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作者 王賢偉

本報告完成時間 | 2022年7月16日

鋅：

利多：

1、 國內(nèi)社會庫存去化，價格下跌后下游接貨意愿增強(qiáng)，成交轉(zhuǎn)好。

2、 海外鋅顯性庫存持續(xù)偏低，升水堅挺。

3、 國內(nèi)近期鋅冶煉產(chǎn)量不及預(yù)計，7月依然存在下降預(yù)期。

利空：

1、 下游初端需求開工率較差，依然處在歷年相對低點(diǎn)。

2、 全球衰退憂慮升溫，通脹高企，各大央行同步開啟加息，金融資產(chǎn)估值受抑。

鉛：

利多：

1、 再生鉛利潤維持在低位，鉛廠惜售情緒較重，市場貨源有限，同時再生鉛擴(kuò)產(chǎn)意愿較低。

2、 價格下跌后，下游接貨意愿改善，帶動社會庫存去化。

利空：

1、 全球衰退憂慮升溫，通脹高企，各大央行同步開啟加息，金融資產(chǎn)估值受抑。

2、 目前部分地區(qū)鉛蓄電池成本庫存較高，壓低了下游市場對產(chǎn)品的備庫需求。

小結(jié)：

鋅：總體而言，由于6月份海關(guān)鋅精礦進(jìn)口數(shù)據(jù)見得明顯恢復(fù)，且先前停減產(chǎn)的冶煉廠尚未見得復(fù)工情況，礦端緊缺狀況改善，部分冶煉廠計劃提升加工費(fèi)。消費(fèi)端，盡管鋅價低位徘徊，且跌幅暫緩，但提振作用仍然不顯，市場消費(fèi)情緒羸弱，弱消費(fèi)狀況延續(xù)。

鉛：基本面上看，國內(nèi)鉛蓄電池企業(yè)開工率小幅上升，并且從月度的鉛蓄電池廠庫來看，目前廠庫庫存明顯去化，帶動鉛蓄電池廠原料備庫熱情，同時近期鉛價下跌顯著，買盤意愿逐漸興起。但同時宏觀擾動依然存在，工業(yè)金屬普遍偏弱運(yùn)行，鉛錠存在跟跌風(fēng)險。

操作策略：

滬鋅寬幅震蕩，滬鉛區(qū)間操作。滬鋅2209合約周運(yùn)行區(qū)間21500-23500元/噸附近，建議區(qū)間操作。滬鉛2208合約周運(yùn)行區(qū)間14500-15300元/噸附近，建議區(qū)間操作。

一

行情回顧

本周鋅價探底回升，截至周五報收22760元/噸，周上漲2.79%。國內(nèi)社會庫存去化，價格下跌后下游接貨意愿增強(qiáng)，成交轉(zhuǎn)好。海外鋅顯性庫存持續(xù)偏低，升水堅挺。國內(nèi)近期鋅冶煉產(chǎn)量不及預(yù)計，7月依然存在下降預(yù)期。但下游初端需求開工率較差，依然處在歷年相對低點(diǎn)。并且全球衰退憂慮升溫，通脹高企，各大央行同步開啟加息，金融資產(chǎn)估值受抑。

本周滬鉛觸底反彈，截至周五報收15150元/噸，周上漲3.8%。再生鉛利潤維持在低位，鉛廠惜售情緒較重，市場貨源有限，同時再生鉛擴(kuò)產(chǎn)意愿較低。價格下跌后，下游接貨意愿改善，帶動社會庫存去化。但目前部分地區(qū)鉛蓄電池成本庫存較高，壓低了下游市場對產(chǎn)品的備庫需求。

二

價格影響因素分析

1、國際宏觀：全球經(jīng)濟(jì)同步下滑，景氣周期走弱

歐洲央行公布利率決議，宣布將三大關(guān)鍵利率均上調(diào)50個基點(diǎn)，這也是歐洲央行11年來的首次加息，并結(jié)束了歐元區(qū)的0利率時代。

美國7月Markit制造業(yè)PMI初值錄得52.3，創(chuàng)2020年8月以來新低；美國7月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值錄得47，創(chuàng)2020年6月以來新低。歐元區(qū)7月綜合PMI初值從6月的52.0跌至49.4，跌破榮枯線，此前路透社預(yù)測為51.0。這也是歐元區(qū)綜合PMI初值自2021年2月以來首次跌至榮枯線之下。

美國6月成屋銷售總數(shù)年化512萬戶，不及預(yù)期的535萬戶，前值為541萬戶。6月成屋銷售環(huán)比跌5.4%，預(yù)期為跌1.1%，前值為跌3.4%。6月成屋銷售同比大跌14.2%。成屋售價中位數(shù)較上年同期上漲13.4%至416,000美元，創(chuàng)下新的紀(jì)錄。6月首次購房者占銷售的30%，高于5月份的27%。歷史上，首次購房者一般占市場的40%左右，這表示許多美國人被擠出市場的負(fù)擔(dān)能力挑戰(zhàn)。

