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事件： 11月21日，帝斯曼宣布，基于對冬季能源成本較高的預期，帝斯曼將從2023年1月2日起停止瑞士錫瑟爾恩工廠的Rovimix維生素A生產(chǎn)，停產(chǎn)不少于兩個月。由于共用配套公用工程，Rovimiix維生素E 50的生產(chǎn)也將受到嚴重影響。 結(jié)論及建議： 受天然氣短缺影響，歐洲化工品成本上漲，影響維生素產(chǎn)量，疊加國內(nèi)養(yǎng)殖利潤回升，維生素價格有望上行。公司作為全球知名的維生素供應商，有望受益于海外生產(chǎn)商的供給收縮。公司后續(xù)有多個項目新增產(chǎn)能釋放，長期成長動力充足，維持“區(qū)間操作”評級。 歐洲能源價格上漲，維生素價格有望反轉(zhuǎn)：2022 年受疫情及全球通脹影響，養(yǎng)殖業(yè)需求不振，飼料添加劑景氣下滑，公司VA/VE 價格承壓。11月VA 均價為100.88 元/kg，yoy-67%，mom-3%；VE 均價為81.88 元/kg，yoy-11%，mom+1%；均處于歷史底部位置。而受天然氣價格上漲影響，歐洲化工品成本抬升，維生素產(chǎn)量受到影響。維生素行業(yè)目前呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，受供給端影響較大，根據(jù)Feedinfo 資訊，此次受影響的錫瑟爾恩工廠的維生素A (1000IU) 名義產(chǎn)能為5600 噸/年，約占全球產(chǎn)能的15%；用來生產(chǎn)50%維生素E 的維生素E 油名義產(chǎn)能為18000 噸/年,約占全球產(chǎn)能的13%。歐洲維生素供給端收緊，后續(xù)看好維生素價格反轉(zhuǎn)，帶動公司利潤修復。 養(yǎng)殖利潤回升，下游承受能力增強：維生素主要的下游應用是飼料添加劑，2022 年下半年來，生豬養(yǎng)殖利潤開始扭虧為盈，上周自繁自養(yǎng)模式生豬養(yǎng)殖利潤為805.24 元/頭，yoy+83%，wow-13%。我們認為下游利潤回升有望提高養(yǎng)殖企業(yè)對維生素價格上漲的承受能力。此外，Q4 是維生素傳統(tǒng)旺季，雙重因素疊加，我們看好維生素價格上漲。 新增項目陸續(xù)投產(chǎn)，保障公司長期發(fā)展：公司持續(xù)布局“生物+”、“化工+”平臺，不斷豐富產(chǎn)品線，三個板塊協(xié)同發(fā)展。營養(yǎng)品板塊25 萬噸/年蛋氨酸二期項目穩(wěn)步推進，其中10 萬噸裝置平穩(wěn)運行，15 萬噸裝置預計2023 年6 月建設(shè)完成；5000 噸/年維生素B6、3000 噸/年B12 正常生產(chǎn)、銷售；3 萬噸/年?；撬犴椖堪催M度建設(shè)。香精香料板塊，年產(chǎn)5000噸薄荷醇項目已于2022 年Q3 投產(chǎn)。新材料板塊，7000 噸/年P(guān)PS 三期項目試車順利；己二腈項目現(xiàn)處于中試階段，項目報批流程有序推進。原料藥板塊，500 噸/年氮雜雙環(huán)項目已打通工藝路線，開車并銷售。公司在建項目豐富，成長潛力充足，我們看好其長期發(fā)展。 盈利預測：我們維持盈利預測不變，預計公司2022/2023 年分別實現(xiàn)凈利潤40/49 億元，yoy-6.94%/+22.95%，折合EPS 為1.30/1.60 元，目前A 股股價對應的PE 為15/13 倍，估值合理，維持“區(qū)間操作”評級。 風險提示：1、公司產(chǎn)品價格不及預期；2、在建項目進度不及預期?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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