【導(dǎo)語】

通過對全球小麥、玉米、大豆期貨價(jià)格的分析，發(fā)現(xiàn)2020年后三個(gè)品種的關(guān)聯(lián)性明顯增強(qiáng)，根源在于氣候的不穩(wěn)定性。在北半球農(nóng)作物播種即將結(jié)束之際，宏觀環(huán)境變化將使得各品種的價(jià)格波動(dòng)更加頻繁和無序。

今年以來，國際農(nóng)產(chǎn)品(000061)價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性明顯增強(qiáng)，其中以成交量較為活躍的小麥、玉米、大豆市場為代表品種，價(jià)格經(jīng)常同向變化。以5月31日芝商所期貨主力合約為例，當(dāng)日美小麥下跌6%，玉米下跌3.1%，大豆下跌2.6%。原因在于烏克蘭糧船運(yùn)輸或?qū)⒒謴?fù)，市場對糧食供應(yīng)擔(dān)憂情緒緩解。烏克蘭作為全球小麥和玉米的重要出口國，2020/21年度小麥出口量占全球的8%，玉米占13.04%。消息面因素更多的是對小麥和玉米供應(yīng)格局的影響，大豆市場則屬于跟跌。但2.6%的跟跌幅度也表明，三者之間的聯(lián)動(dòng)性明顯偏強(qiáng)。那么作為全球農(nóng)產(chǎn)品交易的代表，這三大品種的聯(lián)動(dòng)性是何時(shí)開始強(qiáng)化的？未來又將如何運(yùn)行？

2020年成為全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格聯(lián)動(dòng)的重要分水嶺

將2017年至2022年5月芝商所三大品種的期貨主力合約月度均價(jià)進(jìn)行相關(guān)性分析，卓創(chuàng)資訊發(fā)現(xiàn)這段時(shí)間內(nèi)，玉米與大豆的關(guān)聯(lián)性最強(qiáng)，其次為小麥和玉米，而小麥和大豆的關(guān)聯(lián)性最弱。通過圖1發(fā)現(xiàn)，從2020年開始，三者出現(xiàn)共同震蕩上漲的走勢，且價(jià)格同頻波動(dòng)現(xiàn)象增多。以2020年為界，三者之間的相關(guān)性見下表。

數(shù)據(jù)來源：芝商所

2017年至2022年5月

芝商所三大品種價(jià)格相關(guān)性系數(shù)統(tǒng)計(jì)

表中數(shù)據(jù)顯示，2017年至2022年5月三者之間的相關(guān)性系數(shù)在0.7-0.9之間，屬于中度及高度正相關(guān)關(guān)系。分時(shí)間段來看，2020年以前，全球期貨市場小麥與玉米相關(guān)系數(shù)最高，達(dá)到高度正相關(guān)；其他關(guān)聯(lián)性較低，屬于低度正相關(guān)。2020年以后，小麥與玉米的關(guān)聯(lián)性最弱，僅為低度正相關(guān)；大豆與其他兩個(gè)品種的關(guān)聯(lián)性急速上升，達(dá)到中度或高度正相關(guān)。造成這種情況的原因眾多，既有資金在套利方向上的趨同性，也有農(nóng)產(chǎn)品主題投資不斷升溫的影響，而天氣原因是市場變化的主要根源。

拉尼娜影響持續(xù) 低庫存導(dǎo)致價(jià)格敏感性提高

氣候是影響農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)的主要因素，卓創(chuàng)資訊以美國氣象機(jī)構(gòu)的季度極端氣候數(shù)據(jù)為依據(jù)，對全球氣候整體情況進(jìn)行判斷。當(dāng)該數(shù)據(jù)在0以上時(shí)，表示全球處于厄爾尼諾狀態(tài)，反之處于拉尼娜狀態(tài)。從圖2中可以看到，2020年5月后，也就是北半球的夏季開始，全球處于拉尼娜狀態(tài)已經(jīng)連續(xù)23個(gè)月，這與前期中性偏厄爾尼諾的氣候狀態(tài)形成明顯反差。

數(shù)據(jù)來源：CPC

氣候的變化導(dǎo)致各品種的產(chǎn)區(qū)天氣也發(fā)生變化。從三大品種的主產(chǎn)區(qū)看，小麥主產(chǎn)區(qū)集中在北半球，玉米主產(chǎn)區(qū)只有巴西處于南美洲，而大豆的三大主產(chǎn)區(qū)，只有美國處于北半球。而拉尼娜導(dǎo)致的南美干旱，對于大豆市場影響最大，玉米次之。對北半球來說，拉尼娜造成的北半球偏高緯度的低溫，導(dǎo)致北半球主要產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量下降，即全球第二大和第三大產(chǎn)區(qū)的減產(chǎn)，也導(dǎo)致小麥?zhǔn)袌鰩齑娉掷m(xù)下降。持續(xù)的拉尼娜氣候?qū)е氯蛑饕r(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量出現(xiàn)波動(dòng)，整體庫存處于低位，導(dǎo)致價(jià)格逐步震蕩走高。從庫存角度看，小麥庫存將實(shí)現(xiàn)連續(xù)四年下跌，累計(jì)跌幅9.5%，預(yù)計(jì)2022/23年度只有2.67億噸；玉米市場庫存自2019/20年度以后整體低位運(yùn)行，四年平均庫存為3億噸；大豆庫存在2021/22年度跌至8500萬噸的低點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：USDA

天氣變化只是影響基本面的一個(gè)重要因素，在如今的市場分析中，不可避免地還要考慮其他非基本面因素，尤其是近期部分國家對農(nóng)產(chǎn)品出口的收緊政策、持續(xù)變化的地緣形勢等，均通過對全球農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的干擾來影響市場價(jià)格，這也使得各品種的資金博弈更加復(fù)雜，市場的波動(dòng)性明顯增強(qiáng)。目前來看，在相對脆弱的供應(yīng)形勢下，強(qiáng)化農(nóng)產(chǎn)品市場波動(dòng)性的因素主要在于地區(qū)間的貿(mào)易保護(hù)、全球市場通脹風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期、加息進(jìn)程的多變，以及在全球能源轉(zhuǎn)型下的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)及貿(mào)易成本端的擾動(dòng)。

結(jié)論：非基本面因素影響持續(xù) 農(nóng)產(chǎn)品高位寬幅波動(dòng)是常態(tài)

綜上所述，氣候變化對全球農(nóng)業(yè)的影響不斷深化，以產(chǎn)量預(yù)期波動(dòng)和庫存趨勢變化為重點(diǎn)的傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)分析體系外，今年需格外關(guān)注其他相關(guān)品種的影響，以及整體宏觀環(huán)境通過政策端、物流端、貿(mào)易端等方面的變化滲透對產(chǎn)品價(jià)格的影響。

當(dāng)前多國仍以農(nóng)產(chǎn)品出口限制政策作為緩解本國通脹壓力的一大手段，同時(shí)歐洲地區(qū)通脹水平的持續(xù)飆升也給其央行更為堅(jiān)決的加息態(tài)度。但國際能源市場“高燒”難退，是目前解決這一問題的最大障礙。另外，在經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期影響下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體所面臨的加息制約還要權(quán)衡其更多政治訴求。因而后市全球農(nóng)產(chǎn)品市場或仍將受宏觀因素影響，小麥、玉米、大豆的價(jià)格聯(lián)動(dòng)延續(xù)，在新季農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)前景進(jìn)一步明朗之前，高位寬幅波動(dòng)依舊是常態(tài)。

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