同比增長8.5%，美國勞工統(tǒng)計局于當(dāng)?shù)貢r間2022年8月10日發(fā)布了這一萬眾矚目的7月消費者價格指數(shù)(CPI)數(shù)據(jù)。其前值9.1%，市場預(yù)期8.7%;核心CPI同比增長5.9%，與前值持平，市場預(yù)期為6.1%。

通脹舒緩打消了市場對美聯(lián)儲持續(xù)激進加息的擔(dān)憂，美股大漲。截至10日收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)漲1.63%，標(biāo)普500指數(shù)漲2.13%，納斯達克指數(shù)漲2.89%。值得注意的是，納斯達克指數(shù)自6月中旬以來漲幅已超過20%，進入牛市。

7月以來，海外市場普遍反彈。納斯達克指數(shù)7月大幅上揚12.35%，標(biāo)普500與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)也分別上漲9.11%和6.73%。同期，歐洲市場亦同比上漲，法國CAC40、德國DAX和英國富時100指數(shù)當(dāng)月分別上漲8.87%、5.48%和3.54%。國內(nèi)方面，A股7月震蕩回調(diào)，上證指數(shù)和深證成指分別下跌4.28%和4.88%。

中美股市行情逆轉(zhuǎn)，但在對未來的預(yù)期方面，市場對兩地的吸引力還是有著自己的邏輯。

融智投資基金經(jīng)理夏風(fēng)光向經(jīng)濟觀察報表示，8月10日、11日，北向資金分別凈買入-62.36億元和132.95億元，其中關(guān)鍵的推手是隔夜美國通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，從美元指數(shù)到美國主要股指都在重新定價美聯(lián)儲的貨幣政策轉(zhuǎn)向;國內(nèi)當(dāng)前寬松的資金面繼續(xù)延續(xù)下去的可能性也有增加，進而提升A股資產(chǎn)的吸引力。

在瑞銀資產(chǎn)管理(上海)董事、資產(chǎn)配置基金經(jīng)理羅迪看來，當(dāng)前中國經(jīng)濟處于復(fù)蘇之中，且政策面有望繼續(xù)寬松，宏觀環(huán)境對股市較為有利;同時，A股在估值層面具有吸引力，只要基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)，那么股票就有相應(yīng)的上行空間。美股方面，其當(dāng)前吸引力仍不足：從估值層面看，美股相對于美債而言估值吸引力仍然較低;從市場情緒層面看，目前美股波動率處于抬升階段，對估值可能造成進一步的承壓;從盈利層面看，伴隨著美國經(jīng)濟基本面的走弱，將導(dǎo)致企業(yè)盈利增速的下降。

美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿？

年初至今，美國通脹“高燒不退”，美聯(lián)儲則連番加息以抑制通脹。美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率在半年內(nèi)自0附近上調(diào)至2.25%-2.5%區(qū)間。在連續(xù)兩次加息75個基點后，美國7月CPI降溫令市場對于美聯(lián)儲三度加息75個基點的擔(dān)憂大幅緩解，但有多位市場人士指出，通脹仍不可掉以輕心。

數(shù)據(jù)顯示，美國7月CPI同比下行至8.5%，核心通脹持平于5.9%，兩項數(shù)據(jù)均低于海外市場預(yù)期，是自去年初美國通脹上行以來首次出現(xiàn);美國7月CPI環(huán)比由上月的1.3%轉(zhuǎn)為零增長，也是2020年下半年以來的最低增速。

具體來看，能源是拖累7月CPI同比與環(huán)比下行的主因。同比看，能源價格同比從41.6%回落至32.9%，影響CPI下降0.58個百分點;環(huán)比看，汽油(-7.6%)和天然氣(-3.6%)價格下跌，邊際拖累CPI環(huán)比約1個百分點，貢獻了77%的回落幅度。此外，出行相關(guān)商品和服務(wù)拖累核心通脹環(huán)比漲價放緩。汽車、休閑耐用品及車輛、服裝和鞋價格漲幅均有所回落或下跌。

