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機構：中信證券

研究員：徐濤/夏胤磊

法拉電子是國產薄膜電容龍頭廠商，專注于薄膜電容領域50 余年。近年來，公司抓住新能源需求爆發(fā)機遇，切入電動車及風光儲龍頭客戶，有望憑借技術、供應鏈、客戶資源等方面綜合優(yōu)勢占據較高市場份額，成為新能源趨勢下薄膜電容賽道的核心受益者，首次覆蓋，給予“買入”評級。

法拉電子專注薄膜電容50 余年，完成新舊動能切換，正處于快速成長階段。公司成立于1955 年，自1967 年以來持續(xù)專注于薄膜電容領域，是國內乃至全球范圍內的龍頭廠商。目前公司90%以上收入源自薄膜電容，下游應用包括照明、家電、工控、新能源等諸多領域。2011 年以來，由于照明等傳統(tǒng)下游需求承壓，公司業(yè)績增速放緩，2011~2019 年營收/歸母凈利潤CAGR 分別為3%/6%；近年來，受益于新能源領域需求爆發(fā)，公司業(yè)績重回快速增長通道，2020 年公司營收及歸母凈利潤增速分別為13%/22%，2021 年進一步提升至49%/50%。此外，公司長期財務表現優(yōu)異：資產負債率保持在25%以下且有息負債率不足1%，ROE 保持在20%上下，且高分紅率較高。

行業(yè)β：新能源領域需求拉動行業(yè)規(guī)模增速保持在10%~15%水平，2025 年市場空間有望增至300+億元。薄膜電容屬于被動元件領域最受益于新能源需求的核心細分賽道，因其耐高溫高壓、可靠性好、壽命長等優(yōu)點，廣泛應用于消費電子、工業(yè)、新能源等領域。我們測算2020 年全球薄膜電容市場規(guī)模約170億元，新能源需求拉動下，我們預計2020~2025 年CAGR 有望達10~15%，2025年全球市場空間有望擴張至約320 億元。競爭格局方面，薄膜電容不同細分賽道層次分明，其中泛消費類場景份額相對分散，包含新能源在內的泛工業(yè)市場目前由松下、法拉電子(600563)、TDK 等頭部廠商占據主導地位。與國內外競爭對手相比，法拉電子更專注薄膜電容，在新能源賽道占據先發(fā)優(yōu)勢，已成為新能源領域龍頭玩家（2021 年電動車領域份額~30%，風光儲領域份額60%以上）。

公司α：前瞻布局新能源，具備綜合優(yōu)勢，龍頭地位穩(wěn)固。法拉電子作為全球薄膜電容龍頭廠商，前瞻布局新能源賽道，目前已具備綜合優(yōu)勢，龍頭地位穩(wěn)固：1）技術研發(fā)：公司重視產品研發(fā)，推出全系列新能源產品，且產品性能全球領先；2）供應鏈：公司具備金屬化膜100%自供能力，與上游高端基膜供應商保持緊密合作關系，并在采購時具備較強規(guī)模效應；3）客戶資源：公司聚焦新能源業(yè)務，營收占比超60%，并成功導入各細分賽道龍頭客戶。整體來看，我們認為公司憑借綜合優(yōu)勢有望實現份額持續(xù)提升，并成為新能源趨勢下薄膜電容賽道的核心受益者，預計2021~2025 年營收端有望保持25%~30%的年復合增速。

風險因素：原材料漲價；新能源需求不及預期；行業(yè)競爭加??；公司產能擴張不及預期；公司客戶拓展不及預期。

投資建議：法拉電子是國產薄膜電容龍頭廠商，專注于薄膜電容領域50 余年。

近年來，公司抓住新能源需求爆發(fā)機遇，切入電動車及風光儲龍頭客戶，公司業(yè)務增速整體上移，預計公司2022~2024 年EPS 為4.41/5.86/7.77 元，縱向來看，公司2017 年至今Forward PE 均值為31 倍，2021 年11 月時峰值達71 倍；橫向來看，我們選擇業(yè)務與公司相近的江海股份(002484)、艾華集團(603989)、銅峰電子(600237)等上市公司作為估值參考，可比公司當前價格對應2022~24 年PE 均值為30/21/17 倍。

考慮2022 年公司凈利潤受上游漲價影響，23 年數據更反映公司實際盈利能力，基于2023 年PE=40x，給予目標價234 元，估值溢價源于公司在薄膜電容領域無可爭議的龍頭地位，尤其是在新能源應用場景下的高份額增強了其長期成長的確定性；同時基于DCF 估值方法，我們測算公司合理目標價格為234 元。綜合兩種估值方法，我們給予公司目標價234 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

關鍵詞： 薄膜電容