兩張表格，一張是存款基準(zhǔn)利率，一張是貸款基準(zhǔn)利率。

這是“有中國(guó)特色”的玩法，不符合利率市場(chǎng)化的定義。

在利率市場(chǎng)化下，央行只公布政策利率，用來(lái)影響銀行間的拆借利率，最終影響整個(gè)市場(chǎng)的利率。

至于存款利率、貸款利率，在利率市場(chǎng)化前提下，都是各個(gè)銀行自己決定的，央行無(wú)權(quán)干涉。

在央行公布的一季報(bào)里，有這樣一句話(huà)：“2015 年 10 月，人民銀行放開(kāi)了對(duì)存款利率的行政性管制”。

2015年10月24日開(kāi)始執(zhí)行的最后一份存款基準(zhǔn)利率表格，是央行公布的。從那時(shí)到現(xiàn)在，央行就不再公布存款基準(zhǔn)利率。

貸款基準(zhǔn)利率也不公布了，改革為L(zhǎng)PR，也就是貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率。

央行委托全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心來(lái)發(fā)布LPR，方法是：選了18家有代表性的銀行，涵蓋國(guó)有大銀行、中小銀行、網(wǎng)絡(luò)銀行、外資銀行等，讓他們每月20日根據(jù)央行每月15日的MLF利率報(bào)價(jià)，然后去掉一個(gè)最低價(jià)、一個(gè)最高價(jià)，算出平均值。

每月公布的LPR利率有兩個(gè)，1年期和5年期，1年期給實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款做參考，5年期給房貸做參考。各銀行的實(shí)際貸款利率，在LPR利率基礎(chǔ)上浮動(dòng)，優(yōu)質(zhì)大客戶(hù)可以打折，普通客戶(hù)“加點(diǎn)”。

LPR幾年玩下來(lái)，出現(xiàn)了一個(gè)BUG：央行通過(guò)降低1年期MLF利率，可以引導(dǎo)LPR利率下降。但對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，如果存款利率長(zhǎng)期不降低，只降低貸款利率，銀行受不了。

LPR影響存款利率的渠道，不暢通。

過(guò)去7年來(lái)，銀行的存款利率仍然是參考2015年10月24日央行公布的最后一次存款基準(zhǔn)利率。中小銀行為了拉存款，會(huì)把利率調(diào)高點(diǎn)，以增加競(jìng)爭(zhēng)力。

如果存款利率不降低，貸款利率的下降空間肯定非常有限。

其實(shí)2015年10月以后，存款利率也不是各銀行自己可以隨便確定的，因?yàn)樵?span id="slsscw4x0" class="keyword">央行要求下，各銀行成立了一個(gè)“市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制”，通過(guò)這個(gè)機(jī)制來(lái)影響存款利率。

具體做法是：在每一檔存款類(lèi)別中，設(shè)置系數(shù)上限。比如活期存款基準(zhǔn)利率是0.35%，最高可以做到1.2倍或者1.3倍。

2021年6月，又把“倍數(shù)上限”改為“加點(diǎn)上限”，向LPR的玩法靠攏。

LPR降息之后，“市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制”會(huì)要求各銀行在存款利率上降息。

到了今年，僅靠自律機(jī)制也不夠了，于是在4月成立了“存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制”。

對(duì)于“存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制”，央行給出的解釋是：

2022 年 4 月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以 10 年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以 1 年期 LPR 為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。這一機(jī)制的建立，可促進(jìn)銀行跟蹤市場(chǎng)利率變化，提升存款利率市場(chǎng)化定價(jià)能力，維護(hù)存款市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)秩序。

建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制重在推進(jìn)存款利率進(jìn)一步市場(chǎng)化，對(duì)銀行的指導(dǎo)是柔性的。銀行可根據(jù)自身情況，參考市場(chǎng)利率變化，自主確定其存款利率的實(shí)際調(diào)整幅度。對(duì)于存款利率市場(chǎng)化調(diào)整及時(shí)高效的金融機(jī)構(gòu)，人民銀行給予適當(dāng)激勵(lì)。

也就是說(shuō)，存款利率上限的確定，不僅看1年期LPR利率，還要參考10年期國(guó)債收益率。

央行的保證機(jī)制是：獎(jiǎng)勵(lì)“存款利率市場(chǎng)化調(diào)整及時(shí)高效的金融機(jī)構(gòu)”。

至于怎樣獎(jiǎng)勵(lì)，沒(méi)有看到具體解釋。央行手里的“胡蘿卜”很多，對(duì)于聽(tīng)話(huà)的銀行，可以融給你更多的低價(jià)資金，可以適度降低你的存款準(zhǔn)備金率等等。

