民生證券股份有限公司尹會偉,孔厚融,趙博軒近期對航發(fā)控制(000738)進行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋報告：航發(fā)控制系統(tǒng)龍頭企業(yè)；產業(yè)地位突出成長潛力大》，本報告對航發(fā)控制給出買入評級，認為其目標價位為31.05元，當前股價為26.94元，預期上漲幅度為15.26%。

航發(fā)控制(000738)

(資料圖)

我們首次覆蓋航空發(fā)動機控制系統(tǒng)機械領域龍頭企業(yè)： 航發(fā)控制 （000738.SZ），給予“推薦”評級，主要理由如下：

持續(xù)聚焦航發(fā)控制系統(tǒng)主業(yè)， 降本增效提升盈利能力。 公司主營控制系統(tǒng)產品，覆蓋航空發(fā)動機、燃機、船舶動力、地面裝備和汽車等眾多領域。1）2017~2021 年，公司國內航發(fā)控制產品營收占比自 80.1%提升至 85.2%；毛利潤占比自 84.0%提升至 89.3%，主業(yè)不斷聚焦。2）公司多項舉措提質增效，成本和費用不斷優(yōu)化。2017~2021 年，在職員工自 8005 人降至 7294 人，期間費用率自 17.2%降至 12.9%。在毛利率基本穩(wěn)定的情況下（毛利率從 27.7%提升 0.5ppt 至 28.2%） ，凈利率提升 3.9ppt 至 12.4%。

定增 33.7 億元整合資產并提升產研能力，核心能力持續(xù)提升。 1） 公司 2021年定增 33.7 億元，最終募資 43 億元（資金 33.7 億元疊加資產 9.3 億元），實控人航發(fā)集團以北京航科 8.36%、貴州紅林 11.85%、航空苑 100%股權對價 9.3億元進行資產注入，同時航發(fā)資產以 9 億元現金參與認購，彰顯航發(fā)集團對公司的發(fā)展信心。定增后上市公司全資持有四家核心子公司，募投項目主要包括科研生產平臺能力建設，子公司產能擴充等。2）借鑒賽峰、羅羅和霍尼韋爾等國際頭部企業(yè)在航發(fā)控制系統(tǒng)實現機電能力全覆蓋，我國航發(fā)控制系統(tǒng)機電一體化或成趨勢，機電一體化或有望提高協(xié)同效應，增強產研能力和全球競爭力。

航發(fā)控制產品占航發(fā)整機價值量 10%~20%之間，市場規(guī)模超百億元。1）航發(fā)控制系統(tǒng)約占發(fā)動機整機價值量的 18%，其中機械液壓部分/電子部分分別占比 12%/6%； 2017~2021 年，公司國內航發(fā)控制系統(tǒng)產品營收占比主機廠（航發(fā)動力(600893)+航發(fā)科技(600391)）國內營收 10~11%，與機械部分總價值量基本吻合，凸顯公司在航發(fā)機械控制領域的壟斷地位。2）按照控制系統(tǒng)占比整機價值量的 18%，我們測算“十四五”期間我國特種航發(fā)控制市場規(guī)模約數百億元。根據波音公司預測及團隊測算，全球商發(fā)控制領域未來二十年年均市場約為 1140 億元，中國年均市場約為 250 億元，占全球市場份額 21.8%。伴隨國產大飛機 C919 交付在即和其配套的國產發(fā)動機 CJ-1000 的研發(fā)提速，公司年均受益或達數百億元。

投資建議： 公司是航空發(fā)動機控制系統(tǒng)機械領域的龍頭企業(yè)，產研能力和盈利能力均居行業(yè)前列。公司 2021 年積極募投擴產，未來將持續(xù)受益于下游型號批產放量和維修后市場穩(wěn)定增長，公司“十四五”發(fā)展態(tài)勢較好。我們預計公司2022~2024 年分別實現營收 52.1 億、 64.5 億和 80.0 億元，歸母凈利潤 6.7 億、9.0 億、11.7 億元，當前股價對應 2022~2024 年 PE 分別為 54/40/31x。我們考慮到公司在航發(fā)控制領域的龍頭地位和盈利能力具有進一步的提升空間， 給予公司 2023 年 45 倍 PE，對應目標價 31.05 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：募投項目進展不及預期；下游需求不及預期；產品降價等。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，招商證券(600999)王超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.87%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.69億，根據現價換算的預測PE為52.82。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為32.65。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，航發(fā)控制（000738）行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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