(相關(guān)資料圖)

公司發(fā)布三季度業(yè)績報告，2022 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入77.18 億元，同比+18.34%；實現(xiàn)歸母凈利9.16 億元，同比+50.46%；實現(xiàn)扣非歸母凈利9.07億元，同比+53.71%。公司前三季度生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)步推進，全年業(yè)績高增長可期。 考慮到公司的主業(yè)聚焦、增量業(yè)務(wù)彈性及預(yù)計低效資產(chǎn)剝離后盈利能力的提升，我們認為公司在2022 年已經(jīng)迎來發(fā)展拐點，并迎來黃金發(fā)展期，維持“買入”評級。 前三季度歸母凈利同增50.46%，業(yè)績延續(xù)高增長。受益于軍品業(yè)務(wù)快速放量，公司營收凈利穩(wěn)健增長，2022 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入77.18 億元，同比+18.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.16 億元，同比+50.46%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.07億元，同比+53.71%。其中單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入26.41 億元，同比+26.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.55 億元，同比+4.99%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.51 億元，同比+8.33%。公司2022 年前三季度毛利率同比增加0.12pcts 至29.30%；銷售費用同比+11.89%至0.53 億元；管理費用同比+1.43%至4.41 億元；研發(fā)費用同比+7.73%至2.13 億元；因利息收入增加，公司財務(wù)費用同比-144.18%至-0.29億元，導(dǎo)致期間費用率同比-2.63pcts 至8.78%。綜合以上因素，公司2022 年前三季度凈利率同比+2.03pcts 至13.16%，盈利水平有所提升。 存貨增長或預(yù)示業(yè)務(wù)景氣度向好，本期付現(xiàn)較多影響公司現(xiàn)金流。報告期內(nèi)公司存貨達35.87 億元，較期初+10.99%；前瞻性指標增長或預(yù)示業(yè)務(wù)景氣度向好。2022 年前三季度公司應(yīng)收賬款49.04 億元，較期初+86.07%；因本期現(xiàn)金回款減少且公司開具的應(yīng)付票據(jù)于本期到期付現(xiàn)較多，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-3.08億元，同比-129.75%；但考慮公司下游客戶多為軍用客戶或主機廠，信譽良好，隨后續(xù)客戶回款增加，現(xiàn)金流情況有望改善。 募投項目進展順利，大鍛機有望提升核心競爭力。公司定增募資主要用于航空精密模鍛產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級及特種材料等溫鍛造生產(chǎn)線建設(shè)。其中前者實施主體為陜西宏遠，主要用于購置先進生產(chǎn)設(shè)備，為承制各類大、中型鍛件做準備，滿足國內(nèi)軍用飛機、商用飛機及國際商用飛機大型精密模鍛件市場需求，并實現(xiàn)由“傳統(tǒng)、中小型”鍛件到“高端、大型整體化”鍛件的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。后者實施主體為貴州安大，項目建設(shè)完成后可推動安大現(xiàn)有航空發(fā)動機盤類零件的批量化生產(chǎn)發(fā)展，提高安大特種材料等溫鍛件水平。待各項目建成達產(chǎn)后，公司產(chǎn)能還將得到提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈更加完整，我們預(yù)計其盈利水平將持續(xù)提高。報告期內(nèi)，公司在建工程7.17 億元，同比+132.43%，其中民用航空環(huán)形鍛件生產(chǎn)線建設(shè)項目、國家重點裝備關(guān)鍵液壓基礎(chǔ)件配套生產(chǎn)能力建設(shè)項目和軍民兩用航空高效熱交換器及集成生產(chǎn)能力建設(shè)項目公司預(yù)計2022 年12月完工，項目建成投產(chǎn)后，公司核心競爭力有望進一步提升。 公司發(fā)展迎“三重拐點”，長期成長確定性強。我們認為公司已經(jīng)迎來發(fā)展拐點：1、基本面拐點，公司是國內(nèi)軍用航空鍛件龍頭，產(chǎn)品幾乎覆蓋國內(nèi)所有飛機和發(fā)動機型號，在我軍國防戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型疊加“補償式”發(fā)展的大背景下，預(yù)計公司將充分受益航空裝備更新?lián)Q代、軍機加速列裝所帶來的軍用航空鍛件市場持續(xù)擴容；2、盈利能力拐點，①隨著后續(xù)大鍛機投產(chǎn)，預(yù)計公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化，高毛利率產(chǎn)品占比會不斷提升；②公司近幾年逐步剝離低效資產(chǎn)，2020年底剝離力源金河，2021 年底剝離力源蘇州，在聚焦航空主業(yè)提升效能后，其盈利能力料將持續(xù)拐點向上；③管理能力不斷提升，公司2020 年推行股權(quán)激勵，有利于提高員工積極性，加速業(yè)績釋放；3、增量彈性拐點，公司通過垂直整合、內(nèi)生發(fā)展不斷布局新業(yè)務(wù)，有望打開成長新空間，開啟第二增長曲線。 風險因素：新型號軍機訂單量減少的風險；公司核心技術(shù)研發(fā)低于預(yù)期的風險；公司生產(chǎn)制造能力不足的風險；公司募投項目建設(shè)進度未達預(yù)期。 盈利預(yù)測、估值與評級：公司是我國軍用航空鍛件核心供應(yīng)商，預(yù)計未來將充分受益我國軍用航空裝備的快速放量以及民用需求的持續(xù)擴張?？紤]到公司的主業(yè)聚焦及低效資產(chǎn)剝離后盈利能力預(yù)計提升，我們認為公司已經(jīng)迎來發(fā)展拐點。我們維持公司2022/23/24 年凈利潤預(yù)測為13.0/18.2/26.4 億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE 分別為38/27/18 倍。選取三角防務(wù)、派克新材、航宇科技為可比公司，可比公司W(wǎng)ind 一致預(yù)期平均PE 為34 倍，并考慮到后續(xù)大鍛機投產(chǎn)、低效資產(chǎn)剝離、股權(quán)激勵預(yù)計將進一步賦能公司長期發(fā)展，給予公司2023 年35xPE，維持目標價43 元，維持 “買入”評級?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

關(guān)鍵詞： 600765