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事件： 11月21日，帝斯曼宣布，基于對(duì)冬季能源成本較高的預(yù)期，帝斯曼將從2023年1月2日起停止瑞士錫瑟爾恩工廠的Rovimix維生素A生產(chǎn)，停產(chǎn)不少于兩個(gè)月。由于共用配套公用工程，Rovimiix維生素E 50的生產(chǎn)也將受到嚴(yán)重影響。 結(jié)論及建議： 受天然氣短缺影響，歐洲化工品成本上漲，影響維生素產(chǎn)量，疊加國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖利潤(rùn)回升，維生素價(jià)格有望上行。公司作為全球知名的維生素供應(yīng)商，有望受益于海外生產(chǎn)商的供給收縮。公司后續(xù)有多個(gè)項(xiàng)目新增產(chǎn)能釋放，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足，維持“區(qū)間操作”評(píng)級(jí)。 歐洲能源價(jià)格上漲，維生素價(jià)格有望反轉(zhuǎn)：2022 年受疫情及全球通脹影響，養(yǎng)殖業(yè)需求不振，飼料添加劑景氣下滑，公司VA/VE 價(jià)格承壓。11月VA 均價(jià)為100.88 元/kg，yoy-67%，mom-3%；VE 均價(jià)為81.88 元/kg，yoy-11%，mom+1%；均處于歷史底部位置。而受天然氣價(jià)格上漲影響，歐洲化工品成本抬升，維生素產(chǎn)量受到影響。維生素行業(yè)目前呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，受供給端影響較大，根據(jù)Feedinfo 資訊，此次受影響的錫瑟爾恩工廠的維生素A (1000IU) 名義產(chǎn)能為5600 噸/年，約占全球產(chǎn)能的15%；用來(lái)生產(chǎn)50%維生素E 的維生素E 油名義產(chǎn)能為18000 噸/年,約占全球產(chǎn)能的13%。歐洲維生素供給端收緊，后續(xù)看好維生素價(jià)格反轉(zhuǎn)，帶動(dòng)公司利潤(rùn)修復(fù)。 養(yǎng)殖利潤(rùn)回升，下游承受能力增強(qiáng)：維生素主要的下游應(yīng)用是飼料添加劑，2022 年下半年來(lái)，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)開(kāi)始扭虧為盈，上周自繁自養(yǎng)模式生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)為805.24 元/頭，yoy+83%，wow-13%。我們認(rèn)為下游利潤(rùn)回升有望提高養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)維生素價(jià)格上漲的承受能力。此外，Q4 是維生素傳統(tǒng)旺季，雙重因素疊加，我們看好維生素價(jià)格上漲。 新增項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，保障公司長(zhǎng)期發(fā)展：公司持續(xù)布局“生物+”、“化工+”平臺(tái)，不斷豐富產(chǎn)品線，三個(gè)板塊協(xié)同發(fā)展。營(yíng)養(yǎng)品板塊25 萬(wàn)噸/年蛋氨酸二期項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，其中10 萬(wàn)噸裝置平穩(wěn)運(yùn)行，15 萬(wàn)噸裝置預(yù)計(jì)2023 年6 月建設(shè)完成；5000 噸/年維生素B6、3000 噸/年B12 正常生產(chǎn)、銷售；3 萬(wàn)噸/年?；撬犴?xiàng)目按進(jìn)度建設(shè)。香精香料板塊，年產(chǎn)5000噸薄荷醇項(xiàng)目已于2022 年Q3 投產(chǎn)。新材料板塊，7000 噸/年P(guān)PS 三期項(xiàng)目試車順利；己二腈項(xiàng)目現(xiàn)處于中試階段，項(xiàng)目報(bào)批流程有序推進(jìn)。原料藥板塊，500 噸/年氮雜雙環(huán)項(xiàng)目已打通工藝路線，開(kāi)車并銷售。公司在建項(xiàng)目豐富，成長(zhǎng)潛力充足，我們看好其長(zhǎng)期發(fā)展。 盈利預(yù)測(cè)：我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2022/2023 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)40/49 億元，yoy-6.94%/+22.95%，折合EPS 為1.30/1.60 元，目前A 股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為15/13 倍，估值合理，維持“區(qū)間操作”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；2、在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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