最近港股有兩家公司上市，都大幅下調(diào)了募資金額，一家是今日上市的思派健康，募資凈額1.2億港元，相比142億港元的發(fā)行市值而言，這個(gè)募資規(guī)?？芍^太小了，此前在一級(jí)市場這家公司就募資了40億元。

這種募資規(guī)模一般都是為了維持估值，流通規(guī)模越小，股價(jià)越容易上漲。思派健康今日收盤上漲34.4%，是近期漲幅比較可觀的新股，公司市值約191億港元。

(資料圖)

另外一家公司是衛(wèi)龍，作為辣條第一股名氣要比思派健康大得多。上市募資凈額為8.99億港元，而此前計(jì)劃募資10億美元、5億美元。一次次下調(diào)，就是為了能發(fā)行出去。或許是因?yàn)樾l(wèi)龍上市募資比較多，流通股比較大，上市后連跌三天。

這兩家公司都有騰訊的身影，騰訊是中國投資最成功的公司，包括但不限于專業(yè)機(jī)構(gòu)。一般人都認(rèn)為騰訊會(huì)投資與其業(yè)務(wù)相關(guān)的公司，但很多投資案例顯示騰訊的胃口非常好，即使是在表明收縮和減少投資的這兩年，也投資了不少公司。

一級(jí)市場

其中騰訊對(duì)衛(wèi)龍?jiān)鲑Y是2021年5月，后者估值達(dá)到94億美元。對(duì)思派健康的投資增資則是有很多輪，騰訊參與了B輪、D輪、D+輪、E輪、F輪共五輪融資,累計(jì)投資人民幣16.6億元，其中E、F輪是2020、2021年進(jìn)行。騰訊通過一次次增資，稀釋了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的股權(quán)，持有發(fā)行前持股27.67%，是第一大股東。

這也是騰訊比較喜歡用的招數(shù)，對(duì)看好的公司下重注，持有20-30%的股權(quán)比例，既讓創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)有動(dòng)力干活兒，還能在成功時(shí)享受高收益。

能讓騰訊投資，一般都是比較好的標(biāo)的，也不缺少其他投資者。騰訊作為著名參與者，眼光老辣，但還是在一級(jí)市場給了太高估值，整個(gè)資本市場一級(jí)市場估值都顯得太高。

一級(jí)市場高估已經(jīng)太久了。2018-2022年港股上市的絕大多數(shù)公司都大幅下跌，讓投資者損失慘重。

2018年小米上市，其實(shí)已經(jīng)戳穿了一次創(chuàng)業(yè)公司估值泡沫。

上市前，關(guān)于小米估值有很多種說法，有人說680億美元，也有說1000億美元，相傳雷軍想謀求一個(gè)期望中的估值，但是最終經(jīng)過機(jī)構(gòu)詢價(jià)，小米IPO定價(jià)17港元對(duì)應(yīng)市值485億美元。

后來發(fā)現(xiàn)，這個(gè)估值也定高了，小米上市后就進(jìn)入漫長的下跌，最近股價(jià)為10.8港元。市值大幅低于其E輪估值450億美元。

創(chuàng)業(yè)者太樂觀了，投資者在公司上市前進(jìn)行的各輪融資都太亢奮了。這一點(diǎn)在滴滴上表現(xiàn)更為明顯，滴滴去年6月末在美國上市，發(fā)行價(jià)定為14美元，IPO的估值超過670億美元。從發(fā)行上看，當(dāng)時(shí)受到投資者歡迎，獲得10倍超額認(rèn)購。

2021年年初，傳出滴滴要IPO，籌集約100億美元資金。有消息稱滴滴在非公開市場的估值已達(dá)950億美元，上市時(shí)估值可能達(dá)到1000億美元。

加上IPO募資44億美元，滴滴前后融資共計(jì)23輪，已披露的融資額合計(jì)257.8億美元，以及2億元人民幣，即累計(jì)超過258億美元（1650億元人民幣）。

截至目前滴滴退市到了粉單市場市值還剩下177億美元?？梢韵胂蟾魑煌顿Y者損失之嚴(yán)重，其中軟銀就向滴滴投資約120億美元。

有一段時(shí)間騰訊和滴滴關(guān)系密切，成為滴滴的最大股東，千方百計(jì)支持滴滴運(yùn)營，后來滴滴通過吸收合并Uber中國業(yè)務(wù)的方式，大股東更換為Uber,后來軟銀又通過增資成為大股東。