英國6月CPI同比上漲9.4%，創(chuàng)1982年2月有記錄以來新高。英國央行今年已連續(xù)五次加息25個基點(diǎn)，以遏制通脹。隨著通脹持續(xù)上行，英國央行行長貝利本周二已釋放8月加息50個基點(diǎn)的信號。

2、國內(nèi)宏觀：地產(chǎn)風(fēng)險消退，貨幣政策中性

中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，7月20日貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.45%。專家表示，新一期LPR數(shù)據(jù)均與上期持平。在中期借貸便利(MLF)利率未調(diào)整、商業(yè)銀行凈息差較窄的背景下，新一期LPR保持不變，符合市場預(yù)期。同時，LPR改革效能持續(xù)釋放，企業(yè)綜合融資成本在低位水平上繼續(xù)呈穩(wěn)中有降的態(tài)勢。

從內(nèi)部因素看，近期公布的6月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，前期政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢更加明顯，推動LPR進(jìn)一步下降的緊迫性不大。從外部環(huán)境看，保持7月LPR穩(wěn)定可能是優(yōu)選。美國通脹數(shù)據(jù)持續(xù)高企，貨幣緊縮進(jìn)程加快，我國貨幣政策保持穩(wěn)健有助于兼顧內(nèi)外平衡。在“以內(nèi)為主、內(nèi)外均衡”的考量下，維持利率水平相對穩(wěn)定是現(xiàn)階段較合適的做法。

3、鋅內(nèi)外價差小幅走闊，再生鉛利潤維持在低位

本周精煉鋅內(nèi)外價差小幅走闊，進(jìn)口虧損維持在1900元/噸，內(nèi)外比價走平。周初商品大幅下跌，鋅錠快速下跌后反彈，內(nèi)外價差依然維持在窄幅波動區(qū)間中。

國內(nèi)再生鉛維持在低位，再生鉛利潤單噸虧處在1600元左右，再生鉛利潤導(dǎo)致再生投產(chǎn)意愿價差，對鉛而言，短期供應(yīng)壓力不大，持續(xù)平軟的再生利潤對價格形成一定成本支撐。

4、庫存情況：鉛鋅庫存去化，短期供需改善

精煉鋅方面，截至7月22日，SMM七地鋅錠庫存總量為14.85萬噸，較7月15日減少5200噸，較7月18日減少4800噸。國內(nèi)庫存錄減。其中上海市場，本周鋅價拉漲，市場采購情緒走弱，同樣受升水處于相對高位的情況下，市場成交量走弱，上海小幅累庫；廣東市場，本周市場到貨明顯偏弱，在剛需相對穩(wěn)定的情況下，廣東地區(qū)微弱去庫。天津市場，市場到貨仍然偏緊，在鋅back結(jié)構(gòu)較大的情況下，市場逢低備庫，庫存小幅去化。

精煉鉛方面，截止7月22日，SMM五地鉛錠庫存總量至7.87萬噸，較7月15日環(huán)比下降1.47萬噸；較7月18日下降1.23萬噸。據(jù)調(diào)研，由于上周鉛價較低，多數(shù)下游企業(yè)集中逢低備庫，又因原生鉛與再生鉛煉廠普遍低價惜售，其采購大多轉(zhuǎn)向貿(mào)易市場，而上周五恰逢交割日，交割貨源無法完成交付，直至本周貨源重新流入市場，貿(mào)易商向下游交付前期預(yù)售貨源，各大倉庫均明顯去庫，導(dǎo)致鉛錠庫存明顯去化。

三

相關(guān)圖表

四

結(jié)論與操作建議

鋅：總體而言，近期宏觀預(yù)期主導(dǎo)價格走勢，國內(nèi)方面二季度經(jīng)濟(jì)增速雖然實現(xiàn)正增長，但是增速明顯低于往年同期，并且近期房地產(chǎn)市場面臨信貸風(fēng)險，終端需求較差，整體市場情緒較為悲觀。但同時，產(chǎn)業(yè)基本面依然存在去庫存+成本支撐的利多效應(yīng)，后期依然需要關(guān)注市場的接貨意愿。

鉛：基本面上看，國內(nèi)鉛蓄電池企業(yè)開工率小幅上升，并且從月度的鉛蓄電池廠庫來看，目前廠庫庫存明顯去化，帶動鉛蓄電池廠原料備庫熱情，同事近期鉛價下跌顯著，買盤意愿逐漸興起。但同時宏觀擾動依然存在，鉛錠存在跟跌風(fēng)險。

策略

滬鋅寬幅震蕩，滬鉛區(qū)間操作。滬鋅2208合約周運(yùn)行區(qū)間21500-23500元/噸附近，建議區(qū)間操作。滬鉛2208合約周運(yùn)行區(qū)間14500-15300元/噸附近，建議區(qū)間操作。

關(guān)鍵詞： 鉛蓄電池