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魯商發(fā)展近期兩大更新：擬剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)及拓展重組膠原等新原料，使公司未來成長邏輯發(fā)生顯著變化：①專注大健康產(chǎn)業(yè)鏈，帶來消費(fèi)邏輯的顯著加強(qiáng)；②拓展新原料，打開長期新的成長空間?！　∫?、重塑重心：消除地產(chǎn)拖累，美護(hù)成絕對核心。　　魯商發(fā)展隸屬于魯商集團(tuán)，以地產(chǎn)業(yè)務(wù)起家，2018 年以來陸續(xù)收購福瑞達(dá)醫(yī)藥和焦點福瑞達(dá)，布局原料、化妝品、藥品領(lǐng)域，2022 年11 月公告擬將房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓至母公司或其所屬公司，將專注大健康領(lǐng)域。2022Q1-3 化妝品業(yè)務(wù)占比僅17%，若地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，則化妝品占收入比重將攀升至72%，成絕對收入核心，公司消費(fèi)屬性及成長邏輯顯著加強(qiáng)?！　《?、成長邏輯之1：美護(hù)成引擎、消費(fèi)邏輯顯著增強(qiáng)公司2021 年化妝品收入14.95 億（3 年CAGR89%），2022Q1-3 化妝品收入14.29 億（同增43.91%），貢獻(xiàn)公司核心增長。璦爾博士、頤蓮兩大核心品牌當(dāng)前正處放量期，定位精準(zhǔn)+藥企賦能+垂直深度營銷占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，未來高端產(chǎn)品接力+渠道拓展（線上新渠道＆線下拓展）保障長期增長動能?；瘖y品業(yè)務(wù)已形成“4+N”品牌矩陣，除璦爾博士、頤蓮?fù)?，香薰品牌伊帕爾汗、量膚定制品牌善顏、定位弱敏肌膚修復(fù)的詮潤、彩妝品牌UMT 等分別針對細(xì)分賽道覆蓋差異化人群，皆具成長潛力?！　∪?、成長邏輯之2：原料新擴(kuò)張、深入新材料打開空間公司為玻尿酸原料全球龍二，生產(chǎn)化妝品及食品級原料之外，當(dāng)前正積極布局520 噸醫(yī)藥級玻尿酸原料產(chǎn)能，預(yù)計醫(yī)用級玻尿酸產(chǎn)能及注冊資質(zhì)落地后，醫(yī)藥級需求將成公司未來新動力。而玻尿酸之外，公司還重點布局聚谷氨酸、普魯蘭多糖、依克多因、膠原蛋白等新原料新機(jī)會?！　∷?、盈利估值　　結(jié)合兩大成長業(yè)務(wù)及分部估值，我們測算：①化妝品板塊估值約108 億。本文預(yù)測化妝品2022-2024 年收入21.92、29.43、38.02 億，同比+46.7%、34.3%、29.2%，歸母凈利率8.3%、8.7%、9%，對應(yīng)2023 年歸母2.56 億，對標(biāo)同業(yè)給予42 倍PE，對應(yīng)市值約108 億。②原料＆藥品板塊估值約27 億元。本文預(yù)測原料＆藥品2022-2024 年收入8、9.03、10.26 億，同比+2.33%、12.83%、13.68%，歸母凈利率10.7%、10.　　1%、9.3%，對應(yīng)2023 年歸母0.91 億，對標(biāo)同業(yè)給予30 倍PE，對應(yīng)市值約27 億。不考慮房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)，首次覆蓋，給予“買入”評級?！　★L(fēng)險提示：地產(chǎn)剝離進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險；化妝品領(lǐng)域行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；藥品業(yè)務(wù)受政策影響的風(fēng)險；引用第三方數(shù)據(jù)可信度風(fēng)險；依據(jù)數(shù)據(jù)信息滯后風(fēng)險?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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