不過，7月房租環(huán)比上漲0.6%維持高位。華創(chuàng)證券宏觀團隊指出，一方面是受前期房價上漲的影響，另一方面則與強勁的美國就業(yè)數(shù)據(jù)相互印證，偏強的租房需求支撐著房租的韌性。

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜表示，從目前情況看，很難下“美國通脹見頂下行”的結(jié)論，預(yù)計美國CPI同比年內(nèi)仍在7%以上區(qū)間運行，核心CPI同比則在6%附近波動，兩者在8-9月份均仍有反彈風(fēng)險，可能要到明年一季度才能看到通脹讀數(shù)的明顯回落。

張瑜認(rèn)為，7月通脹讀數(shù)回落，主因油、氣價格下跌所致，但油、氣價格波動大，對通脹影響極不穩(wěn)定;再者，核心通脹漲勢放緩主要來自于出行相關(guān)商品和服務(wù)價格的短期下跌，而占比權(quán)重最大的房租價格依然堅挺，這是核心通脹乃至于整體通脹韌性的支柱。在就業(yè)尤其是服務(wù)業(yè)就業(yè)強勁以及薪資上漲背景下，核心通脹漲價壓力仍然較大。

中金公司亦指出，勿因單月降幅而低估美國通脹韌性。總體上，雖然通脹有所放緩，但從分項數(shù)據(jù)中很難得到通脹風(fēng)險解除的有力證據(jù)，反而是此前一周公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)異常強勁，或意味著降低通脹還有很長的路。

8月6日，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，7月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加52.8萬人，前值為39.8萬人;失業(yè)率為3.5%，前值為3.6%。強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)令市場印象深刻，也印證了鮑威爾此前美國經(jīng)濟并未陷入真正衰退的表態(tài)。鮑威爾此前在7月利率決議公布后的新聞發(fā)布會上表示，美聯(lián)儲將在某個時候放慢加息步伐，但他也明確稱美聯(lián)儲認(rèn)為勞動力市場仍然強勁，這抵消了需求放緩的影響。

雖然通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)雙雙利好，但市場預(yù)計美聯(lián)儲尚不會掉轉(zhuǎn)加息方向。美聯(lián)儲此前表示，只有CPI連續(xù)幾個月下降才會放松貨幣政策。但當(dāng)前美國8%的通脹水平距其2%的目標(biāo)水平仍相差甚遠。

高盛認(rèn)為，7月下半月，美國的投資者已經(jīng)開始定價美聯(lián)儲會放松其政策。當(dāng)前的美股反彈、美債收益率下行以及美元走弱，都是投資者定價美聯(lián)儲會很快調(diào)轉(zhuǎn)方向的表現(xiàn)。但短期內(nèi)，美國的通脹依然將維持高位，維持在美聯(lián)儲“不舒適”的區(qū)間，這很難令美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策的方向。

羅迪表示，從美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)活動都處于下行軌道，經(jīng)濟放緩是比較明確的事實。所以盡管食品和能源領(lǐng)域受到供給端的沖擊，推動美國CPI指數(shù)持續(xù)走高，但是經(jīng)濟放緩也使得美國核心通脹已見頂回落。不過鑒于CPI通常會對核心通脹有一定的傳導(dǎo)作用，因此美聯(lián)儲仍需繼續(xù)加息以抑制通脹。基于目前的節(jié)奏，預(yù)計美聯(lián)儲年內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)加息100個基點。

A股獨立行情何往？

自4月末下探至“市場底”后，A股迎來一輪強勁反彈。4月27日至6月30日，上證指數(shù)上漲14.89%，深證成指上漲21.06%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅更達到23.86%。期間，北向資金持續(xù)流入布局。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年1至6月，北向資金分別凈流入167.75億元、39.80億元、-450.83億元、63.00億元、168.67億元和729.60億元，累計凈流入717.99億元;6月份大幅凈流入729.6億元創(chuàng)下年內(nèi)單月新高，且為互聯(lián)互通機制開通以來單月凈流入第三高。7月，北向資金流向逆轉(zhuǎn)，凈賣出210.68億元，A股三大股指也集體震蕩下行。

