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自歐菲光(002456)后，歌爾股份(002241)再遭蘋(píng)果拋棄，這一情形引起市場(chǎng)對(duì)于果鏈企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的質(zhì)疑。在這樣的背景下，果鏈又出新消息。

11月13日晚，“果鏈”巨頭立訊精密(002475)公布了2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬對(duì)公司董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干授予1.72億份股票期權(quán)。一石激起千層浪，市場(chǎng)各方密切關(guān)注。

一、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃未涉及凈利潤(rùn)指標(biāo)

立訊精密是國(guó)內(nèi)精密制造的龍頭企業(yè)，依賴于消費(fèi)電子業(yè)務(wù)，已經(jīng)參與代工了蘋(píng)果無(wú)線耳機(jī)AirPods以及iPhone 13 Pro。

在這份新公布的股權(quán)激勵(lì)方案中，立訊精密擬向激勵(lì)對(duì)象授予的股票期權(quán)總量為1.72億份，約占公司股本總額的2.42%。3759人成為了本次激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象，占公司截至2021年12月31日在冊(cè)員工總?cè)藬?shù)的1.65%。

值得一提的是，本次激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象不包括獨(dú)立董事和監(jiān)事，亦不包括單獨(dú)或合計(jì)持有上市公司5%以上股份的股東或?qū)嶋H控制人及其配偶、父母和子女。

對(duì)于在本次股權(quán)激勵(lì)方案中立訊精密設(shè)置了營(yíng)收指標(biāo)：2023年、2024年、2025年、2026年、2027年的營(yíng)業(yè)收入分別不低于2300億元、2600億元、2900億元、3200億元、3500億元。

立訊精密在本次業(yè)績(jī)指標(biāo)的設(shè)定中，僅設(shè)置了營(yíng)收指標(biāo)，對(duì)于凈利潤(rùn)方面并沒(méi)有設(shè)定。

事實(shí)上，立訊精密本身的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)同樣存在一定困擾。從公開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，立訊精密2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)66.43%，凈利潤(rùn)卻下滑2.14%，屬于典型的“增收不增利”。

到了2022年，立訊精密的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)逐步提升，在半年報(bào)中收獲22.49%的同比增長(zhǎng)，但與營(yíng)收增速之間的差距卻在拉開(kāi)。

從近幾年的報(bào)告期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，自2021年下半年開(kāi)始，公司凈利潤(rùn)增速開(kāi)始大幅度落后營(yíng)收增速。

在2019年-2021年上半年期間，立訊精密營(yíng)收與凈利潤(rùn)的增速差最大值出現(xiàn)在2019年一季報(bào)，當(dāng)時(shí)立訊精密的凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，比營(yíng)收增速高出18.14個(gè)百分點(diǎn)；兩者相差最小時(shí)為2020年半年報(bào)，當(dāng)時(shí)營(yíng)收增速比凈利潤(rùn)增速高出1個(gè)百分點(diǎn)。

這段時(shí)間內(nèi)，立訊精密營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速差的絕對(duì)值均值僅為8.15個(gè)百分點(diǎn)。2021年下半年開(kāi)始，立訊精密的凈利潤(rùn)增速跟不上營(yíng)收增速。從平均值來(lái)看，這段時(shí)間，營(yíng)收增速比凈利潤(rùn)增速高出了51.86個(gè)百分點(diǎn)。

為什么立訊精密的凈利潤(rùn)增速在2021年下半年后開(kāi)始大幅落后于營(yíng)收增速？立訊精密又為何在股權(quán)激勵(lì)中不設(shè)置凈利潤(rùn)指標(biāo)？針對(duì)上述問(wèn)題，和訊財(cái)經(jīng)致電立訊精密并未收到正面回復(fù)。

二、如何實(shí)現(xiàn)激勵(lì)目標(biāo)

對(duì)于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃施行的最大難點(diǎn)在于能否實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)。

2021年，立訊精密實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1539.46億元，而按照股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司需要在2023年實(shí)現(xiàn)2300億元營(yíng)業(yè)收入。這意味著，公司需要保持22.23%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。

在2022年已經(jīng)公布的3個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)告中，立訊精密的營(yíng)收增速表現(xiàn)均遠(yuǎn)超過(guò)22.23%。

立訊精密在2022年一季報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)中分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)97.91%、70.23%、79.30%。

如果立訊精密能夠保持三季報(bào)中所呈現(xiàn)出的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，那么2023年2300億的營(yíng)收目標(biāo)并不難實(shí)現(xiàn)。

如果以長(zhǎng)久目標(biāo)來(lái)看，立訊精密股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的施行需要在2027年實(shí)現(xiàn)3500億元營(yíng)收，以此計(jì)算，公司需要在2021年1539.46億營(yíng)收的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)年復(fù)合增長(zhǎng)率14.67%。

這又是一個(gè)什么樣的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)？

2017年是立訊精密的一個(gè)重要里程碑，當(dāng)年公司獲得了Air Pods pro100%代工份額，并就此開(kāi)始營(yíng)收的高速增長(zhǎng)。2017-2021年期間，立訊精密的營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率為61.15%，是14.67%的4倍有余。

需要注意的是，立訊精密2022年三季報(bào)的營(yíng)收增速79.30%大幅領(lǐng)先于61.15%，這意味著如果2022年不發(fā)生重大變故，以2022年計(jì)算自2017年以來(lái)的年復(fù)合增長(zhǎng)率將高于61.15%。

從營(yíng)收增速上來(lái)看，立訊精密施行股權(quán)計(jì)劃的阻力相對(duì)較小，不過(guò)營(yíng)收增速更多反映的現(xiàn)有狀態(tài)，未來(lái)是否存在增收空間同樣需要考慮。

從立訊精密的財(cái)報(bào)來(lái)看，公司營(yíng)收依賴于蘋(píng)果。在2021年期間，公司營(yíng)收中有1140.56億元來(lái)自于蘋(píng)果，占比高達(dá)74.09%。而在2017年，公司第一大客戶的占比僅為36.58%。

立訊精密雖然在極力尋找蘋(píng)果以來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)，也正大刀闊斧地進(jìn)軍智能汽車領(lǐng)域，但公司對(duì)于蘋(píng)果的依賴度卻一直在持續(xù)提升。

因此，對(duì)于立訊精密而言，未來(lái)營(yíng)收能否穩(wěn)定增長(zhǎng)很大程度上需要考慮公司與蘋(píng)果之間的合作程度與深度。

過(guò)往事例已經(jīng)告誡市場(chǎng)，深度依賴“果鏈”的企業(yè)一旦遭遇突發(fā)情況，經(jīng)營(yíng)情況將快速惡化，歐菲光是如此，歌爾股份亦是如此。

在歌爾股份剛遭變故的情況下，立訊精密仍堅(jiān)定推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，市場(chǎng)加深此前“訂單轉(zhuǎn)移說(shuō)”的質(zhì)疑——歌爾股份的AirPods Pro2訂單將被立訊精密接受，但立訊精密對(duì)此并沒(méi)有表示。

從營(yíng)收增速來(lái)看，業(yè)績(jī)目標(biāo)所遇到的阻力有限，從營(yíng)收增量空間來(lái)看，公司可能面臨“果鏈”的不確定性。

當(dāng)前股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)業(yè)績(jī)的設(shè)定能否真的對(duì)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展起到積極的促進(jìn)作用？公司與第一大客戶蘋(píng)果之間合作又是否存在風(fēng)險(xiǎn)？和訊財(cái)經(jīng)就上述問(wèn)題致電立訊精密，未獲正面回復(fù)。

關(guān)鍵詞： 立訊精密