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國產(chǎn)光伏切割設備龍頭，業(yè)績高速增長。公司是國產(chǎn)光伏切割設備龍頭，股權結構集中且穩(wěn)定，并通過股權激勵綁定優(yōu)秀人才，公司管理層與核心技術人員深耕高硬脆材料切割領域，技術經(jīng)驗豐富。公司自2006 年成立以來，逐步延伸業(yè)務領域，目前主要包括光伏切割設備及耗材、硅片及切割加工服務、其他高硬脆材料切割設備及耗材等三類，產(chǎn)品廣泛應用于光伏、半導體、藍寶石、磁材等領域。2022 年前三季度公司實現(xiàn)營收21.90億元（同比+125.18%），歸母凈利潤4.28 億元（同比+283.89%），業(yè)績快速增長。 光伏切割設備：硅片擴產(chǎn)&技術迭代推動設備需求，公司市占率業(yè)內領先。 硅片大尺寸、薄片化趨勢對切割設備要求提高，催生設備更新替換需求，以提高設備兼容性與切割良率，解決碎片、崩邊、線痕明顯、硅片彎曲、邊緣翹曲等質量問題。根據(jù)我們的測算，2022-2023 年光伏切割設備市場規(guī)模合計125 億元。公司為光伏切割設備龍頭，根據(jù)2021 年四家主要硅片切割上市公司披露的切割設備營收計算，公司以56.3%的市場份額排名第一。公司產(chǎn)品矩陣與客戶資源豐富，產(chǎn)品涵蓋截斷機、開方機、磨倒一體機和金剛線切片機，2020 年公司推出第五代金剛線晶硅切片機GC700X，具備全球首推的可變軸距設計，具有高精度張力控制，促使公司當年光伏切割設備銷量大幅提升139.11%，截至2022 年6 月，GC700X切片機完成簽單數(shù)1500 臺，完成發(fā)貨1200+臺，公司光伏切割設備在手訂單約11.76 億元（含稅）。 光伏切割耗材：金剛線耗材需求旺盛，公司產(chǎn)能大幅提升。近年來光伏切割市場空間擴大，推動金剛線耗材需求提升，同時，為提高切割效率與降低硅耗，市場對金剛線的細線化要求提升，根據(jù)我們的測算，2023-2024年金剛線市場規(guī)模合計達到166 億元。公司快速推進細線化進程，客戶資源豐富，出貨量維持高位，技改&擴產(chǎn)項目使公司產(chǎn)能大幅提升，保障了金剛線業(yè)務的快速增長。公司2022 年單Q3 季度出貨約800 萬公里，前三季度累計出貨超過2000 萬公里，預計2022 年有效產(chǎn)能達到3000 萬公里以上，2023 年年末可達7000 萬公里以上，后續(xù)年產(chǎn)8000 萬公里金剛線項目將視市場情況逐步投產(chǎn)。 光伏切片代工業(yè)務：設備+耗材+工藝打造核心競爭力，業(yè)績快速增長。 光伏切片代工不僅僅是轉嫁客戶風險，“賦能客戶輕資產(chǎn)＋行業(yè)專業(yè)化分工＋公司自身工藝閉環(huán)”構成代工業(yè)務主要邏輯，未來有望發(fā)展成為主流市場趨勢。公司在大尺寸、薄片化、細線化等方面技術優(yōu)勢顯著，可承接210/182/210R 硅片155/150/145μm 不同厚度的切割服務，同時，公司對HJT、TOPCon 薄片切割等前沿技術儲備充分，對120μm 的HJT 半棒半片（210x150）已實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)切片，待市場產(chǎn)生需求時可快速放量。 客戶方面，公司切片代工合作客戶主要包括通威、美科、京運通、陽光能源、潤陽、雙良節(jié)能、英發(fā)睿能等。產(chǎn)能方面，公司目前切片代工產(chǎn)能規(guī)劃47GW，預計2022 年年底達產(chǎn)21GW，有效產(chǎn)能10GW，2023 年有效產(chǎn)能25GW?？紤]現(xiàn)階段業(yè)務處于快速發(fā)展期，我們預計中性假設下公司切片代工業(yè)務2022-2024 年分別貢獻營收9.6/19.5/24.7 億元，利潤2.6/5.3/6.3 億元。 創(chuàng)新業(yè)務：拓展創(chuàng)新業(yè)務，碳化硅業(yè)務布局順暢。自2018 年起，公司開始將金剛線切割技術向半導體、藍寶石、磁性材料等其他高硬脆材料加工領域拓展。創(chuàng)新業(yè)務下游應用廣泛，公司根據(jù)切割材料的不同性能研發(fā)出不同規(guī)格的產(chǎn)品。碳化硅性質優(yōu)良，廣泛應用于無線通信、國防、電動汽 車/充電樁、光伏新能源、軌道交通、智能電網(wǎng)等領域。公司充分抓住碳化硅擴產(chǎn)帶來的切片需求，研發(fā)出碳化硅切割機和專用金剛線，獲得市場認可，截至目前，公司已累計售出12 臺碳化硅金剛線專用切片機。 投資建議：我們預計2022-2024 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.49、52.37、68.47億元，同比增長107.4%、61.2%、30.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.83、8.49、10.85 億元，同比增長237.8%、45.5%、27.8%，對應PE 為為30.8X、21.2X、16.6X。公司為光伏切割設備絕對龍頭，金剛線產(chǎn)能翻倍增長，切片代工快速放量，有望顯著拉升公司業(yè)績，創(chuàng)新業(yè)務有望打造多元成長曲線，長期看好公司成長，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：硅片擴產(chǎn)不及預期、硅料價格驟降、產(chǎn)品技術創(chuàng)新不及預期、創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展不及預期、測算誤差風險?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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