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昨夜，加拿大和美國墨西哥灣的主要輸油管道Keystone因為原油泄漏問題而被關(guān)閉，油價一度大幅反彈，但此后回吐漲幅維持震蕩，月差也再次走弱。趨勢看，對于2022年剩余的4周時間，我們維持油價尚未完全進入二次趨勢下跌的時間窗口的判斷。短期隨著下行風險的充分釋放，我們認為不宜追空，或有企穩(wěn)反彈，核心邏輯如下：第一，亞太地區(qū)自身原油庫存水平偏低，且與歐美原油需求格局分化。除非主營煉廠開啟大幅降負，后期采購需求仍有可能再次回升。亞太地區(qū)成品油需求理論上或有邊際改善，需持續(xù)關(guān)注；第二，OPEC+12月月會維持減產(chǎn)協(xié)議，供應端暫無預期外增量。此外，歐盟擬對俄油限價60美元/桶，一方面與真實俄油成交價差異不大，另一方面俄方對限價在供應方面的回應仍需觀察，限價后增減產(chǎn)都有可能，暫時不是市場交易的主要矛盾；第三，市場風險偏好較三季度改善，在大類資產(chǎn)未出現(xiàn)趨勢大跌前油價重心或至少維持在高位，需求的收縮暫時不具備持續(xù)性。過去一周美元指數(shù)繼續(xù)疲軟，大類資產(chǎn)均強勢反彈，油價的反彈相對較弱。如果風險偏好繼續(xù)改善，油價后期或出現(xiàn)補漲。此外，在策略上，建議再次關(guān)注布局逢低做多SC-Brent價差的機會。當前SC估值再次逼近歷史新低，且比2022年二季度估值還要低，具備價差走擴的空間。一旦內(nèi)需改善，將為這一價差走強提供有力驅(qū)動。

如果未來我們對于單邊價格走勢的判斷出錯，更可能的驅(qū)動因素或還是源于全球經(jīng)濟通縮格局的提前出現(xiàn)，包括四季度海外經(jīng)濟提前進入衰退，甚至出現(xiàn)諸如歐債危機級別的風險事件，在歷史級別的利空預期下油價仍有可能直接一路下行、加速下跌。此項風險在歐洲央行表示將大幅加息后有所提升，仍需密切關(guān)注。也因此，在當前海內(nèi)外原油一次加工需求尚未趨勢性收縮、市場風險偏好改善的時間窗口里，油價仍有反彈的可能。

整體來看，短期海內(nèi)外原油市場補庫周期錯配是造成四季度油價至今未能向上突破、維持寬幅震蕩的主因，我們此前對四季度的內(nèi)需判讀過于樂觀。在四季度海外經(jīng)濟不出現(xiàn)硬著陸的情況下，我們的觀點與6月26日發(fā)布的原油半年報《在重塑的油運格局中挖掘確定性套利機會---2022年下半年原油期貨行情及投資展望》保持不變，即“三季度跌、四季度反彈”走勢出現(xiàn)的概率相對更大。只是在亞太地區(qū)需求低于預期后，油價四季度重心回升的幅度或低于此前預期，且反彈節(jié)奏延后，我們將四季度外盤兩油重心回升的判斷從95美元/桶下修至90美元/桶。

關(guān)鍵詞： 亞太地區(qū) 市場風險 主要矛盾 墨西哥灣