【資料圖】

三季度業(yè)績符合我們的預(yù)期 公司公布1-3Q22 業(yè)績：收入235.18 元，同比+0.20%；歸母凈利潤31.16億元，同比-13.58%。單Q3 收入68.75 元，環(huán)比-23.5%；歸母凈利潤3.80億元，環(huán)比-73.1%，受行業(yè)景氣下行影響，毛利率環(huán)比-13.41ppt 至13.09%，符合我們的預(yù)期。 發(fā)展趨勢(shì) 周期景氣下行，公司α可期：公司在過去打造了國內(nèi)首屈一指的一體化、集約化、智能化綜合化工園區(qū)，但回溯上一輪周期下行階段（1H18-1H20），受制于能耗約束，未能在周期底部證明自己的成本優(yōu)勢(shì)和α，近幾年公司除繼續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張之外，持續(xù)節(jié)能降耗和延鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈動(dòng)作，產(chǎn)業(yè)鏈和園區(qū)磨合日臻成熟中，我們認(rèn)為公司穩(wěn)態(tài)下的盈利能力有望逐步提升。中長期來看，能耗要素和園區(qū)資源稀缺背景下合成氣衍生物和其他高能耗產(chǎn)品供需格局良好，公司盈利能力或?qū)⒗^續(xù)維持較高韌性，建議重點(diǎn)關(guān)注周期底部階段的預(yù)期差，以及左側(cè)布局的機(jī)會(huì)。 雙酚A 項(xiàng)目落地，進(jìn)入產(chǎn)能密集投放期：公司公告20 萬噸雙酚A 項(xiàng)目順利投產(chǎn)，聚碳酸酯產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度將進(jìn)一步增強(qiáng)。公司2020 年受能耗雙控和疫情影響資本開支略有下滑，而2021/1H22 分別資本開支37.6/19.5億元，再度進(jìn)入資本開支高峰期。截止3Q22 末公司在建工程51.16 億元，相比年初增加13.71 億元。往后看，我們預(yù)計(jì)高端氟材料一體化項(xiàng)目、聚碳酸酯項(xiàng)目、甲胺/DMF 改擴(kuò)建項(xiàng)目、30 萬噸己內(nèi)酰胺項(xiàng)目、40 萬噸有機(jī)硅項(xiàng)目有望在未來一年左右時(shí)間逐漸釋放產(chǎn)能或投產(chǎn)，我們測(cè)算上述項(xiàng)目合計(jì)投資約122 億元，上述項(xiàng)目全部投產(chǎn)后公司固定資產(chǎn)有望增加近40%，公司盈利中樞有望再上一個(gè)臺(tái)階，繼續(xù)看好未來幾年成長的持續(xù)性。 整體上市工作仍在推進(jìn)中：1）公司作為中化集團(tuán)重要的化工和新材料平臺(tái)，整體上市有助于公司管理和決策效率提升；2）吸收合并完成后將實(shí)現(xiàn)管理層對(duì)上市公司直接持股，有助于發(fā)展戰(zhàn)略延續(xù)性和激發(fā)內(nèi)在發(fā)展動(dòng)力。 盈利預(yù)測(cè)與估值 受制于化工品內(nèi)需和出口承壓，我們分別下調(diào)公司2022-2023 年盈利預(yù)測(cè)23%和31%，預(yù)計(jì)EPS 為1.86/2.34 元（前值為2.42/3.39 元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/2023 年6.4 X /5.1 X 市盈率。下調(diào)目標(biāo)價(jià)12.5%至17.5 元，對(duì)應(yīng)2022/2023 年9.4X/7.5X 市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有47%的上行空間，仍維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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