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事件描述 11 月16 日晚，中化國際發(fā)布公告，子公司中化新加坡擬以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向海南天然橡膠產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司（海南橡膠）轉(zhuǎn)讓持有的Halcyon Agri Corporation Limited（合盛公司）36%的股份。 出售完成后，中化新持有合盛公司的股份比例將為29.2%，交易對價為每股0.315 美元。 非核心業(yè)務逐漸剝離，聚焦主業(yè)實現(xiàn)向生產(chǎn)型企業(yè)轉(zhuǎn)型此舉有利于公司進一步聚焦精細化工主業(yè)，實現(xiàn)資源合理分配。此次交易順利完成后，合盛公司將完成出表。根據(jù)公告披露，合盛公司2021年凈資產(chǎn)72,415 萬美元，營業(yè)收入245,982 萬美元，凈利潤1,705 萬美元。出表后，公司貿(mào)易營收比重將大幅下降，隨著連云港C3 產(chǎn)業(yè)園全面達產(chǎn)，以及新材料項目陸續(xù)落地，公司化工新材料主業(yè)占比不斷提升。 近年來，公司對現(xiàn)有資產(chǎn)組合“既做加法，又做減法”，不斷優(yōu)化業(yè)務組合。“做減法方面”，中化國際已相繼退出物流、農(nóng)化、部分化工貿(mào)易等非核心業(yè)務，此次剝離非核心、重資產(chǎn)業(yè)務天然橡膠是公司又一重大舉措?！白黾臃ǚ矫妗?，主業(yè)化工新材料領域，公司通過增持揚農(nóng)集團股權(quán)，持續(xù)增加對新材料業(yè)務的投入，打造多基地、上下產(chǎn)業(yè)鏈一體化的產(chǎn)業(yè)布局，促進資源向主業(yè)集中，公司盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。近年來，公司加速調(diào)整戰(zhàn)略方向，逐漸由傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)務為主向精細化工生產(chǎn)型平臺轉(zhuǎn)型，我們認為公司價值將被市場重估。 資本開支持續(xù)增長，后續(xù)成長性可期 此外，此次交易有利于減輕公司資產(chǎn)減值壓力，同時回籠資金1.81 億美元，為其余核心業(yè)務后續(xù)投入進行資金支持。 連云港C3 項目即將投產(chǎn)貢獻業(yè)績增量。連云港碳三項目一期將于2022 年底-2023 年初陸續(xù)投產(chǎn)，項目總投資規(guī)模139.13 億元，投產(chǎn)后預計實現(xiàn)年均營業(yè)收入110 億元、年均利潤總額17 億元。碳三項目增強公司一體化鏈條，形成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。此外，公司后續(xù)聚合物添加劑項目一期、對位芳綸下游衍生項目等陸續(xù)投產(chǎn)有望為公司貢獻利潤增量。 對位芳綸突破高模高強牌號，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明確。對位芳綸從設備到工藝控制的難度較高，2021 年全球產(chǎn)能僅12 萬噸左右，主要掌握在杜邦和帝人手中，是國內(nèi)亟需實現(xiàn)自主可控的材料。公司擁有單套最大產(chǎn)能，累積共5500 噸/年，并且在今年已突破高模高強牌號，實現(xiàn)穩(wěn)定供應。另外，公司的芳綸也擁有上游產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，對位芳綸的重要 原料對苯二胺和對苯二甲酰氯是下屬公司揚農(nóng)集團的產(chǎn)業(yè)鏈下游，原料保障優(yōu)勢明顯。 投資建議 兩化整合大背景下，公司定位為承載中化集團的重要化工新材料管線孵化平臺。隨著“2+N”戰(zhàn)略（2 為環(huán)氧樹脂及聚合物添加劑產(chǎn)業(yè)鏈，N為專精特新新材料產(chǎn)品）深入，公司積極推進布局對位芳綸、鋰電池正極材料、尼龍66 等國產(chǎn)替代重點材料。我們預計2022-2024 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為16.10、19.84、27.46 億元，同比增長-26.0%、23.2%、38.4%，對應PE 分別為11.85、12.50 與9.03 倍，維持“買入”評級。 風險提示 原材料及主要產(chǎn)品價格波動引起的各項風險； 安全生產(chǎn)風險； 項目投產(chǎn)進度不及預期； 宏觀經(jīng)濟下行。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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