央行這樣做的目的現(xiàn)階段只有一個(gè)，就是：降息。通過(guò)壓制存款利率的方式，推動(dòng)LPR貸款端降息。

對(duì)此，央行報(bào)告解釋說(shuō)：

新的機(jī)制建立后，銀行的存款利率市場(chǎng)化程度更高，在當(dāng)前市場(chǎng)利率總體有所下行的背景下，有利于銀行穩(wěn)定負(fù)債成本，促進(jìn)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步下行。從實(shí)際情況看，工農(nóng)中建交郵儲(chǔ)等國(guó)有銀行和大部分股份制銀行均已于 4 月下旬下調(diào)了其 1 年期以上期限定期存款和大額存單利率，部分地方法人機(jī)構(gòu)也相應(yīng)作出下調(diào)。

根據(jù)最新調(diào)研數(shù)據(jù)，4 月最后一周(4 月 25 日-5 月 1 日)，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)新發(fā)生存款加權(quán)平均利率為 2.37%，較前一周下降 10 個(gè)基點(diǎn)。

“存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制”的建立，將產(chǎn)生哪些影響，對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)意味著什么?

第一，這個(gè)機(jī)制的建立，意味著2015年以來(lái)啟動(dòng)的利率制度改革接近完成，不僅貸款利率有了新機(jī)制，存款利率的“管理短板”也被補(bǔ)上了。

過(guò)去幾年，存款利率比較僵硬，讓貨幣政策的傳導(dǎo)不順暢，遏制了LPR下降的空間?，F(xiàn)在，問(wèn)題解決了。

第二，隨著人民幣的適度貶值，以及“存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制”的建立，LPR獲得了大約20個(gè)基點(diǎn)的降息空間，最快估計(jì)會(huì)在下周五(5月20日)就可能降息。

第三，存款降息，等于中國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下調(diào)，有利于把銀行里的儲(chǔ)蓄存款趕出來(lái)一部分，去投資、去消費(fèi)，這對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、股市和樓市都構(gòu)成利好。

第四，整體來(lái)看，2022年中國(guó)降息空間有限。

這跟兩個(gè)原因有關(guān)，一是美國(guó)正在快速加息，中美10年期、5年期等國(guó)債收益率出現(xiàn)了倒掛，如果中國(guó)降息太多，會(huì)加劇資金外流;第二，如果中國(guó)降息偏多，會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率進(jìn)一步貶值，帶來(lái)輸入型通脹。

今年以來(lái)，因?yàn)?span id="slsscw4x0" class="keyword">疫情和戰(zhàn)爭(zhēng)沖擊，全球糧食、能源價(jià)格均大漲。

下圖是中國(guó)海關(guān)公布的1到4月重點(diǎn)進(jìn)口商品的量值表(人民幣)，可以看出：中國(guó)進(jìn)口的糧食同比下降了0.3%，但總費(fèi)用上漲了21.5%;進(jìn)口的煤炭、原油、成品油、天然氣也都有所下降，總費(fèi)用上漲了35%到75%不等(下圖)。

今天上午國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的4月CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))就出現(xiàn)了跳漲，從上個(gè)月的同比上漲1.5%，反彈到了2.1%。

在CPI構(gòu)成中，“交通工具用燃料”成為上漲最大的單項(xiàng)，1到4月的同比漲幅為24.1%。

推動(dòng)4月CPI反彈的最大因素，則是“食品煙酒類(lèi)價(jià)格”，這個(gè)類(lèi)別權(quán)重比較大，影響CPI上漲約0.54個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，食品類(lèi)中的豬肉權(quán)重也比較大，豬肉價(jià)格1到4月同比是下降40%的。

可以想見(jiàn)，等下半年豬周期發(fā)力，豬肉價(jià)格將全面反彈。而人民幣持續(xù)貶值主要發(fā)生在4月末、5月初，能源、糧食的輸入型因素也將在5月之后陸續(xù)發(fā)力。所以，下半年物價(jià)上漲的壓力將全面顯現(xiàn)。

到那時(shí)，CPI可能逼近、甚至突破3%，并遏制貨幣政策的進(jìn)一步寬松。

這也提醒我們，要避免讓經(jīng)濟(jì)陷入滯脹。

所謂滯脹，是比通脹更棘手的現(xiàn)象，體現(xiàn)為物價(jià)上漲偏快、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢、失業(yè)率上升。

今天有一個(gè)好消息：拜登當(dāng)?shù)貢r(shí)間10日表示，他可能會(huì)取消對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品征收的部分關(guān)稅，以幫助控制美國(guó)不斷上漲的消費(fèi)者價(jià)格。

中美相互降低關(guān)稅，有利于兩國(guó)經(jīng)濟(jì)。今天A股反彈，跟這個(gè)消息有關(guān)。CPI的不利消息被覆蓋了。

關(guān)鍵詞： 存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制 貨幣政策 經(jīng)濟(jì)彈性 降息機(jī)制