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事件：2022/11/02，公司發(fā)布2021年度非公開發(fā)行股票預(yù)案（修訂稿），擬非公開發(fā)行2.15億股；其中，中建西南院擬認(rèn)購0.22億股，海螺水泥擬認(rèn)購1.93億股。本次非公開發(fā)行募集資金總額14.84億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。 中建集團(tuán)旗下唯一商混平臺(tái)，需求端資源豐富公司長期專注于預(yù)拌混凝土及相關(guān)業(yè)務(wù)，擁有包括水泥、外加劑、商品砂漿、砂石骨料、運(yùn)輸泵送、科研檢測在內(nèi)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。截至2022/03/31，公司具備混凝土生產(chǎn)線352 條，年產(chǎn)能1.07 億立方米，位列全球混凝土企業(yè)產(chǎn)能的第二名。公司作為中建集團(tuán)下屬的第一家獨(dú)立上市的專業(yè)化公司以及預(yù)拌混凝土業(yè)務(wù)的唯一發(fā)展平臺(tái)，公司整合了中建集團(tuán)的混凝土資產(chǎn)和業(yè)務(wù)資源，具備上市平臺(tái)的融資優(yōu)勢和中建集團(tuán)的業(yè)務(wù)及渠道資源。公司間接控股股東中國建筑是中建集團(tuán)開展生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的主要上市平臺(tái)，中國建筑是世界最大的工程承包商，建設(shè)項(xiàng)目資源豐富。2022 年1-10 月，中國建筑新簽合同額2.72萬億元，同比增長17%；中建集團(tuán)及其子公司持續(xù)、充足的混凝土需求為公司商混銷售形成保障。公司2021 年及2022 H1 對(duì)中建集團(tuán)及其下屬其他單位銷售商混金額為140.12/57.92 億元,占公司商混銷售收入的比例分別為53.43%/49.91%。 在手訂單依然充沛，期待需求回暖兌現(xiàn)業(yè)績彈性2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入182.04億元，同比下降6.12%；歸母凈利潤5.78億元，同比增長3.66%。營收下降主要由于房地產(chǎn)新開工下滑、基建重點(diǎn)項(xiàng)目開工滯后，混凝土作為重要的施工材料，其需求下滑較明顯。整個(gè)行業(yè)來看，根據(jù)中國混凝土與水泥制品協(xié)會(huì)，2022年1-9月，全國商品混凝土產(chǎn)量為22億m3，同比下降11.8%；規(guī)模以上混凝土與水泥制品工業(yè)主營業(yè)務(wù)收入1.4萬億元，同比下降9.4%；利潤總額483.4億元，同比下降13.9%。盈利能力方面，2022年前三季度，公司銷售毛利率/凈利率分別為11.06% /3.89%，同比提高0.95/0.54 pct。公司產(chǎn)能優(yōu)勢形成規(guī)模效應(yīng)，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。公司商混簽約/銷售量分別為9607.01/4122.86萬立方米，分別同比下降7.19% /8.47%；商混訂單數(shù)量高于銷售量111%，期待后續(xù)項(xiàng)目趕工、回補(bǔ)需求，兌現(xiàn)業(yè)績彈性。 引入水泥龍頭海螺作為戰(zhàn)投，全方位合作實(shí)現(xiàn)全面提升公司擬通過本次發(fā)行引入長期戰(zhàn)略投資者海螺水泥，全面提升公司實(shí)力。海螺水泥是中國水泥行業(yè)龍頭，在生產(chǎn)成本、運(yùn)輸成本、投資成本方面在業(yè)內(nèi)處領(lǐng)先水平。海螺水泥與公司系產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系，業(yè)務(wù)契合度較高。引入海螺水泥后，雙方將在原材料采購、混凝土、砂石骨料、物流運(yùn)輸、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、科研等方面開展全方位合作。 從成本上來看，商混的生產(chǎn)成本中水泥、砂石、外加劑等直接材料占比約3/4。公司2019-2021 年商混產(chǎn)量分別為4804/5173/6105 萬立方米，水泥采購量分別為1128/1212/1428 萬噸，測算單立方米商混的水泥消耗量約為0.23 噸。公司依托海螺水泥的成本優(yōu)勢降低原材料采購成本、擴(kuò)大混凝土業(yè)務(wù)規(guī)模，進(jìn)而增厚公司利潤。同時(shí)，海螺水泥的核心經(jīng)營區(qū)域位于長三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)展最活躍區(qū)域，公司有望借助海螺水泥的資源和渠道優(yōu)勢，擴(kuò)展華東市場，加強(qiáng)公司混凝土產(chǎn)業(yè)區(qū)域的覆蓋廣度和深度，提高市場占有率和市場首位度，優(yōu)化全國產(chǎn)能布局。 盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí) 公司是中建集團(tuán)旗下唯一商混平臺(tái)，商混產(chǎn)能世界第二。短期看需求回補(bǔ)釋放業(yè)績彈性；中長期看需求端背靠中建集團(tuán)，戰(zhàn)投海螺水泥在資源端與資金端全方位助力提升，發(fā)展?jié)摿?qiáng)勁。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤8.73/11.17/13.13 億元， 同比增長3.39%/27.90%/17.51%，EPS 分別為0.69/0.88/1.04 元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 基建、房地產(chǎn)投資增速大幅下降風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；混凝土商品化率提升不及預(yù)期；應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)；與擬引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者合作進(jìn)展不及預(yù)期。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

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