【資料圖】

公司業(yè)績持續(xù)高速增長。藥康生物成立于2017 年，前身為南京大學(xué)模式動(dòng)物研究所，主營業(yè)務(wù)為銷售具備自主知識產(chǎn)權(quán)的商品化小鼠模型，同時(shí)開展模型定制、定制繁育、功能藥效分析等一站式服務(wù)。公司營收利潤高速持續(xù)增長，2021 年?duì)I收為3.94 億元，2018-2021 年復(fù)合年增長率達(dá)95%，2021年歸母凈利潤1.25 億元，2018-2021 年復(fù)合年增長率CAGR 達(dá)179%。 模式動(dòng)物行業(yè)蓬勃發(fā)展。從上游供給看，基因工程技術(shù)迭代，模型創(chuàng)制效率提升；從下游需求看，終端客戶包括高校、醫(yī)院等科研客戶以及創(chuàng)新藥企、CRO 研發(fā)企業(yè)等工業(yè)客戶，全球新藥研發(fā)持續(xù)火熱，中國新藥研發(fā)方興未艾，創(chuàng)新模型需求持續(xù)增長，小鼠模型應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展。根據(jù)公司招股書援引Frost & Sullivan 的數(shù)據(jù)，國內(nèi)嚙齒類實(shí)驗(yàn)動(dòng)物產(chǎn)品和相關(guān)服務(wù)市場規(guī)模呈高速增長態(tài)勢，從 2015 年的 10 億元增長至 2019 年的 33 億元，復(fù)合年增長率 34.7%。隨著生命科學(xué)研究和新藥開發(fā)的蓬勃發(fā)展，預(yù)計(jì)到 2024 年，國內(nèi)嚙齒類實(shí)驗(yàn)動(dòng)物產(chǎn)品和服務(wù)的總市場規(guī)模將增長至 98 億元，復(fù)合年增長率約為 24.2%。 品系不斷豐富，小鼠資源庫的品系數(shù)量優(yōu)勢已經(jīng)建立。公司自 2019 年開始大規(guī)模開展“斑點(diǎn)鼠計(jì)劃”，公司建立了全球最大的基因工程小鼠資源庫。截至2022 年6 月30 日，公司擁有小鼠品系超 20000 種，年模型創(chuàng)制通量 6000多種，品系資源數(shù)量穩(wěn)居行業(yè)前列。 延伸功能藥效服務(wù)，提升高毛利業(yè)務(wù)的附加值。對于客戶而言，在選用某家小鼠模型生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品后，考慮到實(shí)驗(yàn)的一致性，往往傾向于在后續(xù)過程中持續(xù)使用。公司豐富的商品化小鼠模型和良好的服務(wù)體系，有助于增加客戶粘性，進(jìn)而可以進(jìn)一步拓展公司在模型定制、定制繁育以及功能藥效分析等方面的技術(shù)服務(wù)，體現(xiàn)小鼠模型相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的一站式服務(wù)優(yōu)勢。公司目前服務(wù)客戶超過 2000 家，涵蓋國內(nèi)知名科研院校、三甲醫(yī)院、創(chuàng)新藥企和 CRO研發(fā)企業(yè)。功能藥效業(yè)務(wù)收入從2018 年的268 萬元增長到2021 年的5348萬元，毛利率從2018 年的55.23%提升到2021 年的75.81%。 拓展海外市場，打開公司收入長期天花板。截至 2022 年6 月30 日，公司擁有海外BD 共16 人，北美、歐洲、亞太均有銷售人員覆蓋，英語、日語、韓語網(wǎng)站已上線運(yùn)營。2022 年三季度公司參加了10 余場國際會議，加強(qiáng)線上渠道的宣傳投放力度，定期開展 Webinar，行業(yè)影響力逐步提升；除自建渠道外，為加速海外市場拓展，公司也在部分地區(qū)將部分品系授權(quán)海外經(jīng)銷商，比如與Charles River 簽訂戰(zhàn)略授權(quán)協(xié)議，授權(quán)其在北美區(qū)域獨(dú)家代理公司下一代NCG 小鼠品系，實(shí)現(xiàn)收入增長的同時(shí)借助大廠背書打開品牌知名度。 投資建議：我們預(yù)測公司2022-2024 年收入分別為5.60、7.97、11.20 億元，同比增長分別為42.2%、42.3%、40.6%，2022-2024 年凈利潤分別為1.73、2.48、3.42 億元，同比增長分別為38.4%、43.3%、38.1%，EPS 分別為0.42、0.60、0.83 元，考慮到公司作為國內(nèi)模式動(dòng)物的龍頭企業(yè)之一，我們給予其2023 年60-65 倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間36.00-39.00 元，給予“優(yōu)于大市”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，全球生物醫(yī)藥研發(fā)支出下降風(fēng)險(xiǎn)，高?？蒲性核蒲薪?jīng)費(fèi)支出下降風(fēng)險(xiǎn)，海外區(qū)域拓展風(fēng)險(xiǎn)，疫情管控風(fēng)險(xiǎn)?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

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