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公司發(fā)布三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.18 億元，同比+18.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.16 億元，同比+50.46%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利9.07億元，同比+53.71%。公司前三季度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步推進(jìn)，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期。 考慮到公司的主業(yè)聚焦、增量業(yè)務(wù)彈性及預(yù)計(jì)低效資產(chǎn)剝離后盈利能力的提升，我們認(rèn)為公司在2022 年已經(jīng)迎來(lái)發(fā)展拐點(diǎn)，并迎來(lái)黃金發(fā)展期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 前三季度歸母凈利同增50.46%，業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)。受益于軍品業(yè)務(wù)快速放量，公司營(yíng)收凈利穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.18 億元，同比+18.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.16 億元，同比+50.46%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.07億元，同比+53.71%。其中單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.41 億元，同比+26.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.55 億元，同比+4.99%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.51 億元，同比+8.33%。公司2022 年前三季度毛利率同比增加0.12pcts 至29.30%；銷售費(fèi)用同比+11.89%至0.53 億元；管理費(fèi)用同比+1.43%至4.41 億元；研發(fā)費(fèi)用同比+7.73%至2.13 億元；因利息收入增加，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-144.18%至-0.29億元，導(dǎo)致期間費(fèi)用率同比-2.63pcts 至8.78%。綜合以上因素，公司2022 年前三季度凈利率同比+2.03pcts 至13.16%，盈利水平有所提升。 存貨增長(zhǎng)或預(yù)示業(yè)務(wù)景氣度向好，本期付現(xiàn)較多影響公司現(xiàn)金流。報(bào)告期內(nèi)公司存貨達(dá)35.87 億元，較期初+10.99%；前瞻性指標(biāo)增長(zhǎng)或預(yù)示業(yè)務(wù)景氣度向好。2022 年前三季度公司應(yīng)收賬款49.04 億元，較期初+86.07%；因本期現(xiàn)金回款減少且公司開(kāi)具的應(yīng)付票據(jù)于本期到期付現(xiàn)較多，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-3.08億元，同比-129.75%；但考慮公司下游客戶多為軍用客戶或主機(jī)廠，信譽(yù)良好，隨后續(xù)客戶回款增加，現(xiàn)金流情況有望改善。 募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，大鍛機(jī)有望提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司定增募資主要用于航空精密模鍛產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)及特種材料等溫鍛造生產(chǎn)線建設(shè)。其中前者實(shí)施主體為陜西宏遠(yuǎn)，主要用于購(gòu)置先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，為承制各類大、中型鍛件做準(zhǔn)備，滿足國(guó)內(nèi)軍用飛機(jī)、商用飛機(jī)及國(guó)際商用飛機(jī)大型精密模鍛件市場(chǎng)需求，并實(shí)現(xiàn)由“傳統(tǒng)、中小型”鍛件到“高端、大型整體化”鍛件的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。后者實(shí)施主體為貴州安大，項(xiàng)目建設(shè)完成后可推動(dòng)安大現(xiàn)有航空發(fā)動(dòng)機(jī)盤(pán)類零件的批量化生產(chǎn)發(fā)展，提高安大特種材料等溫鍛件水平。待各項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，公司產(chǎn)能還將得到提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈更加完整，我們預(yù)計(jì)其盈利水平將持續(xù)提高。報(bào)告期內(nèi)，公司在建工程7.17 億元，同比+132.43%，其中民用航空環(huán)形鍛件生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、國(guó)家重點(diǎn)裝備關(guān)鍵液壓基礎(chǔ)件配套生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目和軍民兩用航空高效熱交換器及集成生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目公司預(yù)計(jì)2022 年12月完工，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升。 公司發(fā)展迎“三重拐點(diǎn)”，長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。我們認(rèn)為公司已經(jīng)迎來(lái)發(fā)展拐點(diǎn)：1、基本面拐點(diǎn)，公司是國(guó)內(nèi)軍用航空鍛件龍頭，產(chǎn)品幾乎覆蓋國(guó)內(nèi)所有飛機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)，在我軍國(guó)防戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型疊加“補(bǔ)償式”發(fā)展的大背景下，預(yù)計(jì)公司將充分受益航空裝備更新?lián)Q代、軍機(jī)加速列裝所帶來(lái)的軍用航空鍛件市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容；2、盈利能力拐點(diǎn)，①隨著后續(xù)大鍛機(jī)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化，高毛利率產(chǎn)品占比會(huì)不斷提升；②公司近幾年逐步剝離低效資產(chǎn)，2020年底剝離力源金河，2021 年底剝離力源蘇州，在聚焦航空主業(yè)提升效能后，其盈利能力料將持續(xù)拐點(diǎn)向上；③管理能力不斷提升，公司2020 年推行股權(quán)激勵(lì)，有利于提高員工積極性，加速業(yè)績(jī)釋放；3、增量彈性拐點(diǎn)，公司通過(guò)垂直整合、內(nèi)生發(fā)展不斷布局新業(yè)務(wù)，有望打開(kāi)成長(zhǎng)新空間，開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線。 風(fēng)險(xiǎn)因素：新型號(hào)軍機(jī)訂單量減少的風(fēng)險(xiǎn)；公司核心技術(shù)研發(fā)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司生產(chǎn)制造能力不足的風(fēng)險(xiǎn)；公司募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度未達(dá)預(yù)期。 盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是我國(guó)軍用航空鍛件核心供應(yīng)商，預(yù)計(jì)未來(lái)將充分受益我國(guó)軍用航空裝備的快速放量以及民用需求的持續(xù)擴(kuò)張?？紤]到公司的主業(yè)聚焦及低效資產(chǎn)剝離后盈利能力預(yù)計(jì)提升，我們認(rèn)為公司已經(jīng)迎來(lái)發(fā)展拐點(diǎn)。我們維持公司2022/23/24 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為13.0/18.2/26.4 億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為38/27/18 倍。選取三角防務(wù)、派克新材、航宇科技為可比公司，可比公司W(wǎng)ind 一致預(yù)期平均PE 為34 倍，并考慮到后續(xù)大鍛機(jī)投產(chǎn)、低效資產(chǎn)剝離、股權(quán)激勵(lì)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步賦能公司長(zhǎng)期發(fā)展，給予公司2023 年35xPE，維持目標(biāo)價(jià)43 元，維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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