此前，A股受益于國內(nèi)流動性寬松預(yù)期與下半年經(jīng)濟有望進一步回暖的支撐下企穩(wěn)回升。但7月以來，新能源板塊回調(diào)，金融地產(chǎn)與消費板塊也相繼回落，A股支撐漸弱，景氣趨淡。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.0%，比上月下降1.2個百分點，位于臨界點以下，制造業(yè)景氣水平有所回落。從企業(yè)規(guī)?？矗?、中型企業(yè)PMI分別為49.8%和48.5%，比上月下降0.4和2.8個百分點，降至臨界點以下;小型企業(yè)PMI為47.9%，比上月下降0.7個百分點，仍低于臨界點。7月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.8%，比上月下降0.9個百分點，仍位于擴張區(qū)間，非制造業(yè)連續(xù)兩個月恢復(fù)性增長。

國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級統(tǒng)計師趙慶河解讀稱，總體上看，我國經(jīng)濟景氣水平有所回落，恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固。7月份，受傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季、市場需求釋放不足、高耗能行業(yè)景氣度走低等因素影響，制造業(yè)PMI降至49.0%;非制造業(yè)連續(xù)兩個月恢復(fù)性增長，服務(wù)業(yè)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，建筑業(yè)擴張加快。

招商證券宏觀團隊認(rèn)為，對比制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI，當(dāng)前經(jīng)濟走勢仍然符合一輪疫后復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性特征，即工業(yè)部門復(fù)蘇節(jié)奏領(lǐng)先、速度較快，復(fù)蘇結(jié)束也更早;服務(wù)業(yè)部門復(fù)蘇節(jié)奏滯后、速度較緩，復(fù)蘇持續(xù)性則更高。問題在于，目前工業(yè)部門的復(fù)蘇遠未達到充分水平，即便7月是季節(jié)性生產(chǎn)淡季，制造業(yè)PMI的表現(xiàn)仍然是明顯偏弱的。比較明顯的外生因素是貫穿整個7月的疫情反彈，但疫情擾動不足以解釋所有問題?？紤]內(nèi)生因素，一是內(nèi)需和外需分別受到多方因素掣肘，二是能源價格和需求壓力導(dǎo)致上游供給主動收縮。

其認(rèn)為，下一階段國內(nèi)經(jīng)濟的幾個潛在結(jié)構(gòu)性亮點與“用好既定政策”有關(guān)：一是專項債形成實物工作量、政策性銀行信貸和基建投資基金加速;二是房地產(chǎn)風(fēng)險緩釋、施工強度改善帶動后端;三是疫情襲擾和政策優(yōu)惠維持汽車消費高景氣。

8月10日，中國人民銀行發(fā)布《2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》(下稱《報告》)?！秷蟾妗贩Q，加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動應(yīng)對，提振信心，搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼顧短期和長期、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣，為實體經(jīng)濟提供更有力、更高質(zhì)量的支持。保持流動性合理充裕，加大對企業(yè)的信貸支持，用好政策性開發(fā)性金融工具，重點發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長，力爭經(jīng)濟運行實現(xiàn)最好結(jié)果。

夏風(fēng)光表示，美國通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場關(guān)注美聯(lián)儲的貨幣政策轉(zhuǎn)向，而國內(nèi)當(dāng)前寬松的資金面繼續(xù)延續(xù)下去的可能性也有增加。從當(dāng)前的換手率來看，活躍資金仍然主要集中在小盤股，但以上證50為代表的大盤股，具有估值低、股息率高的特點，能夠起到穩(wěn)定市場的作用。如果市場總成交量沒有明顯的上一臺階，市場的風(fēng)格仍然會以小盤成長股為主導(dǎo)。預(yù)計市場還是會維持區(qū)間寬幅震蕩態(tài)勢。

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲加息 市場預(yù)期 海外市場反彈 北京資金