東吳證券國(guó)際經(jīng)紀(jì)有限公司陳睿彬近期對(duì)海優(yōu)新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3盈利短期承壓，23年量利雙升》，本報(bào)告對(duì)海優(yōu)新材給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為193.00元，當(dāng)前股價(jià)為139.39元，預(yù)期上漲幅度為38.46%。

海優(yōu)新材(688680)

投資要點(diǎn)

(資料圖片)

事件：公司發(fā)布 2022 年三季報(bào)，公司 2022Q1-3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 41.32 億元，同比增長(zhǎng) 106.42%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn) 1.33 億元，同比增長(zhǎng)10.49%。其中 2022Q3，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 13.18 億元，同比增長(zhǎng) 66.35%，環(huán)比下降 16.89%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)-0.75 億元，同比下降 280.67%，環(huán)比下降 157.09%。Q1-3 毛利率為 9.27%，同比下降 3.04pct，Q3 毛利率-1.24%，同比下降 11.86pct，環(huán)比下降 16.72pct；Q1-3 歸母凈利率為3.23%，同比下降 2.79pct，Q3 歸母凈利率-5.67%，同比下降 10.85pct，環(huán)比下降 13.91pct。由于 2022Q3 原材料及膠膜價(jià)格波動(dòng)較大，公司高價(jià)原材料庫(kù)存較多，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。

22Q3 盈利承壓、Q4 有望盈利回升。公司 2022Q1-3 膠膜出貨約 3.2 億平，同增 84%，其中 2022Q3 受 7-8 月組件降排產(chǎn)影響，膠膜出貨約 1億平，同增 43%/環(huán)減 12%。盈利上，1）7-8 月公司粒子采購(gòu)處于高位，9 月粒子價(jià)格下跌帶動(dòng)膠膜價(jià)格快速下跌，形成“高成本+低價(jià)格”的剪刀差；2）Q3 EVA 與 POE 粒子價(jià)格倒掛，影響 EPE 產(chǎn)品性價(jià)比。我們預(yù)計(jì)公司膠膜 2022Q3 均價(jià)約 13.2 元/平，環(huán)減約 8%，測(cè)算單平凈利約-0.7~-0.8 元/平。組件廠 2022 年 9 月起上調(diào)排產(chǎn)，公司膠膜 9 月出貨修復(fù)至約 0.5 億平，我們預(yù)計(jì) 2022Q4 公司出貨 1.5 億平+。組件需求回暖疊加高成本庫(kù)存大部分消化，我們預(yù)計(jì) 2022Q4 膠膜盈利由虧轉(zhuǎn)盈。

新產(chǎn)能逐漸投放、劍指行業(yè)龍二。 公司 2021 年底膠膜產(chǎn)能 6 億平， 2022年計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn) 3.5 億平，2022H1 泰州工廠已順利達(dá)產(chǎn)，上饒二期 2022Q3已達(dá)產(chǎn)，2022 年底總產(chǎn)能達(dá) 9.5 億平。2023 年硅料價(jià)格下行有望帶動(dòng)地面電站需求提升，同時(shí)電池新技術(shù)放量帶動(dòng) POE 類盈利回升，2023年公司新增產(chǎn)能放量，且粒子保供能力強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)公司 2022 全年出貨 8.5-9 億平，同比增長(zhǎng) 80%+。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于膠膜盈利承壓，我們下調(diào)公司 2022 年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年凈利潤(rùn) 2.82/8.12/10.88 億元（前值為5.54/8.12/10.88 億元)，同比+12%/+188%/+34%。 基于公司膠膜龍頭地位，同時(shí)積極擴(kuò)產(chǎn)提升市占率，我們給予公司 2023 年 20xPE，目標(biāo)價(jià) 193元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中銀證券李可倫研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.99%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.84億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為41.24。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為217.11。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海優(yōu)新材（688680）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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