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主要觀點(diǎn):　　我們?yōu)槭裁纯春霉诤栏咝拢俊　」诤栏咝率翘胤N紙行業(yè)里的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線主要包括無碳復(fù)寫紙、不干膠標(biāo)簽材料、熱升華轉(zhuǎn)印紙、熱敏紙和高檔涂布白卡紙。公司目前特種紙?jiān)埉a(chǎn)能為19 萬噸，涂布產(chǎn)能27 萬噸，白卡產(chǎn)能60 萬噸并有望于2024 年增加至90 萬噸。短期來看，隨著下游需求回升疊加成本下行，公司基本面向好。中長期看，隨著公司未來產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，以及特種紙業(yè)務(wù)、煙卡業(yè)務(wù)和“液包”業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，公司未來有望迎來高速增長。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入和歸母凈利潤58.89/2.52 億元，分別同比增長了8.14%/30.57%。我們認(rèn)為公司依托于未來產(chǎn)能的擴(kuò)張，收入將快速增長，同時自有漿的布局也將有效的化解公司成本端的壓力，公司估值也將得到提升?！　》治雠袛啵骸　〕杀径耍耗緷{價格有望回落，公司盈利能力得到修復(fù)　　供給端，智利Arauco 公司宣布，新的漂白桉木(BEK)紙漿生產(chǎn)線預(yù)計(jì)會在12 月中投產(chǎn)，產(chǎn)能將達(dá)到156 萬噸/年。而UPM 在烏拉圭建造的年產(chǎn)量為210 萬噸的現(xiàn)代化桉木漿廠也計(jì)劃于 2023 年3 月底開始投產(chǎn)。此兩個項(xiàng)目的投產(chǎn)，將有效的緩解目前商品漿的供給壓力。需求端，歐美經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)承壓，全球的紙張需求有望下滑，從而導(dǎo)致木漿需求的下降。我們預(yù)計(jì)木漿價格有望在2023年回落15%-20%。公司成本端的壓力有望緩解，盈利能力有望提升?！　√胤N紙：專注“涂布技術(shù)”核心競爭力　　公司特種紙主要有熱敏紙、熱升華轉(zhuǎn)印紙、無碳紙、不干膠標(biāo)簽等。熱敏紙產(chǎn)品主要應(yīng)用于票據(jù)、標(biāo)簽、傳真、收銀以及 ATM用紙等領(lǐng)域，新推出的膜基熱敏材料在醫(yī)療行業(yè)也廣受好評。不干膠標(biāo)簽材料主要應(yīng)用于物流、醫(yī)藥、日化、食品以及酒類等行業(yè)的可變信息標(biāo)簽、防偽標(biāo)簽以及基礎(chǔ)標(biāo)簽等。熱升華轉(zhuǎn)印紙主要應(yīng)用于含滌類服裝、家紡等紡織品領(lǐng)域。無碳紙主要應(yīng)用于稅務(wù)、郵政、銀行以及商業(yè)等行業(yè)領(lǐng)域，公司也是各省市稅務(wù)局及國內(nèi)五大印鈔造幣公司的稅票類無碳紙的主要供應(yīng)商。公司還實(shí)現(xiàn)了從“涂紙”到“涂膜”的產(chǎn)業(yè)跨界發(fā)展，推出了市場新興產(chǎn)品——數(shù)碼燙畫膜，為服裝箱包成品定制行業(yè)帶來一種全新的環(huán)境友好型耗材解決方案。目前公司規(guī)劃新增特種紙產(chǎn)能6 萬噸，提高公司在特種紙業(yè)務(wù)上的競爭力?！　“卓垼盒袠I(yè)集中度較高，公司謀求差異化競爭目前全國白卡紙的集中度較高，CR3 達(dá)到了77.28%。但未來行業(yè)新增產(chǎn)能較多，目前公布的新增項(xiàng)目產(chǎn)能超過2000 萬噸，行業(yè)面臨較大的競爭壓力。公司則以“差異化”的經(jīng)營戰(zhàn)略為客戶提供“個性化”的產(chǎn)品與服務(wù)。煙卡方面，公司產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng)各大中煙公司，在國內(nèi)煙卡市場占有率超過 22%，受益于其央企背景和股東結(jié)構(gòu)，煙卡市占率有望持續(xù)提升。食品卡方面，公司率先打破國外技術(shù)壟斷，自主研發(fā)出用于液態(tài)奶、果汁、涼茶等飲料包裝的無菌液體包裝紙，有效替代進(jìn)口產(chǎn)品，成為全球最大液體包裝企業(yè)利樂在亞太地區(qū)的核心供應(yīng)商。公司也是國內(nèi)首家研發(fā)生產(chǎn)無氟涂布防油白卡紙的企業(yè)，并成為國際連鎖快餐企業(yè)麥當(dāng)勞在亞太地區(qū)紙包材戰(zhàn)略供應(yīng)商。考慮到中國無菌包裝市場快速增長，而公司作為行業(yè)龍頭利樂公司的核心供應(yīng)商將持續(xù)受益?！　〖瘓F(tuán)資源整合，化工業(yè)務(wù)或迎來新機(jī)遇　　公司的化工品業(yè)務(wù)是公司在造紙產(chǎn)業(yè)鏈向上游布局延伸的業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括羧基丁苯膠乳、苯丙膠乳、超細(xì)碳酸鈣及化工助劑等，應(yīng)用于國內(nèi)各大涂布造紙企業(yè)的涂布膠黏劑和涂布顏料。其中，丁苯膠乳是是應(yīng)用最廣泛的水性粘結(jié)劑，其下游運(yùn)用也包含了新能源領(lǐng)域。隨著集團(tuán)公司入主天津力神，力神最新啟動了無錫基地、滁州基地建設(shè)，十四五期間規(guī)劃年產(chǎn)能將達(dá)到120GWh。　　我們認(rèn)為未來公司有機(jī)會為天津力神提供鋰電池專用的丁苯膠乳，從而拓展公司目前膠乳產(chǎn)品的應(yīng)運(yùn)領(lǐng)域?！　⊥顿Y建議：　　我們看好冠豪高新，公司作為特種紙行業(yè)里的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線主要包括特種紙、不干膠標(biāo)簽以及特種白卡紙。短期來看，下游需求回升疊加成本下行，利好公司業(yè)績進(jìn)一步提升。中長期看，公司特種紙業(yè)務(wù)和白卡紙業(yè)務(wù)均將受益于公司自身的產(chǎn)能擴(kuò)張以及在優(yōu)質(zhì)客戶供應(yīng)體系里的份額提升。我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司的營收分別為83.62/86.05/103.16 億元，EPS 分別為0.20/0.26/0.30 元，對應(yīng)11 月28 日的收盤價3.72 元/股，PE分別為18.4/14.4/12.2X。首次覆蓋，給予“買入”評級?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示　　1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致下游需求不及預(yù)期；2）原材料價格持續(xù)在高位震蕩導(dǎo)致公司盈利能力下滑。3）集團(tuán)公司南方基地高端包裝新材項(xiàng)目尚處于環(huán)評公示階段，且即便投產(chǎn)，對因大股東履行避免同業(yè)競爭的承諾而發(fā)生的資產(chǎn)注入的進(jìn)度也不好精確判斷?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

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