孫正義大投資

孫正義在2017-2019年B-2輪開始正式投資滴滴。他是推高滴滴估值的最重要推手。小米胃口大漲也是在這個(gè)時(shí)間段。

2016年孫正義以320億美元將Arm公司私有化，好像打開了他的胃口，他的投資進(jìn)入百億美元時(shí)代。

2017年他成立了第一期愿景基金，最大的金主沙特公共投資基金（PIF）為愿景基金一期出資450億美元，最終募資上千億美元。孫正義還要募資二期，依然是上千億美元的規(guī)模。

千億美元是個(gè)非常龐大的投資額度，中國目前只有6家科技公司有千億美元市值。千億美元市值的公司在全球都是某個(gè)領(lǐng)域的絕對(duì)王者。

孫正義看重的是共享經(jīng)濟(jì)，那一波是共享經(jīng)濟(jì)高潮期。他投資了Uber、滴滴出行、WeWork等。

2014年為了爭奪WeWork，JPMorgan和其他幾個(gè)投資者以15億美元估值給WeWork投資了1.5億美元。孫正義直接推高了WeWork估值，軟銀投104億美元。2019年WeWork申請(qǐng)IPO估值高達(dá)470億美元，幸虧很多投資者不認(rèn)可沒上市。后來悄然上市，沒有翻起什么波浪，最新市值為10億美元。

為了扶公司一把，軟銀等股東在給WeWork創(chuàng)始人的和解協(xié)議中支付了近4.5億美元。

回望2017年，孫正義信心滿滿的稱“美國共享經(jīng)濟(jì)三大巨頭”之一WeWork這個(gè)獨(dú)角獸值“幾千億美金”，如今只剩個(gè)殘?jiān)?/p>

吃到阿里巴巴后，孫正義看重的是千億美元級(jí)別的回報(bào)。他出手凌厲，四處撒錢，碾壓其他投資者，改變了VC/PE圈的游戲規(guī)則。他對(duì)未來的想象太過美好，沒有預(yù)料到阿里巴巴這樣的機(jī)會(huì)會(huì)這么少。

成功的公司有一點(diǎn)相同，他們現(xiàn)金流良好，在度過一開始的成長期后，就很少從市場募資，增長迅速。阿里巴巴就有這個(gè)特點(diǎn)，騰訊也有這個(gè)特點(diǎn)。

但是共享經(jīng)濟(jì)融資太過浩大，即使投入巨大，股權(quán)也很容易被稀釋。

機(jī)會(huì)少

2017年開啟的一級(jí)市場瘋狂投資，很嚴(yán)重的影響到創(chuàng)業(yè)公司估值情況，也影響到二級(jí)市場投資者收益。

騰訊在投出美團(tuán)、京東、拼多多等一系列公司后，保持了對(duì)投資的熱愛。投資版圖不僅僅局限在互聯(lián)網(wǎng)公司，生產(chǎn)制造類醫(yī)療消費(fèi)類也有他們身影。

直播平臺(tái)映客，2017年底和2018年初老股轉(zhuǎn)讓時(shí)估值為81.6億港元，而現(xiàn)在市值19億港元。

猿輔導(dǎo)2020年共對(duì)外披露三筆融資，分別于3月、10月、12月獲得10億美元、22億美元、3億美元融資，融資總額超35億美元，估值達(dá)170億美元。該公司遭到教育政策暴擊，至今沒有上市。

水滴在D輪融資完成后估值約為29億美元，IPO市值約為47.3億美元，現(xiàn)在只有不到9億美元。

這三個(gè)公司都有騰訊投資。投資老手也遭遇了一系列暴擊。

正是孫正義和騰訊這樣的頂級(jí)投資者，拉高了很多公司估值，他們想延續(xù)之前投資的輝煌，不想錯(cuò)過機(jī)會(huì)。

這種示范提高了創(chuàng)業(yè)者胃口，提高了其他機(jī)構(gòu)入股的成本，全國各地形形色色的一級(jí)市場投資者，在投資方面往往處于被反選的位置，很難以合理價(jià)格入股，而能主動(dòng)選擇的創(chuàng)業(yè)公司，風(fēng)險(xiǎn)又太大。這也難怪不少風(fēng)險(xiǎn)投資公司都在走向二級(jí)市場，二級(jí)市場估值反而比一級(jí)市場便宜。

責(zé)編：彭勃

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