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肉禽業(yè)務(wù)：本輪周期公司產(chǎn)業(yè)地位或重新定價(jià)。在白羽雞行業(yè)相對(duì)成熟期，禾豐股份作為唯一的后起之秀，經(jīng)過(guò)過(guò)去14 年的高速發(fā)展構(gòu)筑起了8-9 億只的全產(chǎn)業(yè)鏈布局（總規(guī)模國(guó)內(nèi)第一），其歸母規(guī)模已經(jīng)達(dá)到約0.5 個(gè)民和+1.5-2個(gè)仙壇，且養(yǎng)殖+屠宰環(huán)節(jié)的效率全行業(yè)最優(yōu)，三層籠養(yǎng)模式引領(lǐng)成本不斷下降，未來(lái)拓展全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模的同時(shí)，也會(huì)快速提升更多環(huán)節(jié)的配套率和權(quán)益占比，是一家值得長(zhǎng)期關(guān)注的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)型企業(yè)。同時(shí)，公司多年的布局已經(jīng)形成飼料、白羽雞、豬等板塊的綜合性龍頭地位，2021-2022 幾乎是所有板塊的周期底部，目前均處于反轉(zhuǎn)的初期，本輪或?qū)⑵洚a(chǎn)業(yè)地位重新定價(jià)?！　★暳蠘I(yè)務(wù)：飼料素有“北禾豐南海大”的市場(chǎng)地位。（1）東北競(jìng)爭(zhēng)格局極佳，禾豐股份在東北當(dāng)?shù)厥墙^對(duì)龍頭。東北市場(chǎng)的突出特點(diǎn)是易守難攻，即使是行業(yè)最優(yōu)秀的企業(yè)也都無(wú)法攻入這塊利基市場(chǎng)。（2）公司的產(chǎn)業(yè)布局規(guī)模龐大，除了外銷量，自用量也在同步增長(zhǎng)，豬雞養(yǎng)殖規(guī)模在區(qū)域占比遙遙領(lǐng)先且仍在增長(zhǎng)期，將更大擠壓其他飼料企業(yè)的生存空間。（3）公司地處反芻動(dòng)物養(yǎng)殖區(qū)域，反芻料已經(jīng)是全國(guó)龍頭，未來(lái)發(fā)展空間較大，同時(shí)也是內(nèi)部發(fā)展最快的細(xì)分板塊，遠(yuǎn)期或可單獨(dú)估值。（4）今年銷量和噸利潤(rùn)受到疫情、運(yùn)輸?shù)扔绊?，處于周期相?duì)低位，隨著疫情的緩和，具有較大的恢復(fù)上行的空間。同時(shí)，今年（尤其上半年），豬雞的雙重底部出清了較多飼料產(chǎn)能，未來(lái)銷量的恢復(fù)性增長(zhǎng)疊加長(zhǎng)期市場(chǎng)份額的提升，或有雙擊?！　∩i業(yè)務(wù)：發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)推進(jìn)降本增效和穩(wěn)健擴(kuò)張。公司依托上游飼料自供優(yōu)勢(shì)，把降本增效作為當(dāng)前首要目標(biāo)，穩(wěn)步推進(jìn)優(yōu)秀生產(chǎn)區(qū)域的產(chǎn)能擴(kuò)張，長(zhǎng)期看，力爭(zhēng)到2029 年前達(dá)到1000 萬(wàn)頭出欄目標(biāo)，中短期看，在行業(yè)當(dāng)前普遍補(bǔ)欄信心與補(bǔ)欄能力均不足的情況下，我們預(yù)計(jì)2023 年豬價(jià)有較強(qiáng)支撐，全年均價(jià)或可在19 元/kg 以上，生豬養(yǎng)殖景氣高位運(yùn)行有望為公司貢獻(xiàn)較好的利潤(rùn)和現(xiàn)金流?！　∈称窐I(yè)務(wù)：分3 步走戰(zhàn)略大膽探索食品深加工領(lǐng)域。依托上游養(yǎng)殖和屠宰端一體化配套優(yōu)勢(shì)，在持續(xù)完善鏈條各業(yè)務(wù)匹配度的基礎(chǔ)上，公司分三步走戰(zhàn)略大膽探索食品深加工領(lǐng)域：①加速推進(jìn)新項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度，迅速擴(kuò)大基礎(chǔ)產(chǎn)銷規(guī)模，增強(qiáng)訂單承接能力；②通過(guò)新品、爆品研發(fā)吸引優(yōu)質(zhì)客戶、提升客戶質(zhì)量的同時(shí)實(shí)現(xiàn)量利齊升；③夯實(shí)B 端客戶的基礎(chǔ)上持續(xù)增強(qiáng)核心能力和品牌能力，逐步完成向C 端的轉(zhuǎn)型?！　【C合產(chǎn)業(yè)規(guī)模帶來(lái)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力不斷積累，高ROE 與收入增速體現(xiàn)公司優(yōu)秀的管理效率和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。過(guò)去5 年，公司營(yíng)收復(fù)合增速達(dá)21.1%，平均攤薄凈資產(chǎn)收益率15.3%，在同行業(yè)主要公司中，均僅低于海大集團(tuán)，顯著高于其他?！　∥覀冋J(rèn)為，生豬和食品等板塊的能力建設(shè)都是長(zhǎng)期而難的系統(tǒng)工程，公司思路明確、戰(zhàn)略定力強(qiáng)，在不斷提升產(chǎn)業(yè)規(guī)模和上游業(yè)務(wù)匹配度的基礎(chǔ)上穩(wěn)健且堅(jiān)定地進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)鏈一體化配套優(yōu)勢(shì)有望逐步強(qiáng)化，綜合產(chǎn)業(yè)規(guī)模帶來(lái)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力不斷積累?！　⊥顿Y建議：公司在周期景氣階段飼料+生豬+食品等板塊足以產(chǎn)生5 億以上的利潤(rùn)并保持20%左右增速，預(yù)計(jì)2023 年該板塊貢獻(xiàn)約7.3 億利潤(rùn)，按照可比公司2023 年16XPE 均值，可支撐120 億左右市值；白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)?？蓪?duì)標(biāo)或超過(guò)0.5 個(gè)民和+1.5-2 個(gè)仙壇，且仍處于蓬勃發(fā)展的階段，按照2023 年3.8 億左右利潤(rùn)預(yù)測(cè)（單羽盈利水平對(duì)價(jià)格高度敏感，預(yù)測(cè)范圍較大，正文有詳細(xì)的敏感性測(cè)試），對(duì)應(yīng)15XPE 可支撐60 億左右市值；基于公司產(chǎn)業(yè)鏈稀缺地位，養(yǎng)殖、屠宰效率行業(yè)領(lǐng)先，給出目標(biāo)市值180 億為第一目標(biāo)價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年?duì)I收為296/347/402 億，同比增長(zhǎng)0.4%/17.2%/16.1%，歸母凈利潤(rùn)為6.07/11.25/14.20 億，同比增長(zhǎng)412.6%/85.2%/26.2%，EPS 為0.66/1.23/1.55，對(duì)應(yīng)PE 分別為21X/11X/9X，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外祖代雞引種超預(yù)期恢復(fù)，國(guó)內(nèi)禽流感等養(yǎng)殖疫病爆發(fā)，雞肉價(jià)格下行?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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