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2023年開年以來，人民幣匯率漲勢迅猛，截至1月10號，人民幣兌美元匯率已經(jīng)較去年匯率的最低點(diǎn)升值超7%。我們認(rèn)為，人民幣國際化提速、中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期復(fù)蘇以及美元指數(shù)階段性走弱都是促使人民幣升值的重要因素。

圖：美元兌人民幣匯率波動(dòng)

人民幣國際化支撐人民幣匯率

按照行業(yè)公認(rèn)的結(jié)論，人民幣國際化始于2009年即人民幣開啟跨境結(jié)算，當(dāng)時(shí)的國際環(huán)境為人民幣國際化提供了諸多有利條件，其中最大的機(jī)遇莫過于，2008年金融危機(jī)之后，由于美聯(lián)儲(chǔ)多輪量化寬松產(chǎn)生的后遺癥，美元霸權(quán)的進(jìn)一步衰落。

人民幣國際化的具體動(dòng)作體現(xiàn)在支付、投融資、儲(chǔ)備以及計(jì)價(jià)等四大方面。根據(jù)央行發(fā)布的《2022年人民幣國際化報(bào)告》，隨著人民幣國際化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，2021年人民幣跨境收付金額在2020年的高基數(shù)下仍然實(shí)現(xiàn)28.95%的高增速。人民幣跨境收付金額合計(jì)為36.61萬億元，收付金額創(chuàng)歷史新高。人民幣國際化順利推進(jìn)為人民幣匯率提供了堅(jiān)實(shí)的支撐。

從另外兩組數(shù)據(jù)同樣可以看到人民幣國際化的一些成果，人民幣在SDR特別提款權(quán)籃子中的權(quán)重由此前10.92%上調(diào)至12.28%，位列第三大貨幣，截至2021年底人民幣國際支付份額達(dá)2.70%，正式超過日元成為全球第四位支付貨幣。

近期兩件比較重要的事件也起到了催化劑作用，一是中國和沙特兩國元首會(huì)晤期間，兩國簽署了包括巨額能源貿(mào)易在內(nèi)的多項(xiàng)合作協(xié)議，雖然人民幣結(jié)算石油未有實(shí)質(zhì)性突破，但為以人民幣結(jié)算的石油貿(mào)易提供了想象空間，另外一件事情則是俄羅斯在國際貿(mào)易結(jié)算中放棄美元，人民幣成為俄羅斯除本國貨幣盧布之外，另一跨境貿(mào)易結(jié)算中的主流選項(xiàng)，這一預(yù)期在去年下半年逐步升溫。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)超預(yù)期復(fù)蘇

中國外匯投資研究院副院長趙慶明近日表示，應(yīng)該說今年經(jīng)濟(jì)增長的前景還是非常好的，市場的信心也明顯地抬升，反映在匯率上必然是人民幣匯率走強(qiáng)。

我們認(rèn)為，穩(wěn)地產(chǎn)政策穩(wěn)住了國內(nèi)外投資者的信心。2022年10月份以來，地產(chǎn)“三支箭”齊發(fā)，從房地產(chǎn)企業(yè)貸款支持、發(fā)債支持到再融資支持，從供給端對房地產(chǎn)進(jìn)行托舉，2023年1月5日，央行、銀保監(jiān)會(huì)決定建立首套房住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，標(biāo)志著需求端政策發(fā)力的開啟，超預(yù)期的地產(chǎn)政策加碼一定程度提振了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。

目前的地產(chǎn)支持政策已經(jīng)到了相對寬松的時(shí)候，而居民的購房意愿仍然不強(qiáng)，這其實(shí)表明，房住不炒理念已經(jīng)深入人心，居民對住房的投資需求進(jìn)一步降低，對房屋居住需求進(jìn)一步提升。下一輪國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，產(chǎn)業(yè)資本和民間資本可能會(huì)更加青睞新興產(chǎn)業(yè)、高端制造，這可能將成為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能切換的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，新興產(chǎn)業(yè)釋放的潛力可能會(huì)遠(yuǎn)超市場的想象。

另外，相關(guān)政策出臺(tái)之后，國內(nèi)生產(chǎn)生活的復(fù)蘇速度遠(yuǎn)超市場想象，以北京、上海、深圳三個(gè)一線城市為例，2022年12月的最后一兩周地鐵客運(yùn)量陡增，這可能超過了大多數(shù)國際投資者的預(yù)期，也超過了國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)期，因此，國內(nèi)生產(chǎn)生活快速復(fù)蘇同樣成為支撐人民幣的一個(gè)因素。

圖：2023年以來一線城市地鐵客運(yùn)量

美元指數(shù)回調(diào)利好人民幣

在美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息預(yù)期退坡的背景下，近期美元指數(shù)走勢趨弱。國際衍生品智庫分析師認(rèn)為，隔夜美元指數(shù)延續(xù)上周五跌勢，一度創(chuàng)6月10日以來新低至102.92，收報(bào)103.20附近，因交易員押注近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將促使美聯(lián)儲(chǔ)放慢加息步伐。

美聯(lián)儲(chǔ)大概率將在2023年結(jié)束加息，在市場預(yù)期推動(dòng)下，年初人民幣的升值也可以得到解釋，但我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的政策不會(huì)過快轉(zhuǎn)向，美元指數(shù)的回落速度可能會(huì)比較有限，人民幣后期被動(dòng)升值的力度也不應(yīng)該有太高期望。

另外，結(jié)匯潮來襲也會(huì)讓人民幣匯率出現(xiàn)升值，根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，出口企業(yè)在年末結(jié)算的時(shí)候，結(jié)匯需求會(huì)出現(xiàn)大幅上升，所以年末一般會(huì)有結(jié)匯潮，人民幣匯率會(huì)出現(xiàn)升值壓力，等到結(jié)匯潮過去以后，匯率則會(huì)出現(xiàn)一定程度的回落。

隨著我國在2010年成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體、綜合國力穩(wěn)步提升，人民幣穩(wěn)步升值將是大趨勢，中長期維持雙向波動(dòng)不變，農(nóng)歷春節(jié)后則有可能面臨短期的壓力，投資者可關(guān)注芝商所的美元/離岸人民幣期貨合約(CNH)做多的機(jī)會(huì)，以對沖短期匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

美元/離岸人民幣期貨合約可以用來對沖離岸人民幣資產(chǎn)現(xiàn)貨單邊波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，該合約具有多種合約規(guī)模，交易更加靈活，也是CME Globex可以24小時(shí)操作全球成長最快的貨幣合約之一。標(biāo)準(zhǔn)規(guī)模合約擁有大宗交易資格，三年期限可更有效地管理長期敞口，期貨保證金與其他雙邊場外交易外匯產(chǎn)品相比資本效率更高，還可通過在CME Clearing清算的場外交易人民幣產(chǎn)品享有跨市場保證金，與芝商所其它產(chǎn)品的對銷率最高可達(dá)45%。

關(guān)鍵詞： 人民幣國際化 地產(chǎn)政策 一定程度 匯率波動(dòng)