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公司是國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料頭部供應(yīng)商，2021 年市占率8.54%，位居行業(yè)前列。隨著磷酸鐵鋰在海外動(dòng)力領(lǐng)域滲透率的提升以及在儲(chǔ)能領(lǐng)域的大規(guī)模應(yīng)用，行業(yè)未來空間大、增速快。公司在磷酸鐵鋰正極材料領(lǐng)域技術(shù)積累深厚、產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異，同時(shí)公司實(shí)現(xiàn)前驅(qū)體磷酸鐵和磷酸鐵鋰的一體化融合，成本優(yōu)勢(shì)明顯；目前公司已經(jīng)進(jìn)入寧德時(shí)代、比亞迪等一流電池客戶供應(yīng)鏈，在手訂單飽滿，伴隨新建產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)公司將迎來規(guī)模放量的快速發(fā)展階段。綜合考慮PE 和PEG 估值法，給予公司2023 年14x PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值253億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為297 元/股，首次覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)?！　?磷酸鐵鋰正極材料頭部供應(yīng)商，市占率居行業(yè)前列。公司是一家主要從事鋰電正極材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品涵蓋磷酸鐵鋰正極材料及前驅(qū)體磷酸鐵、錳酸鋰等，2021 年磷酸鐵鋰正極材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)99%，是公司的核心業(yè)務(wù)。公司創(chuàng)始人從2003 年就開始從事磷酸鐵等材料的研發(fā)，產(chǎn)品成功進(jìn)入美國(guó)A123 供應(yīng)鏈。2011 年開始，公司陸續(xù)開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化磷酸鐵鋰正極材料，目前產(chǎn)品已迭代至第三代，并成功進(jìn)入比亞迪、寧德時(shí)代、中航鋰電、億緯鋰能等一流電池客戶供應(yīng)鏈。2021 年開始，受益行業(yè)高景氣，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2021/2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為22.3/74.4 億元，同比+224%/550%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為3.5/7.9 億元，同比+890%/333%。據(jù)GGII 數(shù)據(jù)，2021 年公司市占率達(dá)8.54%，位居行業(yè)第四?！　?行業(yè)：海外動(dòng)力及儲(chǔ)能領(lǐng)域打開空間，成本和性能有明確迭代。復(fù)盤歷史，磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)曾受益于新能源商用車，尤其是新能源客車滲透率的提升而得到快速發(fā)展，后又因補(bǔ)貼門檻提高等因素增速放緩，2019 年開始，隨著寧德時(shí)代CTP 及比亞迪“刀片電池”等電池結(jié)構(gòu)技術(shù)的創(chuàng)新，磷酸鐵鋰正極材料憑借高性價(jià)比在動(dòng)力乘用車領(lǐng)域得到快速發(fā)展。展望未來，受益于儲(chǔ)能行業(yè)的高速成長(zhǎng)以及鐵鋰電池在海外動(dòng)力領(lǐng)域的滲透率提升，預(yù)計(jì)到2025 年，全球磷酸鐵鋰正極材料需求約為267 萬噸，對(duì)應(yīng)2020-2025 年CAGR 84%，行業(yè)發(fā)展空間大、增速快。磷酸鐵鋰正極材料基于高性價(jià)比在2019-2021 年得到了廣泛應(yīng)用，但是也能看到隨著新玩家的進(jìn)入以及產(chǎn)能的加速擴(kuò)張，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨向激烈，未來行業(yè)料將從成本與性能方面實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)迭代，產(chǎn)業(yè)鏈延伸、創(chuàng)新型鋰鹽與磷酸錳鐵鋰的應(yīng)用預(yù)計(jì)將是行業(yè)未來最重要的發(fā)展趨勢(shì)?！　?技術(shù)積累深厚，一體化融合降本，綁定大客戶加速成長(zhǎng)。公司主要優(yōu)勢(shì)在于：　　1）技術(shù)：公司自制前驅(qū)體磷酸鐵，改進(jìn)優(yōu)化共沉淀合成工藝，產(chǎn)品鐵磷比、水分含量、BET 等指標(biāo)優(yōu)異，經(jīng)碳熱還原固相法合成的磷酸鐵鋰材料在壓實(shí)密度、比容量、循環(huán)壽命等性能指標(biāo)上高于行業(yè)平均水平。2）成本：直接材料占磷酸鐵鋰成本比重超70%，公司采用銨法工藝自制磷酸鐵，據(jù)我們測(cè)算，生產(chǎn)磷酸鐵鋰單噸成本較鈉法低約2000 元/噸，實(shí)現(xiàn)降本增利，公司磷酸鐵鋰毛利率水平居行業(yè)前列。3）客戶：公司目前已進(jìn)入寧德時(shí)代、比亞迪等一線電池客戶供應(yīng)鏈，并與其簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議及保供協(xié)議，在手訂單飽滿；4）產(chǎn)能：公司IPO 募投項(xiàng)目規(guī)劃分兩期建設(shè)5 萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能，加上公司規(guī)劃的其他在建項(xiàng)目、外協(xié)和政府合作項(xiàng)目等，我們預(yù)計(jì)到2022 年底產(chǎn)能達(dá)25 萬噸，將有效滿足下游客戶需求?！　?風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源汽車行業(yè)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；上游原料漲價(jià)給行業(yè)盈利帶來波動(dòng)；新技術(shù)客戶驗(yàn)證與產(chǎn)能投放不及預(yù)期；公司原材料供應(yīng)商集中度較高風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度偏高的風(fēng)險(xiǎn)等?！　?投資建議： 公司是國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料頭部供應(yīng)商， 2021 年市占率8.54%，位居行業(yè)前列。隨著磷酸鐵鋰在海外動(dòng)力領(lǐng)域滲透率的提升以及在儲(chǔ)能領(lǐng)域的大規(guī)模應(yīng)用，行業(yè)未來空間大、增速快。公司在磷酸鐵鋰正極材料領(lǐng)域技術(shù)積累深厚、產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異，同時(shí)公司實(shí)現(xiàn)前驅(qū)體磷酸鐵和磷酸鐵鋰的一體化融合，成本優(yōu)勢(shì)明顯；目前公司已經(jīng)進(jìn)入寧德時(shí)代、比亞迪等一流電池客戶供應(yīng)鏈，在手訂單飽滿，伴隨新建產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)公司將迎來規(guī)模放量的快速發(fā)展階段。我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為13.3/18.1/23.5 億元，選取磷酸鐵鋰正極材料上市公司德方納米、富臨精工作為可比公司進(jìn)行估值，PE 角度：可比公司2023 年平均PE 約14x（基于Wind 一致預(yù)期對(duì)應(yīng)PE）；PEG 角度：可比公司2023 年平均PEG 約0.5x（基于Wind 一致預(yù)期對(duì)應(yīng)PEG），考慮到公司2022E-2024E 凈利潤(rùn)復(fù)合增速預(yù)計(jì)約33%，對(duì)應(yīng)PE 估值約16x。因此，綜合考慮PE 和PEG 方法，我們給予公司2023年14x PE 估值，對(duì)應(yīng)2023 年目標(biāo)市值為253 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為297 元/股，首次覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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